财富管理系列研究之二 从海外经验看传统金融机构的守成之路 行业深度报告 行业报告 银行与金融科技 2021年2月26日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*金融*金融科技周报》 2021-02-21 《行业点评*银行与金融科技*互联网贷款监管升级，引导行业规范发展》 2021-02-21 《行业点评*银行与金融科技*盈利增速修复，资产质量夯实》 2021-02-10 《行业周报*金融*金融科技周报》 2021-02-07 《行业深度报告*银行*从嘉信理财看大众财富管理突围之路》 2021-02-02 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 y uanzheqi052@pingan.com.cn 研究助理 武凯祥 一般从业资格编号 S1060120090065 wukaixiang261@pingan.com.cn   政策环境深刻变化，传统金融机构机遇与挑战并存。近年来，国内政策环境正在发生深刻变化：1）地产调控持续趋严抑制房价过快上涨；2）资管新规打破刚兑预期；3）资本市场改革提速，大力培育机构投资者市场。我们认为这些因素的变化将会对居民财富配置行为带来深远影响，从目前来看，国内居民的财富配置主要集中于房产与以存款、理财、信托为代表的“保本型”产品。展望未来5-10年，受政策变化影响，我们预计居民财富配置将更多向金融资产，尤其是以权益类资产为代表的复杂金融资产倾斜，从而给传统金融机构带来新的业务机遇。但与此同时，行业格局在过去几年也在发生快速变化，在移动互联网时代，我们也看到蚂蚁、东财等互联网平台也在快速切入到财富管理市场，在渠道端给传统金融机构带来挑战。  海外经验借鉴：传统机构享行业发展红利。从上世纪80年代开始，美国财富管理市场在金融自由化的浪潮中迎来了历史性发展机遇，期间以公募基金为代表的居民间接权益投资比重在1980至2000年中提升超20个百分点，催化了居民财富管理热情。在此过程中，美国传统金融机构充分享受行业发展红利，在长达20年的时间维度里收获了非存款类AUM的快速增长，并推动了财富管理收入占比和盈利能力的提升。在竞争格局方面，对于大众财富客群，我们观察到传统金融机构在渠道方面也同样受到了线上折扣经纪商等新型机构的挑战，但由于当时互联网行业尚属发展初期，传统金融机构受到冲击有限。而在富裕客群方面，传统金融机构通过品牌和综合服务能力守住了优势。  财富管理将是长期优质赛道，看好头部机构保持领先。参考海外经验，对于传统金融机构而言，财富管理将是长期优质赛道，将会成为传统金融机构提升盈利能力的重要支点。就行业格局而言，我们认为相较美国，在大众客群市场，国内的传统金融机构将会受到互联网平台更强有力的挑战，考虑到大众客群更看重金融服务的可获得性和便利性，未来流量的获取和线上渠道的建设仍将是竞争的关键。相比之下，在高端财富市场，由于客户需求的多元和非标准化，我们认为以大中型银行为代表的传统金融机构在渠道和产品力上的优势依然存在，未来的竞争更多会体现在机构之间。我们更看好在渠道端具有品牌力优势，在产品端综合服务能力更强的头部机构在竞争中脱颖而出。  风险提示： 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）金融监管力度抬升超预期。3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。 -20%0%20%40%60%Feb-20May-20Aug-20Nov-20沪深300银行与金融科技证券研究报告 银行·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 32 正文目录 一、 政策环境深刻变化，财富管理开启新纪元 .........................................................6 1.1 居民财富配置现状：更多青睐房产与“保本型”产品.................................................. 6 1.2 政策环境的变化将对居民财富配置带来深远影响 .................................................... 8 1.3 国内财富管理竞争格局分析：传统机构坚守阵地，新型机构降维打击 .................... 10 二、 海外经验借鉴：传统机构享行业发展红利 .......................................................13 2.1 80年代美国居民资产配置发生边际变化............................................................... 13 2.2 传统机构享行业红利，收获高附加值AUM和盈利能力的提升............................... 16 2.3 行业格局：传统机构凭借“渠道和高端客户服务”优势保持竞争力............................ 17 三、 财富管理将是长期优质赛道，看好头部机构保持领先......................................21 3.1 大众财富客群：传统金融机构直面互联网平台挑战 .............................................. 21 3.2 高净值客群：传统机构竞争优势有望得以保持 ..................................................... 24 3.3 看好具有品牌力和综合服务优势的头部机构 ........................................................ 26 四、 风险提示 ........................................................................................................31 pOpMpMqPwPoPrRuMqOoRsOaQbP6MsQoOmOnMfQnNsQeRtRpR9PrQsPvPsPxOxNrMpN 银行·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 32 图表目录 图表1 国内居民实物资产接近80%-2019年 ................................................................... 6 图表2 存款类产品金融资产中占比超过60%-2019年 ..................................................... 6 图表3 房价长期以来保持快速上涨 ................................................................................ 7 图表4 房地产投资收益维持在高水平 ............................................................................. 7 图表5 银行理财收益率高于无风险收益率 ...................................................................... 7 图表6 资管新规前理财、信托产品规模高增长................................................................ 7 图表7 美国居民金融资产占比超过70%-2019年 ............................................................ 8 图表8 金融资产中存款占比仅为16.3%-2019年............................................................. 8 图表9 2018年以来监管关于房地产的表态和重要政策 .................................................... 8 图表10 房价增速在政策严控下逐步放缓 ...................................................................... 8 图表11 银行理财型产品规模占比不断提升 ................................................................... 9 图表12 理财产品收益率下行，向无风险收益率靠拢...................................................... 9 图表13 注册制改革持续推进 ....................................................................................... 9 图表14 两年的牛市进一步催化了居民的配置需求 ....................................................... 10 图表15 新发基金中权益类产品占比迅速提升.............................................................. 10 图表16 政策引导长期资金入市.................................................................................. 10 图表17 财富管理市场图谱 ........................................................................................ 11 图表18 各类财富管理机构对于客户覆盖程度不同 ....................................................... 11 图表19 国内各类资管产品规模（万亿）-2019年 ....................................................... 12 图表20 独立基金销售机构在渠道端份额快速提升 ....................................................... 12 图表21 蚂蚁集团AUM快速增长 ............................................................................... 12 图表22 蚂蚁非存款类资产规模仅次于招行（亿元）.................................................... 12 图表23 70年代末开始美国房价增速放缓 ................................................................... 13 图表24 居民资产中房产的占比逐渐下滑 .................................................................... 13 图表25 养