“互动影游”和“微短剧”带来重大产业机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “互动影游”和“微短剧”带来重大产业机遇 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 23Q3业绩解读： 23Q3收入3.69亿元(yoy -13.26%)，归母净利润0.39亿元(yoy 163.03%)。收入下滑主要是由于Crazy Maple Studio出表，该工作室核心产品包括Chapters；利润改善是由于公司费用持续优化。公司持续与各下游渠道方合作，包括微信读书/QQ阅读/七猫阅读/喜马拉雅等。依托公司IP资源改编的重要短剧作品包括《招惹》、《月上东宫》和《仙君有劫》等。采用AIGC技术的动态漫《混沌剑神》获得了较多关注。公司中文逍遥大模型持续赋能文化产品生产环节。 ⚫ 行业的新变化： “互动影游”、“微短剧”和“小程序”带来产业机遇 1）互动视频游戏成功出圈，进入用户视野：近期，视频互动类游戏《完蛋！我被美女包围了》上线后就进入Steam中国区下载榜第一名，获得了游戏玩家和游戏消费市场极大的关注度。 2）微短剧商业模式跑通，处于快速增长阶段早期：同时，23年下半年以来，微短剧快速发展，通过买量的形式不断触达新用户，处于快速成长的早期。微短剧“内容爽点”密集，带给用户快速的情绪满足，内容适合普罗大众，回报率验证周期短，制作成本低。 3）腾讯微信小程序增长：微信不断加大小程序商业化力度，文化产品处于依托小程序快速触达用户的红利期。 ⚫ 公司面对行业新变化的成长逻辑：IP和渠道作为抓手 我们判断“微短剧”和“互动视频游戏”赛道成长的早期，即使产品数量将快速增长，但早期产品仍然会有一定程度的同质化，所以产品的成功与否将很大程度依赖是否有“IP加持”和“足够的渠道曝光”。所以，我们判断在当前产业机遇下，具有“IP资源”和“分发渠道”优势的厂商将最先受益： 1）IP侧：公司具有海量核心文学IP资源(在国内公司的网文IP储备中，阅文集团第一，中文在线第二)；公司社区中网络原创作者超过450万名，与全国600余家版权机构有合作，签约作者超过2000位。公司庞大的IP资源将成为“微短剧”和“互动视频游戏”内容创意的上游源泉。 2）渠道侧：中文在线旗下的ReelShort微短剧平台自22年8月上线海外后，一直保持增长态势。公司于23年6月之后加大投放与运营力度，产品收入环比大幅提升，根据Data AI显示，23年9月该款产品在 IOS和Google Play渠道共获得482.7万美元月收入。公司海外产品Chapters采用互动式动漫游戏玩法，吸引了欧美较多女性玩家用户，该产品目前持续稳健运营为公司贡献海外地区收入。 ⚫ 投资建议 预计23/24/25年归母净利润，1.32/1.83/2.23亿元（前值：23/24年对应1.6/2.07亿元），yoy 136.4%/39.1%/21.9%,。公司面对“微短剧”和“互动视频游戏”的重要产业机遇下，具有深厚的积累。维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 中文在线（300364） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-11-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.59 近12个月最高/最低（元） 26.52/8.68 总股本（百万股） 730 流通股本（百万股） 660 流通股比例（%） 90.39 总市值（亿元） 114 流通市值（亿元） 103 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.AIGC催化公司成长，文学和出海业务提供基本面支撑 2023-03-27 -20%32%83%135%186%11/222/235/238/23中文在线沪深300 [Table_CompanyRptType1] 中文在线（300364） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 海外汇兑损益波动；IP版权分成不确定性；行业政策监管不确定性 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,180 1,639 2,135 2,472 收入同比（%） -0.8% 39.0% 30.3% 15.7% 归属母公司净利润 -362 132 183 223 净利润同比（%） -466.4% 136.4% 39.1% 21.9% 毛利率（%） 49.89% 49.25% 51.18% 53.83% ROE（%） -31.4% 10.2% 12.5% 13.2% 每股收益（元） -0.49 0.18 0.25 0.31 P/E N/A 86.47 62.17 51.00 P/B 6.33 8.85 7.75 6.73 EV/EBITDA N/A 66.85 37.08 31.41 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中文在线（300364） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1071144518932357营业收入1180163921352472现金51079311501550营业成本59183210421141应收账款106120129137营业税金及附加2378其他应收款13182327销售费用462 577 662 791 预付账款182253330382管理费用173 136 148 159 存货1111财务费用6 7 8 9 其他流动资产259259260260资产减值损失-156.1 0.7 1.6 1.7 非流动资产794806818833公允价值变动收益-1 -0 - - 长期投资158176195216投资净收益17 111 105 98 固定资产26262525营业利润-360 114 242 288 无形资产286280275269营业外收入3 51.4 12.6 - 其他非流动资产324324323322营业外支出2 1.3 1.6 2.0 资产总计1865225127123190利润总额-360 165 253 286 流动负债62287511511405所得税-1 31 68 61 短期借款268448644844净利润-359 133 184 225 应付账款106147192222少数股东损益3 2 1 2 其他流动负债248280315338归属母公司净利润-362 132 183 223 非流动负债31313131EBITDA-244 165 294 340 长期借款0000EPS（元）-0.49 0.18 0.25 0.31 其他非流动负债31313131负债合计65390511821435主要财务比率少数股东权益59606263会计年度20222023E2024E2025E股本736736736736成长能力(yoy,%)资本公积2538253825382538营业收入-0.8%39.0%30.3%15.7%留存收益-2030-1899-1716-1493营业利润-313.0%-131.8%111.3%19.1%归属母公司股东权益1154128514681691归母净利润-466.4%136.4%39.1%21.9%负债和股东权益1865225127123190获利能力毛利率（%）49.9%49.3%51.2%53.8%现金流量表(百万元)净利率（%）-30.4%8.1%8.6%9.1%会计年度20222023E2024E2025EROE（%）-31.4%10.2%12.5%13.2%经营活动现金流13 160 216 256 ROIC（%）-16.5%7.5%9.9%10.3%净利润-359 133 184 225 偿债能力折旧摊销110 44 43 43 资产负债率（%）35%40%44%45%财务费用12 - - - 净负债比率（%）54%67%77%82%投资损失-17 - - - 流动比率1.721.651.641.68营运资金变动51 -8 -10 -9 速动比率1.371.321.321.38其他经营现金流216 -9 -2 -2 营运能力投资活动现金流-38 -55 -54 -55 总资产周转率0.630.730.790.77资本支出146 55 54 55 应收账款周转率11.213.616.518.0长期投资应付账款周转率5.65.65.45.1其他投资现金流-184 -111 -108 -111 每股指标（元）筹资活动现金流105 178 196 199 每股收益-0.490.180.250.31短期借款268 209 246 271 每股经营现金流0.020.220.300.35债券融资- - - - 每股净资产1.571.762.012.32股权融资26 - - - 估值比率其他筹资现金流-189 -31 -51 -72 P/EN/A86.4762.1751.00汇率变动影响12 - - - P/B6.338.857.756.73现金净增加额92 283 357 400 EV/EBITDAN/A66.8537.0831.41