汽车板块随恒指波动，调整后的行业机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司

SectorReport:AutomobilesSector中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk30October2023 SectorReport EquityResearch 汽车板块随恒指波动，调整后的行业机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司 汽车板块随恒指波动，继续看好销量环比持续增长。伴随着恒指波动，汽车 板块近期也出现较大的波动。我们认为调整后的行业机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。“银十”车市销量有所兑现，“银十”过后，行业即将进入年末冲量阶段，行业竞争格局将进一步加剧。预计年末冲量阶段，行业价格战将更加激烈，但是消费者的情绪已渐渐适应了行业价格变化趋势。在较大力度促销下，年末车市销量有望继续录得环比增长。 EquityResearchReport 2023年第四季度MPV将陆续上市，中高端新能源MPV已经迎来风口。10月24日，长城汽车魏派高山MPV正式上市，国内中高端MPV赛道竞争逐步展开，目前已有比亚迪、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车等加速布局。过去一直是合资油车品牌MPV占据国内中高端市场，但随着国内自主品牌逐步崛起，叠加中高端新能源MPV具备空间多元化、功能配置多样化、 智能化等优势，国内的MPV赛道有望迎来新的蓝海市场。 中国自主品牌的出海之路不断斩获成效，CKD是其中一个重要的方式。2023年10月24日，长城汽车与马来西亚大型制造业上市集团公司EPManufacturingBerhad（EPMB）签署了关于CKD组装合作的意向备忘录， Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市车企和恒生指数表现 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 这标志着长城汽车在东盟地区的首个CKD项目启动。这一合作是长城汽车在HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 马来西亚本地车辆组装战略迈出的坚实一步，是长城汽车全球化战略稳健推 进的重要突破,长城汽车将通过全面的销售、售后和服务提升，进一步提高海外市场份额。我们认为未来1-2年将会有更多的中国自主品牌采用CKD的方式进军海外市场。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐吉利汽车 （00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）和小鹏汽车-W（09868HK）；重卡板块，我们推荐中国重汽（03808HK）； AutomobilesSector 零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 200% 150% 100% 50% 0% -50% HIS0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 SeethelastpagefordisclaimerPage1of8 图1：2023年第四季度新能源汽车销量预计将继续复苏，出口高增长将成为新常态 图2：2023年10月经销商库存预警指数（月度）预计将稳定在 2023年9月水平 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 '000Units Unit:% 30October2023 85 80 75 70 65 60 55 50 45 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChinaRetailSalesofNEVsinChina JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20192020202120222023 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：国际航运成本已恢复到合理水平图4：碳酸锂价格在10月维持稳定，预计11月将下降 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Oct-11 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23 0 CCFISCFI Oct-12 Oct-13 Oct-14 Oct-15 Oct-16 Oct-17 Oct-18 Oct-19 Oct-20 Oct-21 Oct-22 Oct-23 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) AutomobilesSector汽车行业 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2023年第四季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 SectorReport 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。过去两周，部分“造车新势力”的股价下跌，大部分车企的股价随恒指波动。展望2023年第四季度，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占市场份额。 SectorReport 1.整车板块，我们继续推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、理想汽车-W（02015HK）、小鹏汽车-W（09868HK）和中国重汽（03808HK）。长城汽车在2023年1-9月实现销量863,871辆，同比增长7.7%，销量连续八个月增长。长 30October2023 城汽车海外业务取得重大突破，2023年1-9月海外销量达到211,696辆，同比增长89.4%。长城汽车通过CKD和建厂进一步加快海外市场布局。同样，吉利汽车在2023年1-9月销量达到1,155,278辆，同比增长16.7%；出口业务方面，吉利汽车在过去9个月月均出口21,550辆，在大多数自主品牌同业中处于领先地位。银河L7和极氪销量表现出色，继续保持高增。随着银河L6的上市和后期交付，我们认为银河L6的销量将进一步为吉利汽车2023年第四季度的收入做出贡献。在国产“造车新势力”中，理想汽车的销量仍然最为强劲。理想汽车依然保持着强劲的销售势头。根据目前本月的销量数据，10月理想汽车的总交付量将达到4万辆。今年以来，理想汽车销量已连续八个月实现环比增长。同时，理想汽车将于今年12月推出首款纯电动 MPV，这将丰富理想汽车的产品矩阵。理想汽车正朝着在2023年成为首家盈利的国产“造车新势力”的目标前进。我们仍预计 理想汽车2023年第四季度的销量将超预期。小鹏汽车继续实现相对强劲的销量增长，根据目前本月的销量数据，小鹏汽车10月的总交付量将继续实现环比增长。热门车型G6（9月交付8,132辆）的热销仍在延续，加上改款G9和全新P5车型，我们有信心小鹏汽车今年第四季度月销量能达到2万辆，小鹏汽车的毛利率将在2023年第四季度顺利恢复到正值水平。 2.重卡板块，我们继续推荐中国重汽（03808HK）。我们认为10月重卡销量将保持在8万辆左右，同比增长约60.0%。这是自2月以来，重卡市场连续9个月实现同比增长。中国重汽在2023年1-9月交付了约190,800辆重卡。作为中国重卡市场的绝 对龙头企业，今年以来，中国重汽的市场份额一直稳定在28.0%左右。此外，国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量。预计这两个因素将共同刺激中国重汽2023年第四季度的销量。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）。由于全美汽车工人联合会（UAW）罢工仍在继续，耐世特的北美业务在今年第四季度将受到部分影响，但耐世特在中国自主品牌业务拓展上的巨大成功有望进一步为其高可用性电动助力转向系统业务打 开增长机遇。2023年上半年公司手头订单充足，达到28亿美元，并已获得多家中国领先的新能源车厂（包括长城汽车、理想汽车、奇瑞汽车、长安汽车等）的订单。我们认为，亚太地区业务的快速扩张将弥补北美UAW罢工造成的部分损失，预计中长期亚太地区业务将进一步大幅扩张。敏实集团（00425HK）具备坚实的成长逻辑。除敏实集团的电池盒业务表现抢眼外，在全球乘用车销售复苏的背景下，传统铝和塑料业务单元的销售也保持强劲。此外，敏实集团的新智能外饰系统业务的销量也开始爬升，正逐渐成为敏实集团收入增长的另一个引擎。敏实集团正逐步成为全球领先的智能前脸、尾门和侧门解决方案供应商。我们预计2023年敏实集团的整体收入将超预期。 AutomobilesSector汽车行业 风险：1）行业竞争加剧为行业修复带来压力；下游乘用车价格战风险进一步提升；2）乘用车销量不及预期；3）全球经济复苏弱于预期。 图6：长城汽车月度销量及同比增长图7：吉利汽车月度销量及同比增长 140 120 100 80 60 40 20 0 '000Units 80% 60% 40% 20% 0% (20%) (40%) Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23 (60%) 180'000Units 160 140 120 100 80 60 40 20 0 70% 60% 50% 40% 30October2023 30% 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) (40%) MonthlySalesYoYMonthlySalesYoY 资料来源：长城汽车官网、国泰君安国际。资料来源：吉利汽车官网、国泰君安国际。 图8：理想汽车月度销量及同比增长图9：小鹏汽车月度销量及同比增长 40'000Units35 30 25 20 15 10 5 Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23 Sep-23 0 700% 600% 500% 40