金融期货策略周报：股指把握反弹窗口，国债短期承压

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 7/30/2018 金融期货策略周报20180730 股指把握反弹窗口，国债短期承压 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eM ail：wangjingjie@f utures.gf. com. cn 策略要点： 股指期货 受积极财政政策预期提振，上周A股主要指数多数反弹。国务院常委会上提出了“积极财政政策要更加积极”，货币政策开始对“紧信用”进行适当的松绑，货币政策和财政政策双双边际改善得到确认。中央政治局会议临近，会议中或进一步释放“扩内需”信号，近期是中美贸易战缓和窗口，股市反弹的可持续性更强。操作上建议逢低做多IH1808，止损位2500点。 国债期货 继上周二，期债大跌，10年期国债期货创近一个月新低之后，期债有所回暖，不过整体看来仍处于弱势。现券收益率方面，5年期国债到期收益率上周下跌1.63bp，10年期国债到期收益率上涨0.77bp，收益率曲线有所变陡。整体上，市场对经济基本面预期向好，“宽货币+宽信用”格局出现，短期有助于提振市场风险偏好，期债承压。不过长期看，我们并不认为这是政策的转向，当前的宏观大背景依然是在供给侧改革和去杠杆的背景下，不同的只是政策的微调，以缓解经济下行压力，因此长期看，在央行呵护资金面，中美贸易摩擦持续推进下，期债仍受支撑。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@.gf.com.cn 郑 旭：020-85598371 zhengxu@.gf.com.cn 王凌翔：020- 85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 吴施志：020- 89811936 wushizhi@gf.com.cn IF近期走势 32003250330033503400345035003550360036503700375038003850390039504000405041002018-06-042018-06-192018-07-032018-07-17 T近期走势 92.092.593.093.594.094.595.095.596.096.597.02018-05-022018-05-232018-06-132018-07-052018-07-26 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 7/30/2018 周度报告 宏观及政策分析 1-6月份，全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%，增速比1-5月份加快0.7%。其中，6月份利润增长20%，增速比5月份回落1.1%。利润增长的来源主要是钢铁、建材和石油开采等，其中石油和天然气开采业，利润增长3.1倍；黑色金属冶炼和压延加工业，增长1.1倍；非金属矿物制品业，增长44.1%；化学原料和化学制品制造业，增长29.4%；电力、热力生产和供应业，增长27.4%。从微观数据上来看，6月份六大集团耗煤量有所减弱，发电量同比有所下降，粗钢产量小幅降低，一定程度上反映出6月份需求有所减弱。因此6月份利润的增长主要价格贡献。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨4.7%，涨幅比5月份扩大0.6%。工业生产者购进价格同比上涨5.1%，涨幅比5月份扩大0.8%。据统计局测算，6月份价格变动对利润增长的拉动比5月份多0.3%。另一方面，随着去杠杆的不断进行，企业整体盈利性仍在好转。上半年，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用为92.57元，同比下降0.4元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.42元，同比下降0.37元。此外，杠杆率继续降低。6月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比降低0.4%。其中，国有控股企业资产负债率为59.6%，同比降低1.2%。从流动性上看，企业产成品存货周转有所加快。6月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为16.4天，同比减少0.1天。进入7月份，开工率仍维持较高位置，粗钢产量、耗煤量仍在高位徘徊，显示出生产和需求依旧平稳，政策微调引发风险偏好抬升，短期商品仍有上行动力。 流动性方面，上周资金面保持平稳，央行超预期释放MLF叠加国常会会议使得市场普遍认为货币宽松已经确立。但是我们认为，在一季度央行的货币政策执行报告中肯定了去杠杆的成效之后，央行的种种措施可以看作是由去杠杆到缓和去杠杆的边际放松，但是去杠杆的整体思路没有发生变化，货币政策也没有发生根本性的转变。上周的国常会被视为全面放松的信号，但是国常会中专门提到稳健的货币政策要松紧适度，不搞“大水漫灌”式的强刺激。这说明下半年货币政策的基调不会发生改变，定向降准仍有空间，但是更多的是为了支持小微企业的发展以及缓和信用风险，对整体商品的影响较为有限。 政策方面，国常会释放政策托底信号，国务院常务会议提到要有效保障在建项目资金需求，但是国常会并未提到保障新增项目的建设资金需求。同时，财政部目前正在对地方政府债务做最后的摸底，预计财政部会在摸清地方隐形债务之后，才会进一步细化财政政策的方向。而且，国常会并未提及支持传统投资，更多聚焦的是减税减费。例如上周五，发改委称，后续在企业端要着力推进降成本，降低企业税费负担和制度性交易成本，加大金融对中小企业的支持力度。 投资逻辑与观点 股指期货：把握反弹窗口 上周市场受积极财政政策预期提振，A股市场情绪回暖。指数方面，上周上证综指上涨1.57%，深证成指上涨0.48%，创业板指下跌0.93%，沪深300指数上涨0.85%，上证50指数上涨1.26%，中证500指数上涨1.43%。 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 7/30/2018 周度报告 期指方面，IF1808合约上涨1.18%，IH1808合约上涨1.28%，IC1808合约上涨1.51%。行业方面，按照申万一级行业，表现前三的分别是钢铁(8.05%)、建筑装饰(7.40%)和建筑材料(6.47%)，表现后三的分别为休闲服务(-0.55%)、电子(-0.77%)和医药生物(-2.93%）。 上周一，国务院常委会上提出了“积极财政政策要更加积极”，结合前期一系列的政策，包括资管新规配套文件细则较前期有所放松，央行对商业银行进行增配低级别信用债的窗口指导，以及上周一央行进行巨量MLF操作，等等措施显示货币政策开始对“紧信用”进行适当的松绑，货币政策和财政政策双双边际改善正式得到确认。市场对于下半年加大基建投入的预期转强，盘面上也反映了这一预期，上周周期股，尤其是基建相关板块异军突起，钢铁、建筑装饰、建筑材料均大幅上涨超过6%。 从上半年的经济数据来看，投资持续下行，其中基建持续低迷，而一向稳健、对中国经济起到托底作用的消费，近两个月的数据也出人意料地低于预期。至于第三驾马车的出口，美国已公布第二轮征收关税商品清单，若第二轮清单也正式实施，加征关税的商品价值将达到2500亿美元，占去年中国出口美国商品价值的一半。虽然上半年出口并未出现恶化，但随着中美贸易战进入正式征收关税的阶段，出口受损将在下半年逐渐显现。在三驾马车都有下行压力的情况下，我们认为“积极财政政策更加积极”会体现在减税和加大基建投资上。减税方面，之前央行和财政部的争论重点之一就是减税的实际效果，因此减税很可能是下一步的财政政策重点，减税一方面可以增加国民和企业的可支配收入，对消费有提振作用，另一方面对于企业来讲可以达到“扩内需”的作用。基建方面，国常会提出加快今年1.35万亿地方政府专项债发行和使用进度，上半年基建大幅下滑是投资疲弱的主要原因，因此我们认为地方专项债将主要投向基建，以“扩内需”应对即将到来的中美贸易战的负面影响。由于中美贸易战很可能是一场持久战，“扩内需”也应该是我国中长期的手段，受益于扩内需的周期股的反弹将有较强的可持续性。另外，信用扩张是扩内需的前提条件，银行表内资产的扩张将助推商业银行业绩，预计银行板块也将会迎来估值修复阶段。 流动性方面，央行上周没有进行逆回购操作，共有4笔逆回购到期，总额为3700亿元，共有一笔5020亿元的MLF，公开市场操作净投放1320亿元。本周央行公开市场有2100亿逆回购到期，其中周一至周五分别到期1300亿、300亿、200亿、300亿和0亿；无正回购和央票到期。截至上周五，上周隔夜Shibor利率下跌6.20个基点，R007上涨14.74个基点。目前市场流动性相对宽松，本周银行系统有跨月资金需求，预计央行重启净投放，资金面将平稳跨月。 受积极财政政策预期提振，上周A股主要指数多数反弹。国务院常委会上提出了“积极财政政策要更加积极”，货币政策开始对“紧信用”进行适当的松绑，货币政策和财政政策双双边际改善得到确认。中央政治局会议临近，会议中或进一步释放“扩内需”信号，近期是中美贸易战缓和窗口，股市反弹的可持续性更强。操作上建议逢低做多IH1808，止损位2500点。 国债期货：短期承压 继上周二，期债大跌，10年期国债期货创近一个月新低之后，期债有 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 7/30/2018 周度报告 所回暖，不过整体看来仍处于弱势。现券收益率方面，5年期国债到期收益率上周下跌1.63bp，10年期国债到期收益率上涨0.77bp，收益率曲线有所变陡。 基本面方面，市场对于经济基本面预期向好，短期施压期债。上周公布的数据显示，6月工业企业利润同比增长20%，比上月回落1.1个百分点。当前下游方面，截至7月前三周，30大中城市商品房成交面积同比下降37.70%；中游方面，高炉开工率临近7月末，有较为明显的回落，6大发电集团日均耗煤量相比6月有所增加。上游方面，美元指数震荡，南华工业品指数上行。从近期公布的6月主要经济金融数据看，经济下行压力较为明显，对期债带来支撑。不过近期面对信用违约，央行在扩大MLF担保品之后，又窗口指导银行购买信用债，同时央行已经于上周一释放了5020亿元的MLF资金。此外，资管新规执行尺度的放宽，特别是国常会，要求保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度，被视为全面放松的信号，当前市场逐步从“宽货币”向“宽货币+宽信用”过渡，以缓解经济的下行压力，使市场对未来经济基本面预期有所好转，期债短期承压。 资金面方面，央行呵护资金面，形成支撑。上周，因银行体系流动性总量处于较高水平，金融机构法定准备金退缴、临近月末财政支出等可对冲逆回购到期等因素的影响，央行公开市场连续四日未开展公开市场操作，上周累计净回笼3700亿元，按考虑MLF在内的全口径计算净投放1320亿元。市场资金面整体较为宽松，其中R001上周下跌6.37bp，R007下跌14.74bp。本周央行公开市场将有2100亿逆回购到期，跨月转入8月后，资金面压力将有所减轻，在不搞“大水漫灌”的刺激下，宽松的资金面将制约央行公开市场操作力度。 政策面方面，当前政策基调适度考虑了稳杠杆，以缓解经济下行压力。继此前利好信用债，以及资管新规执行尺度有所放宽后，上周一，李克强总理主持召开国务院常务会议，表示根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。财政政策要更加积极，聚焦减税降费，加快今年1.35万亿元地方政府专项专项券发行和使用进度；稳健的货币政策要松紧适度，把支小再贷款、小微