新力量New Force总第4399期

2023年10月30日星期一 研究观点 【大市分析】 憧憬年底前再降准美联储即将议息是焦点 【公司研究】 青岛啤酒（168.HK,买入）：吨价优化不惧短期销量压力，来年成本红利有望释放 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 憧憬年底前再降准美联储即将议息是焦点 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 10月27日，港股跟随A股做出反弹，市场憧憬在年底前人行有再次降准释放更多流动性的机会，相信是刺激推动的消息。恒指涨了有350多点，反弹上试至20日线水平17500点，而大市成交量亦回升至逾900亿元，但仍低于年内的日均1066亿元未能达标。在大市成交量未能有效的增加配合下，对于目前港股的回升也仅能以反弹来看待，相信后市仍未能摆脱寻底探底的行情格局发展。走势上，虽然恒指已跌进价值水平，但目前未可摆脱寻底探底格局，初部估计阶段性底部有望在15700至16700点范围内出现，然而，最终还是需要市场有效的放量来确认。正如我们指出，「只看成交不看点位」依然是目前观察的重要指标之一。如果最终能够在底部低位有效放量的话，相信将会是阶段性底部、黄金坑坑底出现的比较可靠信号。美国公布了第三季GDP增长有4.9％，表现好于预期，一方面这是好消息，但另一方面，美国经济表现壮旺可能也会让美联储维持现时的高利率政策更久一段时间，而这个也正正就是市场目前最为担心关注的。而美联储最新的议息结果决定将于周四凌晨公布，是焦点所在宜多加注视。 港股出现反弹回升，在盘中曾一度上升453点高见17498点，但在缺乏成交量有效增加的支持下，对于目前的弹性以及持续性要有所保留。指数股出现普遍，其中，医药相关股表现最为突出，抖音、快手电商近日放宽售药准入门坎，估计是刺激带动的消息，在我们关注名单里的药明生物(02269)，涨了7.3％站到了恒指成份股最大涨幅的前五。另外，也在我们关注名单里的联想(00992)，涨了0.88％至9.15元收盘，创出了年内收盘新高，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17399点，上升354点或2.07％。国指收盘报5979点，上升119点或2.03％。恒生科指收盘报3806点，上升94点或2.52％。另外，港股主板成交量回升至914亿多元依然不达标，而沽空金额有137.6亿元，沽空比例15.05％。至于升跌股数比例是1073：491，日内涨幅超过11％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有29只。港股通连续第二日出现净流入，在周五录得有逾24亿元的净流入额度。 【公司研究】 青岛啤酒（168.HK,买入）：吨价优化不惧短期销量压力，来年成本红利有望释放 黎航荣wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2522 2101 Q3业绩表现符合预期 2023年前三季度公司共实现收入/归母净利润分别为309.8/49.1亿元，同比+6.4%/+15%，归母扣非净利润23.0亿元，同比+19.1%。其中23Q3收入/归母净利润分别为93.9/14.8亿元，同比-4.6%/+4.7%，归母扣非净利润6.8亿元，同比+7.8%。 普低档收缩，中高档稳健，吨价加速快跑 港股市值394.68港元港股股本6.55亿股52周高/低85.01/53.01港元每股净资产21.11港元 前三季度公司实现啤酒总销量729.4万千升，同比基本持平，每千升营收4,247元/千升，同比+6.2%，价增为公司期内收入主要增长来源。其中Q3销量227.1万千升，同比-11.3%，主因受去年同期高基数、以及今年多地暴雨天气造成单季度现饮消费需求减弱等影响。尽管行业总销量面临不利影响，公司Q3单季度每千升营收4,133元/千升，同比+7.5%，环比Q1、Q2持 续 加 速 。 分 品 牌 看 ， 青 岛 啤 酒 、 其 他 品 牌 前 三 季 度 销 量 分 别409.0/320.4万千升，同比+3.5%/-3.7%，单Q3分别为127.8/99.3万千升，同比-5.5%/-17.7%。高端化方面，前三季度主品牌的中高档及以上产品销量共计290.2万千升，同比+11%，其中单Q3销量92.7万千升，同比+3.3%。公司Q3单季度总销量同比下滑主要体现为普低档产品投放量大幅收缩，中高档及以上产品则逆势保持稳健增长，公司前三季度中高档及以上产品销量合计占比为39.8%，同比+3.9pct。 盈利能力稳步攀升，成本收缩趋势可期 前三季度，公司产品结构优化成效下，综合毛利率39.7%，同比+1.7pct，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.2%/3.3%/0.1%/-1.1%， 同 比+0.17/-0.44/+0.01/ +0.01pct，最终归母净利率为15.8%，同比+1.18pct。分季度看，单Q3公司毛利率为40.9%，同比+2.92pct，毛利率优化幅度较Q1、Q2均大幅提升，主要由结构优化带动。此外今年以来行业原材料价格形成下行趋势，公司23Q3单季度平均千升成本2,442元/千升，同比+2.4%，环比Q2-0.43%，成本压力有所缓解，我们认为公司23Q2、Q3仍以消化去年高价大麦为主，预计随高价库存消耗后，后续低价成本有望在报表端逐渐 呈 现 。Q3公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为11.7%/3.9%/0.1%/-1.2%，同比+0.51/+0.04/+0.01/+0.15pct，Q3归母净利率为15.8%，同比+1.41pct。考虑到当前“双反”政策取消，澳麦或将回归中国市场，后续国内进口大麦价格仍有望维持下降趋势，预计来年公司有望成本红利进一步释放。 目标价77.94港元，买入评级 23Q4同期基数压力明显减弱，全年销量有望保持正增长。考虑到当前国内经济指标正持续恢复，叠加啤酒行业高端化切换的趋势较为明确，预计随 消费力逐渐复苏有望加速整体行业销量及产品结构协同并进，叠加当前公司成本端压力已呈现拐点趋势，综上我们预计公司2023-2025年有望分别实现净利润43.6/53.9/63.0亿元，目标价77.94港元，相当于24财年盈利预测的18倍PE，距离当前股价具有+29.4%的涨幅空间，维持买入评级。 重要风险 1）食品安全；2)高端化不及预期；2)经济复苏低于预期。。 公司估值与评级表 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com