汽车行业海外系列研究之二：变革与反击，欧洲传统汽车强国电动化一触即发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 变革与反击----欧洲传统汽车强国电动化一触即发 ■未来七年欧洲新能源汽车市场CAGR超43%。欧洲市场2018年销售新能源乘用车36.3万辆，YOY +34%，全球占比近20%，整体渗透率近2.32%，未来增长潜力巨大。目前，欧洲新能源汽车主要集中在挪威、德国、英国、法国、瑞典等国家（占比近76%）；EV畅销车型主要有Model 3、雷诺ZOE、BMW i3、Leaf、e-Golf等，PHEV畅销车型主要有三菱欧蓝德、BMW 5系、沃尔沃XC60、BMW Mini、BMW 2系等。根据Marklines数据预测，2021年欧洲新能源车产销规模将达110万辆，渗透率近7%，2025年将达456.7万辆，渗透率近28%，全球占比约31.7%，未来7年间CAGR超43%。 ■欧盟2021年执行全球最严碳排放法规，巨额罚款倒逼车企加速电动化转型。为推动温室气体减排，欧盟发布一系列降低温室气体排放、实现低碳经济的战略举措和目标。2018年9月，欧盟立法制定了乘用车新车平均CO₂排放强制性目标：到2021年降低至95g/km（约4.1 L汽油/100km），2020年95%的新车需满足95 g/km（1年缓冲期）；2025年比2021年减少15 %（即降至80.75 g/km），2030年开始，CO2 排放量比2021年减少37.5%（即降至59.375 g/km）。同时，2020年欧盟的排放检测标准由NEDC转向WLTP+RDE，提升油耗及排放要求。经过测算，欧洲车企可能面临金额高达340亿欧元的罚款，减排压力将倒逼车企加速电动化转型，推出并销售更多的新能源车型。 ■车型投放：密集上市期将在2020年开启，优质供给将大幅增加。随着欧洲汽车排放法规趋严、财税补贴支持、电池成本的改善，我们认为2020-2021年将是欧洲新能源汽车市场爆发的关键一年。根据IHS数据，2018年12月，欧洲汽车市场仅有60款电动车型在售，而在未来两年内，大众、BMW、戴姆勒、PSA等欧洲主流OEM将陆续推出全新的电动车平台化产品，2021年将有近214款新能源车型可供消费者选购，且价格更为经济实惠，其中，PHEV车型总数将达118款，EV车型将达92款。届时，欧洲电动汽车保有量将达到2018年底的三倍。 ■动力电池：2020年可实现TCO成本平价，2023年可实现首次构车成本平价。未来欧洲动力电池市场将主要由LG 化学和CATL主导，OEM优势将主要集中在PACK领域，根据目前公开产能规划数据，预计2025年欧洲产能将达215GWh，需求将达265GWh，将存在40GWh的供需缺口。成本目标：MEB平台的PACK目标价格是到2020年低于100欧元/kWh。IR报告显示PACK目标价格约为93欧元/kWh。大众MEB平台及雷诺日产预计2020年可实现TCO平价目标，若 2023年动力电池系统价格下降至约95美元/kWh（约84.7欧元/kWh），传统车及EV车型（500km）之间的成本差距将缩小至1000欧元以内，基本可以实现购车成本平价目标。 ■基础设施：车企主导，日趋完善。目前，欧盟至少拥有约12万充电站点，其中，德国（25241，占比约22%）、法国（16311，占比约14%）、英国（14256，占比约12%）和荷兰（32875，占比约28%）。欧洲充电设施建设运营主要由车企主导。由宝马、戴姆勒、福特、大众等合资的Ionity目标到2020年建成400个超快充站（每个充电站平均6个350kW的充电桩），每两个之间间隔 120 公里。随着Tabl e_Title 2019年10月25日 海外系列研究之二： Tabl e_Bas eI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 90.00 买入-A 002812 恩捷股份 40.00 买入-A 603659 璞泰来 65.00 买入-A 300450 先导智能 40.32 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.46 -0.98 -29.13 绝对收益 0.45 -0.47 -7.95 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn 相关报告 海外动力电池系列研究之一：角力与共 生----全球动力电池竞争格局分析2018-11-28 -7%1%9%17%25%33%41%49%2018-102019-022019-06电力设备沪深300 23005079/36139/20191027 15:59 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 欧洲充电基础设施的日趋完善，未来将为新能源汽车爆发提供坚实的基础条件。 ■投资建议：欧洲电动化浪潮下，关注具备全球市场竞争力的优质龙头企业。主线一：聚焦参与全球配套的动力电池龙头宁德时代；主线二：全球供应的电池材料环节。重点推荐湿法隔膜、人造石墨海外配套进展突破快速，边际改善较大的恩捷股份、璞泰来等；主线三：受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能。 ■风险提示：终端销量不及预期；碳排放政策不及预期；车企战略实施不及预期；动力电池出现安全性问题影响消费者信心等。 重点推荐公司盈利预测及估值 简称 股价（元） EPS（元） PE 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 宁德时代 71.63 1.53 1.92 2.51 3.21 46.7 37.2 28.6 22.3 买入-A 恩捷股份 32.29 1.09 1.00 1.48 1.98 49.5 32.0 21.6 16.2 买入-A 璞泰来 49.64 1.37 1.71 2.52 3.13 37.1 29.6 20.1 16.1 买入-A 先导智能 31.67 0.84 1.19 1.54 1.86 39.9 28.2 21.9 18.1 买入-A 资料来源：Wind，安信证券研究中心 备注：收盘价为2019.10.24 23005079/36139/20191027 15:59 行业深度分析/电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资聚焦 ................................................................................................................................. 7 2. 发展现状：欧洲市场渗透率2.3%，增长潜力无限 ................................................................. 9 2.1. 整体状况：渗透率近2.3%，全球占比20% .................................................................. 9 2.2. 区域分布：前五国家占比近76%，挪威渗透率高达近50% ......................................... 9 2.3. 畅销车型：雷诺日产三菱联盟引领欧洲电动车市场 .................................................... 11 2.4. 产销展望：2020年为市场爆发最为关键的一年 .......................................................... 12 3. 政策解析：全球最严碳排放，禁售传统燃油车 ..................................................................... 13 3.1. CO2排放法规：全球范围最严，惩罚力度加大 ........................................................... 13 3.1.1. 全球最严碳排放法规 .......................................................................................... 13 3.1.2. 惩罚力度加大：罚款总额或高达340亿欧元 ...................................................... 14 3.1.3. 考核标准趋严：测试标准由NEDC转向WLTP+RDE ....................................... 15 3.1.4. 解决措施多样：BEV是应对碳排放的根本解决措施 .......................................... 17 3.2. 财税补贴政策：欧洲补贴力度尚可，配套支持政策多样 ............................................. 18 3.3. 禁售传统油车：倒逼整车企业加快新能源转型 ........................................................... 20 4. 车型规划：2020年为平台化车型密集投放元年 ................................................................... 21 4.1. 大众：全面转向电动化，MEB平台年底上市.............................................................. 22 4.1.1. 大众电动化战略.................................................................................................. 22 4.1.2. 大众MEB平台 ................................................................................................... 23 4.1.3. 车型上市规划 ..................................................................................................... 24 4.2. 宝马：电动化发力最早，未来规划略保守 ................................................................... 25 4.2.1. BMW电动化战略 ................................................................................................ 25 4.2.2. BMW电动化平台 ................................................................................................ 26 4.2.3. BMW产品规划 ........