氯碱期货十一月展望：逻辑不断切换，关注预期兑现

逻 辑 不 断 切 换 ， 关 注 预 期 兑 现 作者：金果实联系方式：020-88818045 从业资格：F3083706投资咨询资格：Z0019144 2023-10-29 PVC观点回顾 四季度观点 十月周报观点汇总 2023.10.15：逢高试空PVC供需显压力，供给端尽管有所回落但仍偏高位的开工水平结合高库存，对价格形成压力。需求端在当下时点金九银十基本告一段落，市场预期进入冬季降温后北方施工进一步下降可能。海外价格仍处于下跌过程，亚洲市场货源充沛下海外采购意愿不足，且鉴于今年印度截至7月采购达22年全年数量，后续需求释放空间存疑。综上PVC当前弱现实、自身供需也难见乐观预期。方向上维持逢高偏空，但结合当前点位下方空间或有限，关注下游投机动作及宏观原油扰动，波动或有加剧。 基本面看PVC在四季度供需大概率边际转弱；一方面金九银十旺季预期结束，内需未见带来实质驱动；另一方面前期伴随一体化利润好转，PVC开工率提振明显，已处于近五年当期中高水平而后续在冬季低温下生产企业为维持生产部分或有提负操作。结合目前同比高位的库存水平，PVC仍具备“弱现实”的基础。需关注四季度能源价格波动加剧带来的扰动；以及对24年新的宏观预期的扰动。预计PVC盘面宽幅震荡走势，短期高抛或优于低吸。四季度运行区间暂看5800~6600。 2023.10.22：5800-6100区间操作国内宏观数据公布，GDP数据较好但同样引发对后续政策刺激力度放缓的担忧。PVC供需短期小幅好转，主因周度上游开工进一步下降，且社会库存环比也有下降。但当前外需方面难有释放，亚洲市场未见触底，印度后续采买空间也是存疑。内需交易淡季预期，冬季北方工地作业受限进一步压缩PVC终端需求。中期看，高库存压力仍存，但盘面兑现部分弱预期，在新驱动前预计震荡为主，区间在5800-6100；关注下游投机动作及宏观原油持续反弹带来的扰动。 烧碱观点回顾 四季度观点 十月周报观点汇总 2023.10.15：逢高试空烧碱供需大概率边际转弱，供给端尽管当前仍处于集中检修，但预计10月底-11月初逐步回归，库存加速累库后同比显压力。需求端逐步步入淡季，支撑转弱。其中据悉因山东趋于环保问题氧化铝厂或有减产，四季度内还有云南枯水期限电限产的开工缩减可能。故供需面大概率边际转弱。此外从利润角度看烧碱单吨近1000元的水平处于化工品中偏高位，且主力合约2405对应淡季，存高估值问题。大方向上烧碱2405合约仍存向下空间，维持逢高试空对待；关注能源及宏观扰动。 烧碱处于弱预期强现实局面。从当前基本面看仍相对偏强：下游刚需予以现货支撑，区域氧化铝厂十月签单价格仍在上涨，下游整体尚未见负反馈。供给端十一后仍有厂家处于检修以及部分大厂存检修计划，加之库存偏低预计供需矛盾有限。但从盘面2405主力合约看，市场似对3000+的盘面价格给与偏高估的定义，过远的主力合约带来了估值的模糊以及对现货价格联动性偏差的情况。大方向上烧碱2405合约仍存向下空间，四季度逢高试空对待；关注能源及宏观扰动。 2023.10.22：观望，暂看2500能否企稳烧碱供需看，上游开工环比回落，新一周期液碱工厂库存下降，环比有所好转但同比近两年显压力。需求端逐步步入淡季，支撑转弱：其中据悉因环保限制山东氧化铝产限产消息，近期山东部分大型氧化铝厂液碱订单采购价下调；且在四季度内还有云南枯水期限电限产的开工缩减可能。估值角度烧碱单吨利润水平处于化工品中偏高位，且主力合约2405对应淡季，盘面偏弱运行，但跌至当前水平，若宏观或能源无法予以共振，向下阻力增大，暂看2500一线能否企稳。 目录 碱端氯端0102 1.1烧碱期现 烧碱现货：华东地区液碱价格松动 烧碱供应及库存 ➢烧碱主力合约为2405，对应时点与当下现货时间间隔过长，反应现货涨跌较“迟钝”。烧碱维持近强远弱局面，基差高升水运行。 ➢5-9先正套后反套。 1.2烧碱产业链 烧碱原料及利润 ➢单吨烧碱耗原盐1.6吨，用电量约2400度。电力成本占烧碱生产成本4-5成。 ➢原盐价格变动幅度有限，对烧碱成本影响小。截至10月26日西北原盐出厂价在185元/吨。 ➢估算烧碱生产成本在2050元/吨左右，生产利润约700元/吨。持续高利润引发市场打压烧碱估值的情况。 烧碱供应及库存 ➢1-8月我国烧碱产量2240.06万吨，同比2022年当前的2216.73万吨增长月1.05%。 ➢因集中检修逐步兑现，烧碱周度开工率下降，截至10月27日烧碱样本企业周度产能平均利用率为82.4%，较上期上调0.8个百分点。 ➢全国20万吨及以上液碱样本企业总计库存烧碱样本企业周度产能平均利用率为82.4%，较上期上调0.8个百分点。 烧碱下游：氧化铝 ➢短期内国内氧化铝市场紧平衡格局延续，现货成交较为活跃。随着广西、山东等地区部分企业的生产恢复，供应量小幅回升。截至10月26日，氧化铝开工率在80.83%，环比提升5.7个百分点。 ➢氧化铝价格延续偏强，利润估算环比好转。但山东采买氧化铝签单价格延续回落。 氧化铝下游：电解铝 烧碱下游：印染、粘胶短纤、纸业 1.3液氯及其下游 液氯：氯端显拖累 氯端下游：环氧丙烷、二氯甲烷 2.1PVC期现 基差贴水运行、注册仓单高位 2.2 PVC原料及产业相关品 兰炭：价格有所松动，但较电石明显坚挺 电石 ➢电石出厂贸易价格稳定，截止10月26日，乌海地区主流出厂价格在2700-2750元/吨；边际企利润-458元/吨。行业开工率下降至69.4%，环比回落1.33个百分点。 ➢电石市场依旧呈现供大于求的局面，随着10月新增产能的落地，市场竞争愈演愈烈。PVC开工持续低位，加上陆续有检修出现，需求支撑呈现明显不足。预计市场区域性待卸车累计，电石价格持续下探。 ➢1-9月产量累计1695.15万吨，同比2022年略高22万吨。从整体开工率看6月中旬的开工率为阶段性低点。 ➢截至10月26日，PVC整体开工负荷率75.70%，环比上升0.53个百分点；其中电石法PVC开工负荷率74.94%，环比上升1.59个百分点；乙 烯 法PVC开 工 负 荷 率77.95%，环 比 下 降2.69个百分点。 利润：外采利润环比好转、较年初仍有显著改善 ➢据资讯商信息：国内下游需求维持疲软，北方制品企业因冬季陆续减负荷消化库存为主，南方企业生产维持正常。 ➢据贸易商数据，当前下游订单转弱，但原料库存及产成品库存均处于高位，下游整体上边际转弱，托而不举。关注PVC大跌后下游是否存投机采买动作。 收入及贷款 房地产：30大中城市商品房成交面积同比处于偏低水平 9月房地产开发资金环比好转，同比近五年偏低 9月累计同比数据有所好转，其中保交楼下竣工维持偏强 建材系相关 PVC生产企业库销 ➢厂库延续累库趋势，截至10月20日，厂库在45.83万吨，环比累积约0.12万吨，同比高于2022年同期。 ➢当前PVC生产企业预售量在54.36万吨，结合上游厂家库存看上游环比压力有明显增加。 PVC库存:库存季节性去化 2.4 PVC进出口 进出口：近两年出口给予支撑，印度需求韧性较强 外盘报价：亚洲市场价格环比上涨，印度至775美元/吨 PVC进出口及利润估算 ➢近期出口签单提振明显，亚洲市场价格止降反弹。截至10月27日，CFR中国在745美元/吨，东南亚在760美元/吨，CFR印度价格在775美元/吨。市场对年末印度需求释放仍有期待。 ➢FOB天津港价格在725-730元/吨，估算出口利润在+80元/吨附近，出口窗口打开。 铺地制品出口环比回升 美国地产：住房购买力指数处低位，但整体经济显韧性 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ THANKS