请务必阅读正文之后的特别声明部分证券研究报告：策略周报左手周期右手金融，把握窗口紧随趋势---2017年第34期（2017年9月4日-2017年9月8日）2017年9月3日策略研究/策略周报策略分析师：麻文宇SACNO：S0760516070001TEL:010-83496336Email:mawenyu@sxzq.com投资要点投资要点趋势来看仍偏于乐观，虽多空双方纠缠不下，滞涨形态预示短期有一定的调整压力，但目前来看多方力量略胜一筹，市场也在震荡反复、充分换手中逐步巩固3300的新平台，有望重回震荡上升的轨道。周期与金融板块气势如虹，市场赚钱效应升温，成交额、换手率、涨停股个数、题材股热度等多指标均反映市场情绪显著回暖，风险偏好正在修复。行业方面，我们持续坚定推荐的周期板块不负重望，成为大盘的领涨主力军。钢铁板块大涨9.73%，有色金属上涨6.79%，化工上涨2.93%。自今年5月31日开始，我们先于市场提出周期板块将在经济预期修复催化、供给侧改革护航下走出一波大行情。至今，我们一共推出超过70篇报告力推周期板块，包括在此前的低迷阶段，我们仍然坚持提示投资者不改初心、抓住逢低介入的机会。而周期板块近期的强势回归则是对坚持者最好的嘉赏。在当前时点，周期板块已录得不小的涨幅，后续难免会有所分化。但是就行业对比而言，周期板块无疑是穿越牛熊的最佳选择，其背后的逻辑尚未动摇。（一）经济数据表现出足够的韧性，下半年宏观经济不悲观。周期品的需求端显现韧性，而供给端在供给侧改革与环保督查的双重压力之下继续收缩，供需面趋紧将推动价格将继续走高，对中、上游公司报表的修复仍有空间。（二）周期板块产业集中度提升，马太效应将会日趋明显，行业龙头的优势地位将越来越凸显，中长期看可持续性极强。因此，我们认为无论市场行情是牛是熊，周期行业的估值水平都仍有上升空间，尤其是龙头公司，报表修复+估值修复的双重逻辑更加确立。建议继续紧密关注钢铁、电解铝、稀土、分散染料、PVC、农药、纯碱、造纸等低估值龙头。除周期板块外，大金融行业同样具备配置价值：受益于经济数据向好、传统周期行业公司业绩改善、银行不良率有望持续下降、资产质量与经营业绩有望得到进一步提升。股票市场的回暖将显著改善部分券商的经营业绩，券商股在股市上涨行情中具备高贝塔属性，且券商板块整体估值尚处于历史低位，值得重点关注。主题方面，继续抓大放小，坚持跟进政策支撑力度强、符合我国经济转型升级大背景、中长期逻辑通顺的强主题，我们继续推荐国企改革、雄安新区。近期，我们对A股中报情况做仔细梳理后发现：（1）业绩增速排名前10的一级行业中周期相关板块占据6席，Q2增速前三位的二级行业分别是石油开采、钢铁、稀有金属。（2）机构在二季度主要增持方向在电子、生物医疗、食品饮料，增持幅度最大的前50只个股中属于周期板块的也非常少，我们推断6月开始的周期板块行情有可能是受到了来自于机构对低配的周期板块进场补仓的助力。我们认为，三季度周期板块受供给侧改革+环保压力，商品价格有望延续上涨态势，公司盈利的可持续性将强于预期。但随着基数的不断上升，未来周期的盈利增幅将有所收敛。另外，周期板块业绩的全面改善影响将传导至银行板块，银行不良贷款率将得到改善进而促进银行未来业绩持续向好。Q2四大行居民储蓄增速有所下滑的大环境下可选消费板块利润增速或将有所回落。TMT板块整体因受并购政策与商誉减值的影响，盈利不太可能发生逆转，全面配置时点未到。联系人：梁迪柯Tel：010-83496302E-mail:liangdike@sxzq.com刘宾Tel:17710790661E-mail:liubin1@sxzq.com地址：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分2目录一、走势回顾..............................................................................3二、策略观点..............................................................................3三、宏观流动性..........................................................................51.利率：....................................................................................52.央行流动性投放：................................................................5四、资金面跟踪..........................................................................61.散户入市：新开户环比降低...............................................62.基金........................................................................................63.两融:余额回升......................................................................64.外资：北向净流入................................................................65.产业资本：净减持；限售股解禁规模扩大.......................66.IPO：核发节奏继续加快.....................................................7 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分3一、走势回顾沪市月线三连阳之后，在周期股的全面爆发下，上周五（9月1日）早盘高开高走，沪指再创20个月新高之后有所回落，但仍以阳线报收。截至收盘，上证综指收报3367.12点，上涨0.19%；深证成指收报10880.56点，涨幅0.59%；创业板指收报1865.25点，涨幅0.86%。沪深两市较前一交易日大幅放量950.1亿元，累计成交6409.2亿元，环比增加17.4%。其中，沪市成交3137.22亿元，深市成交3271.98亿元。上周，沪指涨逾1%，深成指涨逾2%，均为三周连涨；创业板涨近3%。二、策略观点上周市场在周一跳空上涨后转入横盘整固状态，连日上下试探，向下探至接近缺口（3331-3336）上方位置收回，向上则创出新高3381.93点，并反复触及通道上轨后缩量回落，市场总体量能较之前周有显著回升。趋势来看仍偏于乐观，虽多空双方纠缠不下，滞涨形态预示短期有一定的调整压力，但目前来看多方力量略胜一筹，市场也在震荡反复、充分换手中逐步巩固3300的新平台，有望重回震荡上升的轨道。周期与金融板块气势如虹，市场赚钱效应升温，成交额、换手率、涨停股个数、题材股热度等多指标均反映市场情绪显著回暖，风险偏好正在修复。行业方面，我们持续坚定推荐的周期板块不负重望，成为大盘的领涨主力军。钢铁板块大涨9.73%，有色金属上涨6.79%，化工上涨2.93%。自今年5月31日开始，我们先于市场提出周期板块将在经济预期修复催化、供给侧改革护航下走出一波大行情。至今，我们一共推出超过70篇报告力推周期板块，包括在此前的低迷阶段，我们仍然坚持提示投资者不改初心、抓住逢低介入的机会。而周期板块近期的强势回归则是对坚持者最好的嘉赏。在当前时点，周期板块已录得不小的涨幅，后续难免会有所分化。但是就行业对比而言，周期板块无疑是穿越牛熊的最佳选择，其背后的逻辑尚未动摇。（一）经济数据表现出足够的韧性，下半年宏观经济不悲观。9月1日公布的 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分48月财新中国制造业采购经理人指数录得51.6，高出7月0.5个百分点，为2月以来最高，显示制造业整体运行良好。这一趋势与国家统计局制造业PMI一致。8月统计局制造业PMI录得51.7，比7月上升0.3个百分点。经济回暖，周期品的需求端显现韧性，而供给端在供给侧改革与环保督查的双重压力之下继续收缩，供需面趋紧将推动价格将继续走高，对中、上游公司报表的修复仍有空间。（二）周期板块产业集中度提升，马太效应将会日趋明显，行业龙头的优势地位将越来越凸显，中长期看可持续性极强。因此，我们认为无论市场行情是牛是熊，周期行业的估值水平都仍有上升空间，尤其是龙头公司，报表修复+估值修复的双重逻辑更加确立。建议继续紧密关注钢铁、电解铝、稀土、分散染料、PVC、农药、纯碱、造纸等低估值龙头。除周期板块外，大金融行业同样具备配置价值：受益于经济数据向好、传统周期行业公司业绩改善、银行不良率有望持续下降、资产质量与经营业绩有望得到进一步提升。股票市场的回暖将显著改善部分券商的经营业绩,券商股在股市上涨行情中具备高贝塔属性，且券商板块整体估值尚处于历史低位，值得重点关注。我们对A股中报情况做仔细梳理后发现：（1）业绩增速排名前10的一级行业中周期相关板块占据6席，Q2增速前三位的二级行业分别是石油开采、钢铁、稀有金属。（2）机构在二季度主要增持方向在电子、生物医疗、食品饮料，增持幅度最大的前50只个股中属于周期板块的也非常少，我们推断6月开始的周期板块行情有可能是受到了来自于机构对低配的周期板块进场补仓的助力。我们认为，三季度周期板块受供给侧改革+环保压力，商品价格有望延续上涨态势，公司盈利的可持续性将强于预期。但随着基数的不断上升，未来周期的盈利增幅将有所收敛。另外，周期板块业绩的全面改善影响将传导至银行板块，银行不良贷款率将得到改善进而促进银行未来业绩持续向好。Q2四大行居民储蓄增速有所下滑的大环境下可选消费板块利润增速或将有所回落。TMT板块整体因受并购政策与商誉减值的影响，盈利不太可能发生逆转，全面配置时点未到。 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分5主题方面，继续抓大放小，坚持跟进政策支撑力度强、符合我国经济转型升级大背景、中长期逻辑通顺的强主题，我们继续推荐国企改革、雄安新区。对于国企改革，在兼并重组方向，关注传统周期行业的合并同类项以配合供给侧改革、产业上下游联动（如煤电联动）、行业龙头强强联合出海竞争。在混合所有制改革方向，联通混改的“第一枪”在多重维度有超市场预期（我们将在近期发布专题报告以作详细解读），对于其他央企的标杆意义以及对整个市场的示范效应十分明确。另外发改委方面称第三批混改试点已在按程序报批，央企混改主题热度有望持续。我们认为，七大垄断行业领域中，民航、铁路板块中最有可能诞生下一个“联通”，在客运、货运方面与互联网、物流、国际巨头公司都有较大的战略合作空间，值得关注。对于雄安新区，我们认为第一阶段的规划主要对配套基建行业产生实质利好，涉及建筑装饰、建筑材料、钢铁、轨道交通及环保，重点关注获得订单能力较强的央企、行业龙头与本地建材股。三、宏观流动性1.利率：上周五，SHIBOR（隔夜/3个月)收于2.81%/4.37%，分别上升-5/0bp；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.87%/3.85%，分别上升13/80bp；银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.79%/2.94%，分别上升-6/-1bp；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于4.05%/4.59%/4.57%，分别上升35/19/11bp；2.央行流动性投放：上周，央行通过公开市场操作进行货币净投放量分别为-1000，100，-1000，-400，-500亿。按逆回购口径计算，上周累计净回笼2800亿。上周央行依然在 策略周报请务必阅读正文之后的特别声明部分6回笼资金