基本面因素向好，支撑估值提升

评级：买入 目标价：5.70港元 VESYNC(2148 HK) 基本面因素向好，支撑估值提升 前三季毛收入同比增长超过20% 公司公布2023年第三季度的毛收入同比增加27.2%，其中亚马逊渠道的毛收入同比增加约17.6%，非亚马逊渠道同比增长约95.8%。收入增长主要来源于：1）第四季度为欧美市场的节假日和购物旺季，各个渠道在第三季度开始为旺季提前预备库存；2）公司爆款产品空气净化器、空气炸锅、空炸烤箱和塔扇等在美国和欧洲市场的销量增加；3）欧洲市场和线下商超渠道的拓展带来收入增量。预计公司今年前三季的收入同比增长约25%。公司计划在第四季度推出蒸汽式加湿器、双篮式空炸等新产品进一步巩固品牌认知度和销售增长，为2024年第一季度销售奠定基础。公司还将在明年第一季度推出全新品牌和旗下全新的宠物护理相关产品，包括智能喂食器、喂水机和宠物美容仪等。我们预计FY23E收入6.2亿元（美元，下同），同比上升25.3%。 下半年毛利率环比持平 三季度分包成本同步下跌，环比与上半年持平。根据万得数据库，中国集装箱运价指数美东和欧洲航线分别同比下跌62.5%和72.4%，大幅降低公司的海运费成本。我们预计FY23E公司毛利率约为45.6%。今年在新品、新市场拓展、欧美销售强劲、成本下跌多个有利因素支撑下，公司将扭转疫情期间下半年利润环比下跌的局面，预计下半年利润将环比持平。全年预计净利润6,300万元，净利润10.2%。 回购提振投资者信心，维持“买入”评级 根据前三季销售情况，轻微调升FY23E收入至6.2亿元；以及提升毛利率预测至46.5%；同时轻微上调了运营开支。综上所述，我们将FY23E净利润预测上调9.5%至6,400万元，以反映销售旺季的到来。由于管理层认为现时公司股价被低估，公司将动用最多1亿港元用于在公开市场回购股份，以显示对公司长远发展的信心及提振投资者信心。我们将市盈率估值从10倍提升至11倍以反映公司盈利能力修复以及基本面的各项积极因素。新目标价5.70港元，对应11倍FY24E市盈率。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220902–更新报告：营收增速放缓；警惕欧美高通胀影响20230403–更新报告：2023年开花结果20230714–更新报告：1H23E收入预期同比上升26.0%20230825–更新报告：扭转颓势，下半年进入稳定期 投资风险 欧美经济放缓影响零售销费；新产品市场反应不及预期。 分析师陈怡(Vivien Chan)+85239792941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805