策略周报：金融强国，反击窗口

证券研究报告|策略周报 2023年11月05日 策略周报 金融强国，反击窗口 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 相关研究 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日 《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，过去半个月已经印证。中央金融工作会议高屋建瓴提出建设“金融强国”，在监管、化债、房地产监管方面均给出指引。 市场思考：中央金融工作会议对资本市场的指引。1）中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。此次会议凸显“高规格”，首次改名为“中央金融工作会议”，且7位政治局常委均出席。会议基本延续二十大精神，也有诸多亮点，定调上首次提出“金融强国”，此外在金融机构定位、金融 监管、化债及房地产领域均有新表述。2）具体来看，金融服务实体经济方面，首 次提出“金融要为经济社会发展提供高质量服务”，进一步提出包括优化资金供给结构、做好“五篇大文章”。金融行业定位和机构展业方面，提出“金融系统要切实提高政治站位”、“培育一流投资银行和投资机构”，利于头部机构的做大做强，“党管金融”的底色也将进一步渲染。地方政府债务化解方面新表述密集，提出“优化中央和地方政府债务结构”，体现中央对地方化债的重视。房地产方面，承接7月政治局会议，此次通稿未提“房住不炒”，提出“促进金融与房地产良性循环”、“完善房地产金融宏观审慎管理”，地产供给端着墨较多，后续房地产企业端融资情况仍需关注。3）会议的主基调重在金稳防风险，化解旧包袱，迈向新征程，实现经济更长远的高质量发展，而资本市场枢纽功能有望更好发挥，投资者的信心也有望逐渐修复。 国内：10月制造业PMI重回收缩区间。1）10月份制造业PMI降至荣枯线以下， 报49.5%，比上月下降0.7个百分点，非制造业PMI、综合PMI指数也下行，但 均处于扩张区间。供给端整体复苏放缓，上游原材料价格指标大幅下降，一定程度上显现出上游企业主动去库成效。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。3）工业生产腾落指数下降，仅涤纶长丝分项回升。 国际：11月FOMC如期不加息，10月非农显示美国就业形势回落。1）俄乌冲突 跟踪：乌克兰宣布将不再允许俄天然气过境，俄媒称瓦格纳士兵重返俄乌前线。2） 11月FOMC按兵不动，将联邦基金利率维持不变，声明中为进一步提高借贷成本留下空间，声明承认美国经济意外强劲，表述显示美联储对经济的看法更加积极。3）10月劳动力供给有所下降，9月需求回暖，供需缺口形势边际下行，失业率上行、薪资增速下行，新增非农就业人数15万人，低于预期18万人。10月非农数据显示就业形势有所回落。 市场：北向资金净流出转为流入，主要流入行业为电子、食品饮料、医药生物、基 础化工、公用事业；杠杆资金流入传媒、电子、商贸零售、汽车、公用事业。北向 本周净流向力度50.67亿元，上周净流向-4.96亿元。以两大资金主体合力结果来看，电子、食品饮料、医药生物、基础化工、公用事业获得较强共识，而计算机、银行则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处 于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需 求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：中央金融工作会议对资本市场的指引4 2.国内：10月制造业PMI重回收缩区间7 2.1.10月制造业PMI重回收缩区间，上游价格指标大幅下降7 2.2.交运高频指标跟踪8 2.3.普林格同步高频指标跟踪10 2.3.1.工业生产腾落指数下降10 3.国际：11月FOMC如期不加息，10月非农显示美国就业形势回落11 3.1.国际大事跟踪11 3.1.1.俄乌冲突跟踪11 3.2.11月FOMC如期不加息，10月非农数据显示美国就业形势有所回落11 4.市场：北向资金净流出转为流入，主要流入行业为电子、食品饮料；杠杆资金流入传媒、电子14 5.行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，防守反击重视恒生科技和大消费16 6.风险提示16 7.重点大事前瞻16 图表目录 图1：2017年及2023年金融工作会议主要内容对比5 图2：2023年中央金融工作会议亮点一览6 图3：10月制造业PMI降至荣枯线以下7 图4：10月PMI分项分化（单位%）7 图5：10月制造业PMI分项分化，整体企稳（单位%）8 图6：10月非制造业PMI：建筑业有所下降、服务业扩张放缓（单位%）8 图7：一线城市地铁客运量9 图8：整车货运指数（MA7）9 图9：主要城市整车货运指数10 图10：全国整车货运指数10 图11：工业生产腾落指数下降10 图12：工业生产腾落指数下降（分年度）10 图13：10月美国失业率为3.9%11 图14：10月美国非农新增就业人数不及预期11 图15：9月解雇裁员率下降至1%12 图16：美国职位空缺数再度上涨12 图17：10月美国劳动力参与率较前值下行13 图18：CME加息概率情况13 图19：北向资金回流电子、食品饮料、医药生物14 图20：杠杆资金主要流入传媒、电子、商贸零售15 图21：两大资金主体对电子、食品饮料、医药生物共识较强，主要减仓银行15 图22：重点大事前瞻16 导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22 日《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，过去半个月已经印证。中央金融工作会议高屋建瓴提出建设“金融强国”，在监管、化债、房地产监管方面均给出指引。 1.市场思考：中央金融工作会议对资本市场的指引 此次会议凸显“高规格”。中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。此届会议首次改名为“中央金融工作会议”，此前五届均为“全国金融工作会议”。此前会议均在换届当年召开，分别为1997、2002、 2007、2012、2017年，此次则推迟至换届次年。与会人员方面，此届会议7位政治局常委均出席，此前仅有2002年会议政治局常委全部出席，重要程度不言而喻。 会议基本延续二十大精神，也有诸多亮点。会议通稿基本延续去年二十大、7月政治局会议等中央对金融工作的部署精神，此外也有诸多新表述。具体来看，定调上首次提出“金融强国”，与二十大提出的“教育强国”、“科技强国”对应，体现对金融发展的重视。此外在金融机构定位、金融监管、化债及房地产领域均 有新表述。 金融服务实体经济方面，首提出“金融要为经济社会发展提供高质量服务”，而关于如何提供高质量服务，通稿也进一步提出包括优化资金供给结构、盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，提出“做好科技金融、绿色金融、普惠 金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。 金融监管方面，今年以来，中央层面的金融机构改革已展开，当前“一行一会一局”的结构已搭建完成，各部门职责划分也已完成，通稿提出“切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管”，地方监管体系改革也会逐步完成，监管布局也将逐步扩大，涵盖所有金融活动。 而在金融行业定位和机构展业方面，通稿提出“金融系统要切实提高政治站位”、“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。金融机构定位方面，提出“培育一流投资银行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做优做强”、“严格中小金融机构准入标准和监管要求”，利于头部机构的做大做强，“党管金融”的底色也将进一步渲染，“做好产融风险隔离”也暗示金融与产业间将进行更为严格的风险隔离。 地方政府债务化解方面，提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”、“建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制”、“优化中央和地方政府债务结构”，体现中央对地方化债的重视，为下一步化债工作指明方向，近期人大批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。 房地产方面，承接7月政治局会议提出的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，此次通稿未提“房住不炒”，提出“促进金融与房地产良性循环”、“完善房地产金融宏观审慎管理”、“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”、“因城施策用好政策工具箱”。而此前2017年会议中并未提及房地产，此次会议在地产供给端着墨较多，后续房地产企业端融资情况仍需关注。 图1：2017年及2023年金融工作会议主要内容对比 2023年中央金融工作会议2017年全国金融工作会议 ·加快建设金融强国，全面加强金融监管，完善金融体制，优化金 ·加强党对金融工作的领导，坚持稳中求进工作总基调，遵循金融发 总体目标 融服务，防范化解风险，坚定不移走中国特色金融发展之路，推动我展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项 国金融高质量发展。 任务，创新和完善金融调控，健全现代金融企业制度，完善金融市场 体系，推进构建现代金融监管框架。 ·金融领域各种矛盾和问题相互交织、相互影响，有的还很突出，经 背景及问题济金融风险隐患仍然较多，金融服务实体经济的质效不高，金融乱象和腐败问题屡禁不止，金融监管和治理能力薄弱。 - ·高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，金融要 为经济社会发展提供高质量服务。要着力营造良好的货币金融环 境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始·为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险 金融服务实终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实的根本举措。要贯彻新发展理念，树立质量优先、效率至上的理念， 体经济 货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。要把发展直接融 创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。盘活被低、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。 效占用的金融资源，提高资金使用效率。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。 ·建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应 的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。·要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防 ·促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金范，早识别、早预警、早发现、早处置，着力防范化解重点领域风监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房险，着力完善金融安全防线和风险应急处置机制。要推动经济去杠地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关 防范风险改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产系。 发展新模式。·要把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置“僵尸企业”工作。 ·维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债务增量，终 预期，防范风险跨