晨会纪要

重点推荐 1.地方债务风险化解或已加快——宏观周报（20231030-20231105）2.美国就业退烧——海外观察：2023年10月美国就业数据 财经要闻 1.国务院总理李强出席第六届进博会开幕式并发表主旨演讲。2.国常会研究推动稀土产业高质量发展有关工作。3.社保基金会公布基本养老保险基金受托运营年度报告(2022年度)。 正文目录 1.重点推荐.........................................................................................31.1.地方债务风险化解或已加快——宏观周报（20231030-20231105）............31.2.美国就业退烧——海外观察：2023年10月美国就业数据..........................42.财经新闻.........................................................................................53.A股市场评述...................................................................................64.市场数据.........................................................................................8 1.重点推荐 1.1.地 方 债 务 风 险 化 解 或 已 加 快— —宏 观 周 报（20231030-20231105） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：今年地方政府债务风险化解已在推进。本周召开的中央金融工作会议对防范化解金融风险特别重视，地方债风险化解可能会进一步加快。10月以来，各地积极推动特殊再融资债券发行工作，目前全国25省市已累计发行超万亿元，估计下阶段还会继续发行，以缓解短期偿债压力，同时也有助于清偿企业账款，改善投资预期。此外，人大已批准增发1万亿元国债，全部划转地方使用，也可有效增强地方财力。估计银行等金融机构也将通过拉长债务期限、降低利息支出等方式缓解地方债务压力。整体上看，通过财政、金融、政府等方面多措并举，地方政府债务风险有望加快化解，经济稳定发展的基础在好转。本周，美联储维持政策利率不变，表态偏鸽。A股北向资金由流出转为小幅流入，国内企业继续增持回购，上证指数上涨0.43%。 特殊再融资债发行积极，25省市已累计发行超万亿。中央金融工作会议强调，要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。近期各地特殊再融资债券发行积极，截至11月3日，共有25个省区市累计发行特殊再融资债券1.04万亿元。其中，西南、东北地区发行规模较大，云南、内蒙古均超千亿，贵州、辽宁超800亿，结构性、区域性特征明显。相较普通再融资债，特殊再融资债主要用于偿还纳入政府债务管理的存量债务本金，将隐性债务置换为显性债务，可有效化解地方隐性债务风险，缓解短期偿债压力。9月，国常会审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，本轮特殊再融资债券的发行也有助于清理偿还过去拖欠的企业账款，减轻企业经营负担，改善企业投资预期。另外，人大批准增发1万亿元国债也将增强地方财力。 金融机构或将加大地方债务化解力度。今年政府工作报告提到“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担”，中央金融工作会议提及“金融系统要切实提高政治站位”。我们认为，对于银行等金融机构，未来可能通过拉长债务期限、降低债务支出等方式，缓释部分区域的偿债压力，以实现“时间换空间”化解地方债务压力的目标。 此前，我国共进行了三轮地方债务置换工作。第一轮（2015-2018年）：截至2014年末，地方政府存量债务为15.4万亿元，已批准发行的债券为1.06万亿元，剩余14.34万亿元为非债券形式的债务。2015-2018年，全国共发行12.2万亿元地方置换债，用于置换2014年底确认的非政府债券形式的政府债务。截至2018年末，非政府债券形式的存量政府债务余额为3151亿元，债务置换工作基本完成，实现了政府债务结构的优化。第二轮（2020年12月-2021年6月）和第三轮（2021年10月-2022年6月）主要通过发行特殊再融资债券来置换隐性债务。其中，第二轮债务置换工作累计发行约6243亿元特殊再融资债券，重点用于贵州、辽宁等财力相对较弱地区建制县的隐性债务风险化解。第三轮累计发行约5040亿元特殊再融资债券，重点用于发达地区的全域无隐性债务试点。 本周房地产销售环比有所好转，但PMI不及预期。资金面压力较上周有所缓解；A股整体表现稳健；外资、内资均净流入。11月3日当周，DR007平均利率为1.963%，较上周小幅下行5.34个BP。上证指数涨0.43%，申万31个行业中上涨的行业有15个，传媒（5.13%）、电子（4.32%）、食品饮料（4.27%）、农林牧渔（1.94%）、医药生物（1.67%） 涨幅居前。本周北向资金累计净买入5.56亿元，融资余额累计净买入136.46亿元（截至11月2日）。其中，11月3日当日，北向资金净买入71.08亿元，为9月22日以来单日最大净买入额。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.2.美国就业退烧——海外观察：2023年10月美国就业数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：董澄溪，dcx@longone.com.cn 事件：美国10月新增非农就业15万人，前值修正后29.7万人，预期18万人；失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。劳动参与率62.7%，前值62.8%。时薪环比增长0.2%，前值0.3%。 核心观点：10月，劳动力需求侧退烧，但劳动参与率下滑，供需缺口修复乏力。服务业、政府、建筑业是就业增长的主要行业，制造业就业受罢工影响大幅下滑。美国就业可能即将迎来加速走弱的拐点，货币紧缩效应正在显现。目前海外市场交易的主线仍跟随美联储货币政策预期，未来随着就业进一步走弱，需警惕交易主线切换。 美国劳动力供需缺口修复速度放缓。今年4月-7月，随着美国就业需求降温、供给修复，供需缺口快速修复。7月以来，供给侧与修复侧开始同升同降，供需缺口修复速度放缓。10月，劳动力供需双双走弱，供需缺口修复乏力。这一方面是由于数据的可靠性问题，另一方面也说明美国就业的供给侧修复可能已经见顶，美联储不再加息的条件是紧缩政策对需求侧产生持续的抑制效果。 服务业、政府、建筑业是就业增长的主要行业，制造业就业受罢工影响大幅下滑。10月美国服务业就业整体依然旺盛，服务业的新增就业人数高达11万人。教育和保健服务新增就业人数持续保持高位，10月为8.9万人，休闲酒店业、专业服务行业的新增就业也较多。财政持续宽松下，政府新增就业5.1万人。由于新屋库存较低，推动新开工面积继续扩张，建筑业的就业人数温和增长。制造业受UAW罢工影响，就业下滑3.5万人。运输仓储业、信息业就业均有回落。 美国就业可能即将迎来加速走弱的拐点。假如去掉制造业罢工的影响，10月非农虽然与预期水平相近，但较上月仍有较大幅度回落。10月，由于经济原因从事非全职工作的人数升至428万人，占比从前值的12.9%抬升至13.8%。货币紧缩的累积和滞后效应正在向就业市场传导，美国非农可能即将迎来转弱的拐点。 薪资增速低于预期。非农私人企业全体员工的平均时薪季调环比增速为0.2%，低于前值0.3%。10月，美国通胀有加速下滑的可能。 需警惕市场交易逻辑切换。目前海外市场交易的主线仍跟随美联储货币政策预期。尽管就业走弱，但由于市场下调对12月加息概率的计价，美股三大指数集体上涨，道指涨0.42%，纳指涨0.49%，标普500指数涨0.48%。美元和美债收益率下跌，黄金上涨。市场对于利率风险的考量仍大于基本面风险。未来几个月，随着就业进一步走弱，基本面风险将会加剧，市场交易逻辑可能会有所切换。 美联储是否继续加息尚不能定论。12月FOMC会议前，美国统计局会发布11月就业和通胀数据。美联储是否继续加息仍需等待11月的就业和通胀数据印证。过去几个月，美国非农数据的可靠性问题凸显，非农初值往往大幅调整、家庭和企业调查经常矛盾。尽管我 们认为美国就业有加速走弱趋势，但11月统计的初值仍可能超预期。10月美国的失业率仍未超过4%，如果美国通胀走强，目前的就业水平还不够弱，可能不构成继续加息的限制条件。 风险提示：后续就业非线性变化的可能性。 2.财经新闻 1.国务院总理李强出席第六届进博会开幕式并发表主旨演讲 11月5日，国务院总理李强在上海出席第六届中国国际进口博览会暨虹桥国际经济论坛开幕式，并发表主旨演讲。李强表示，习近平主席专门向本届进博会致信，重申了中国推进高水平开放、推动构建开放型世界经济的坚定决心。 李强强调，今年是中国改革开放45周年。中国将持续推进“市场机遇更大”的开放，积极扩大进口，实施全国版和自贸试验区版跨境服务贸易负面清单，继续为世界创造巨大市场红利。持续推进“规则对接更好”的开放，打造自由贸易试验区、海南自由贸易港等更多高能级开放平台，积极推进加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》和《数字经济伙伴关系协定》，进一步放宽市场准入，依法保护外商投资权益。持续推进“创新动能更足”的开放，与各方加强创新合作与成果共享，努力打破制约创新要素流动的壁垒，深化数字经济领域改革，促进数据依法有序自由流动。持续推进“包容共享更强”的开放，坚定维护多边贸易体制权威性和有效性，全面深入参与世贸组织改革，坚定不移促进全球产业链供应链稳定，深化“一带一路”合作伙伴关系，坚决反对单边主义、保护主义。同时更好发挥上海在对外开放中的重要作用，推进上海自由贸易试验区高水平制度型开放，并在上海建设“丝路电商”合作先行区。 （信息来源：中国政府网） 2.国常会研究推动稀土产业高质量发展有关工作 国务院总理李强11月3日主持召开国务院常务会议，研究推动稀土产业高质量发展有关工作 会议指出，稀土是战略性矿产资源。要统筹稀土资源勘探、开发利用与规范管理，统筹产学研用等各方面力量，积极推动新一代绿色高效采选冶技术研发应用，加大高端稀土新材料攻关和产业化进程，严厉打击非法开采、破坏生态等行为，着力推动稀土产业高端化、智能化、绿色化发展。 （信息来源：中国政府网） 3.社保基金会公布基本养老保险基金受托运营年度报告(2022年度) 11月4日，全国社会保障基金理事会发布基本养老保险基金受托运营年度报告(2022年度)。2022年基本养老保险基金权益投资收益额51.05亿元，投资收益率0.33%，已实现收益额458.71亿元（已实现收益率3.10%），交易类资产公允价值变动额-407.66亿元；基本养老保险基金自2016年12月受托运营以来，累计投资收益额2670.82亿元，年均投资收益率5.44%。 社保基金会相关负责同志就2022年度基本养老保险基金受托运营年度报告答记者问时提到，2022年，社保基金会稳妥应对资本市场大幅波动的复杂形势，审慎稳健开展投资运 营和风险管理。在实际投资执行过程中，面对资本市场超预期波动和回撤压力，始终保持战略定力，坚定看好国内股票的长期配置价值，抓住多个市场阶段性低点果断加仓500亿元，既增加当年收益，也为获得长期较高收益打下基础。在开展投资运营过程中，始终将风险防范贯穿于资产配置和投资执行过程中，健全多层级的内部控制和风险管控体系，