事件点评：收购完美世界，“影游互动+全球化”大幕开启

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年1月12日 完美环球（002624）事件点评 评级：维持“推荐” 事件： 完美环球公告拟以发行股份购买完美世界 100%的股权，交易标的作价120亿元；拟向池宇峰、员工持股计划、招商财富-招商银行-完美1号专项资管计划非公开发行股票募集配套资金不超过50亿，用于影视剧投资、游戏的研发运营与代理等项目。 点评：  喜迎优质的海外上市游戏公司回归。完美世界是中国领先的网络游戏开发商、发行商和运营商，自成立之日起，公司从客户端游戏领域出发，先后涉足了网页游戏、移动网络游戏和电视游戏，推出了《完美世界》、《武林外传》、《完美世界国际版》、《诛仙》、《神魔大陆》、《神雕侠侣》、《笑傲江湖 OL》、《无冬 online》等客户端网络游戏，《Touch》等网页游戏，《神雕侠侣》移动版、《神魔大陆》移动版、《魔力宝贝》等移动网络游戏，以及《无冬 OL》 Xbox 版等电视游戏产品，并代理了《DOTA2》等国际知名游戏产品。截至 2015 年 9 月 30 日，完美世界的经典游戏产品《诛仙》在大陆地区累计注册用户达到 8,858 万人；2015 年 9 月，《诛仙》月活跃用户达到 157 万人，三季度月均付费用户数 7.33 万人，月均充值金额 3,983 万元。欧美市场上的首个道具收费制电视游戏《无冬 OL》Xbox 版于 2015 年 3 月上线后，截至 2015 年 9 月 30 日，已共有注册用户 198 万人，累计充值金额超过 3,000 万美元。2014 年完美世界实现营业总收入 37.46亿元，归属于母公司股东净利润4.6亿元。  实际控制人大比例增持，彰显对公司未来发展信心。本次募集金额不超过50亿元，按照发行价格23.56元/股计算，本次重组配套融资拟发行股份数量不超过212,224,107股。其中，实际控制人池宇峰认购41.5亿元，员工持股计划认购7亿元，本次交易完成后，在不考虑配套募集资金发行股份的情况下，池宇峰将控制公最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：徐艺 执业证书编号：S0590515090003 联系人： 徐艺 电话：0510-85607875 Email：xuyi@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 传媒娱乐 收购完美世界，“影游互动+全球化”大幕开启 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 司 52.91%的股份；在考虑配套募集资金发行股份且配套融资全额募集的情况下，池宇峰将控制公司 57.77%的股份。  开启以IP为核心的“影游互动”大幕。目前，完美影视制作实力强，拥有赵宝刚、郭靖宇、刘江、滕华弢、钱雁秋、何静、吴玉江等重量级的影视创作人才。创造出了《男人帮》、《咱们结婚吧》、《北京青年》、《失恋 33 天》、《老有所依》、《冰与火的青春》和《我为儿孙当北漂》等优质影视作品，网络剧《灵魂摆渡》及《灵魂摆渡 2》累计取得了超过十亿的点击量；完美世界已经将多部优秀的影视作品改编为游戏，包括《武林外传》、《笑傲江湖》、 《射雕英雄传》、 《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》等国内知名 IP，以及《魔力宝贝》、《圣斗士星矢》等海外知名 IP。上市公司及完美世界各自均拥有着强大的原创开发实力，当双方业务进行整合时，可搭建起“泛文化娱乐产业”的综合性原创开发平台。在该平台上，原创影视和游戏 IP 均可进行再开发，形成影视与游戏一体化的系列产品。  全球化布局可期。完美世界是我国领先的网络游戏出口企业，目前，完美世界已将其游戏产品出口至欧美、日本、韩国、东南亚等地区，形成了全球研发、发行和运营的立体化全球布局。《完美世界国际版》于 2006 年在中国大陆推出后，陆续出口至日本、越南、马来西亚、新加坡、菲律宾、韩国、巴西等国家。2007 年起，完美世界连续 7 年在中国网络游戏海外出口市场收入中排名第一，其用户群体覆盖了百余个国家及地区，是中国网络游戏出口的中坚力量。目前，完美世界已在海外拥有 20 家子公司。本次交易完成后，完美世界的海外布局将协助完美环球拓展其全球化业务。  影视剧项目投入16亿元，包括电视剧、电影、网络剧等多个项目。其中，电视剧预计投资项目包括《天子门户》、《绝代双骄》、《陆小凤》、《趁我们还年轻》、《猎头局中局》等；电影将逐步增加电影作品开发及制作的投入，立足投资包括《活着再见》三部曲、《上海堡垒》、《陈白露》等国产片，同时积极拓展国外影片的引进及合作，与国际接轨，不断完善和壮大电影营销和发行队伍；公司将投资、孵化多个独立工作室来加强网络剧制作力量，包括《墨者天机》、《次元高校》等。  维持“推荐”评级。预计完美环球15-17年净利润分别为2.47亿、3.02亿和3.63亿，EPS为0.51元、0.62元和0.74元，对应当前股价市盈率41.5x、34.0x和28.3x。若按照备考盈利预测，完美世界 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 承诺16-18年净利润分别为7.55亿、9.88亿和11.98亿，则15-17年净利润分别为2.47亿、10.55亿和13.51亿，以募集配套资金后的股本13.14亿计算，对应EPS分别为0.51元、0.80元和1.02元，市盈率41.2x、26.3x和20.6x。公司收购完美世界后，开启影游互动和全球化大幕，市值空间大，维持“推荐”评级。  风险因素：（1）收购进度不达预期的风险；（2）电视剧行业下滑的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附表： 图表1：影视剧项目投资情况 序号 类型 投资项目名称 进度 投资金额 1 电视剧 《天子门户》 预计 2016 年底开机，2017 年年末播出 预计总投资2亿，上市公司投资1亿元，占比50% 2 电视剧 《绝代双骄》 根据古龙《绝代双骄》改编，预计 2017 年年初开机， 2017 年年末播出 预计总投资1.5亿，上市公司投资7,500万，占50% 3 电视剧/网剧 《陆小凤》1-5 根据古龙《陆小凤传奇》改编， 预计 2017 年年初开机《陆小凤传奇》1,2018 年年初播出;2018年开发《陆小凤传奇》 2-3; 2019年开发《陆小凤传奇》4-5 预计总投资3亿，上市公司 投资3亿，占比100% 4 电视剧 《趁我们还年轻》 预计2016 年下半年开拍， 2017 年播出 预计总投资8,000万，上市公司投资6,400万，占比80% 5 电视剧 《山月不知心底事》 根据辛夷坞《山月不知心底事》 改编，预计 2016 年下半年开机，2017 年下半年播出 预计总投资1亿元，上市公司投资4,000万，占40% 6 电视剧 《麻辣变形计（第三季）》 延续湖南卫视《变形计》和 2016年即将播出的《麻辣变形计（第一季）》的 IP，预计 2017 年下半年开机，2018 年年初播出 预计总投资5,000万，上市公司投资5,000 万，占比100% 7 电视剧 《猎头局中局》 预计 2016 年上半年开机，2017 年上半年播出 预计总投资6,000万，上市公司投资6,000万，占比100% 8 电视剧 《嗨！妙探》 预计 2016 年年底开拍，2017 年年末播出 预计总投资9,000万，上市公司投资7,200万，占比80% 9 电视剧 《完美计划》 预计 2017 年开机，2018 年播出 预计总投资1亿，上市公司 投资1亿，占比100% 10 电视剧 《完美太太计划》 预计 2018 年开机，2019 年播出 预计总投资1亿，上市公司投资1亿，占比100% 11 电影 《活着再见》三部曲 根据邵雪城《活着再见》改编，预计 2017年开始陆续开机 预计总投资3.6亿，上市公司投资1.8亿，占比50% 12 电影 《陈白露》 根据海棠《我的朋友陈白露小姐》改编，预计 2017 年下半年开机，2018 年下半年上映 预计总投资6,000万，上市公司投资3,000万，占比50% 13 电影 《分歧者4》 以“分歧者”系列的男主角老四的视角来拍的一部合集，预计 2017 年下半年在大陆地区上映 预计总投资150万美金，上市公司投资150万美金，占比100% 14 电影/电视剧 《天舞纪》 预计2016 年年底开拍， 2017 年年末播出 电影预计总投资1亿，上市公司投资5,000万，占比50%；电视剧预计总投资2亿，上市公司投资1.4亿，占比70% 15 电影/网剧 《西夏死书》三部曲 预计 2017 年年初陆续开机 电影预计总投资4.5亿，上市公司投资2.25亿，占比50%；网剧预计总 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 投资 1亿，上市公司投资5,000 万，占比 50% 16 电影/网剧 《次元高校》 高校中不同次元空间的故事，预计 2017 年下半年开机， 2018年上映 预计电影总投资1亿，上市公司投资8,000万，占比80%；网剧预计总投资3,000万，上市公司投资 2,400万，占比 80% 17 电影/网剧