贵金属月报：贵金属维持强势，但需留意流动性风险的发生

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，10月间至11月初，欧美央行均暂停了加息的进程，可以发现利率水平也于10月间见顶回落。这对于贵金属的定价而言相对有利，但是目前尚无明显迹象表明欧美央行会在短时内将货币政策转向偏宽松的情况，因此预计11月间，利率水平或暂时维持窄幅震荡格局。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，10月间公布的9月美国CPI数据录得4.3%，略高于预期，并且虽然本周五（11月3日）非农数据差于预期，但目前美国方面经济数据表现整体仍相对理想，叠加当下加息又逐步接近尾声，伴随着目前地缘因素相对错综复杂，因此预计未来通胀水平进一步下行的难度将有所加大。 3.汇率方面，10月间，欧美利差（美-欧）同样呈现见顶后逐步回落的情况，10年期欧美利差一度达到2.0573%，显示出市场就长期经济展望来看，仍认为美国方面较欧元区更具韧性。同时在短期利差方面，1年期欧美利差仍呈现持续走高状态，表明就货币政策导向而言，市场预期目前并不偏向于认为美联储此后的货币政策相较于欧元区会更偏宽松。但从联邦基金利率定价的情况来看，年内美联储继续加息的概率仍然很低，故此预计美元此后或将维持偏震荡格局。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 4.在市场风险定价方面，10月间VIX指数一度因巴以冲突而呈现明显走高。不过反映信用风险的TED spread变动则相对有限。美国以及日本主权债CDS报价也继续走高。但更需要留意的是，目前由SOFR-OIS所反映的流动性风险在10月间同样出现较为明显的走高，同时结合ON RRP账户余额持续走低，因此流动性风险的发生需要时刻提防。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 高中021-60827969gaozhong@htfc.com从业资格号：F03121725 5.2023年Q3数据显示，全球央行购金量再度达到337.09吨，连续第12个季度呈现净购入的情况。2023年上半年，全球央行累计净购入黄金728.35吨。并且根据世界黄金协会问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措，显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。 总体而言，目前欧美央行均在最近一次议息会议上暂停加息，利率水平也出现见顶回落的情况，叠加当下地缘因素相对错综复杂或使得通胀水平难以继续回落，因此目前环境对于贵金属而言仍相对利好。操作上贵金属仍建议以逢低买入套保为主，Au2402合约买入区间建议在468元/克-470元/克。Ag2402合约买入区间建议在5,800元/千克-5,830元/千克。不过需要注意的是，目前反映流动性风险的指标出现走高，因此操作上应适当控制仓位，倘若流动性风险来袭时也应及时止损以待更合适的点位入场。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：逢低做多金银比价；多内盘空外盘期权：卖出看跌（Au2402@465元/克；Ag2402@5,780元/千克） ■风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5加息暂停高利率或将维持.......................................................................................................................................................510月间欧美利率水平逐步见顶.............................................................................................................................................10美元或维持偏震荡格局..........................................................................................................................................................12通胀水平或难持续走低..........................................................................................................................................................13谨防流动性风险的发生..........................................................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF持仓并未出现明显回升......................................................................................................................................15贵金属CFTC多头净持仓开始走高........................................................................................................................................16金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16金银比价短期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:美国ONRRP与TGA账户丨单位：十亿美元.....................................................................................................................6图4:美联储流动性互换丨单位：十亿美元....................................................................................................................................6图5:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................7图6:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图7:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图8:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图9:美债竞拍倍数丨单位：倍...............................