收购值尚互动，乘影游联动春风，助推“中南明星梦工厂”战略起航

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月28日 中南重工（002445.SZ） Tabl e_Sum m ar y 收购值尚互动，乘影游联动春风，助推“中南明星梦工厂”战略起航 ■拟8.7亿元收购值尚互动，游戏发行将纳入版图。中南重工公告拟通过非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买值尚互动100%股权，交易价格为8.7亿元，同时募集配套资金不超过8.7亿元。值尚互动主营游戏代理发行和运营业务，2015－2017年承诺业绩分别为6,000 万元、9,100万元及11,830万元。值得注意的是值尚互动多个股东与奥飞动漫关联，其中信德奥飞由奥飞动漫共持股16.2%，力奥盈辉为奥飞动漫实际控制人及其关联方设立的持股平台，自然人股东邓金华、田华东分别为奥飞动漫董事和投资分析高级经理。 ■影游联动模式逐渐成熟，协同效应日益显著。《花千骨》游戏的巨大成功验证了“影游联动”模式的有效性。中南重工以值尚互动作为游戏业务支点，有望实现未来同一优质IP在电影、电视剧、游戏和衍生品之间将形成良好的市场协同效应。 ■大文化产业链日臻完整，致力打造中南明星梦工厂。公司自14年6月开始收购影视剧制作公司大唐辉煌后，持续快速布局文化产业。先后布局草根艺人网络推广、电影、广告制作、文化教育领域、电影衍生品等领域；参股芒果基金，借势湖南卫视的优势平台，收购千易志诚完善艺人经纪产业链。此外公司聘任原搜狐总编辑刘春担任首席文化官。公司新增移动游戏这一IP变现载体，将初步打造以影视作品、网络游戏、衍生产品三位一体、多轮驱动的全IP大文化产业平台。 ■投资建议：公司一年来在文化领域积极布局，未来旨在打造“中南明星梦工厂”，我们判断公司在IP、影视线、湖南卫视强势平台渠道上有望继续迎来诸多重量级亮点。根据公司整体文化产业战略，我们合理推断公司仍将持续布局，明年备考净利润有望达到5亿以上，目标市值200亿，维持买入-A评级 ■风险提示：影视剧行业政策及竞争风险、整合效果不达预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,173.0 724.3 1,275.8 1,702.7 2,012.4 净利润 50.4 65.6 180.7 324.9 411.0 每股收益(元) 0.07 0.09 0.24 0.40 0.51 每股净资产(元) 1.32 1.40 2.93 4.60 5.01 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 306.6 235.3 85.4 52.3 41.4 市净率(倍) 15.9 15.0 7.1 4.5 4.2 净利润率 4.3% 9.1% 14.2% 19.1% 20.4% 净资产收益率 5.2% 6.4% 8.4% 8.7% 10.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.3% 0.4% ROIC 5.8% 6.9% 19.5% 18.2% 12.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 27.06元 股价（2015-10-27） 20.90元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 15,440.22 流通市值（百万元） 10,482.40 总股本（百万股） 738.77 流通股本（百万股） 501.55 12个月价格区间 17.00/59.07元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -38.83 -21.75 -40.50 绝对收益 -27.66 -27.66 11.17 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 一季报点评：当季业绩平淡，等待续激励授予及后续产业布局持续落地 2015-04-24 内容切入文化领域，15年大唐辉煌并表提升业绩，定位打造中国明星梦工厂，持续外延可期 2015-04-22 员工持股计划落地，治理结构持续改善 2015-04-01 2 公司动态分析/中南重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点 1）拟8.7亿元收购值尚互动，游戏发行将纳入版图。中南重工公告拟通过非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买值尚互动100%股权，交易价格为8.7亿元，同时募集配套资金不超过8.7亿元，公司股票将于10月22日开市起复牌。值尚互动主营游戏代理发行和运营业务，主要作品有《龙印OL》、《马上三国》等,15年8-12月拟推出主要移动网游8款，16年储备23款。值尚互动2015－2017年承诺业绩分别为6,000 万元、9,100万元及11,830万元，对应PE分别为14.5x\9.6x\7.4x。值得注意的是值尚互动多个股东与奥飞动漫关联，其中信德奥飞由奥飞动漫共持股16.2%，力奥盈辉为奥飞动漫实际控制人及其关联方设立的持股平台，自然人股东邓金华、田华东分别为奥飞动漫董事和投资分析高级经理。 2）影游联动模式逐渐成熟，协同效应日益显著。《花千骨》游戏的巨大成功验证了“影游联动”模式的有效性。影视剧、游戏彼此间的跨界合作和联动推广，有助于实现“1+1>2”的规模效应。 中南重工以值尚互动作为游戏业务支点，可将优秀影视剧作品改编成游戏进而促进相关衍生产品的生产及销售，同时适合于改编的游戏作品也可搬上银幕，未来同一优质IP能够在电影、电视剧、游戏和衍生品之间将形成良好的市场协同效应。 3）大文化产业链日臻完整，致力打造中南明星梦工厂。中南重工自2014年6月开始收购影视剧制作公司大唐辉煌后，持续快速布局文化产业。先后设立中南文化基金并增资入股上海艾企锐、首印传媒进入草根艺人网络推广、电影、广告制作等领域；设立中南教育进军文化教育领域；参股芒果基金，利用湖南卫视的优势平台，全面进入电视综艺娱乐节目内容制作领域；设立江苏中南影业、中南红文化，进军电影领域并深入开发电影衍生产品；收购千易志诚100%股权完善艺人经纪产业链。此外公司聘任原搜狐总编辑刘春担任首席文化官，全面负责打造和整合中南文化娱乐平台。 收购值尚互动是公司打通大文化产业链、打造中南明星梦工厂的重要一步，新增移动游戏这一IP变现载体，初步打造以影视作品、网络游戏、衍生产品三位一体、多轮驱动的全IP大文化产业平台。 图1：中南重工文化产业布局 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3 公司动态分析/中南重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 交易方案概述 2.1. 交易方案 中南重工拟通过非公开发行股份和支付现金相结合的方式，购买值尚互动100%股权，交易价格为8.7亿元，其中以现金方式支付4.35亿元，其余以发行股份方式支付。其中发行股份购买资产的价格为17.50元/股，共计发行2485.71万股。 值尚互动股东中信德奥飞由奥飞动漫直接持股15.75%，同时奥飞动漫还持有信德奥飞的另一股东珠海广发信德奥飞资本管理有限公司40%股权。力奥盈辉是奥飞动漫实际控制人及其关联方设立的持股平台， 由奥飞动漫副董事长蔡晓东于2010年创立，目前蔡晓东持股59%，奥飞动漫副总经理蔡立东持股1%。值尚互动的自然人股东中，股东邓金华系奥飞动漫董事，股东田华东系奥飞动漫投资分析高级经理。 表1：本次交易具体支付方式 序号 股东 转让出资额（万元） 应获得对价总额（万元） 获得现金对价（万元） 获得股份对价（万股） 1 佳恒投资 340.00 30970.01 30970.01 - 2 钟德平 378.20 34449.40 3960.28 1742.24 3 朱亚琦 91.55 8338.77 - 476.50 4 珠海康远 3.00 208.80 208.80 - 5 信德奥飞 134.26 9344.22 4672.11 266.98 6 力奥盈辉 50.00 3480.00 3480.00 - 7 邓金华 1.33 92.78 92.78 - 8 刘婷 1.47 102.10 102.10 - 9 田华东 0.20 13.92 13.92 - 合计 1000.00 87000.00 43500.00 2485.71 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 募集配套资金 中南重工本次配套融资的发行价格将采用询价方式确定，拟向其他不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金不超过8.7亿元。 2.2. 交易前后股权变化 在本次交易完成后，中南集团股比例约为32.46%，仍为上市公司第一大股东，陈少忠仍为公司实际控制人，上市公司实际控制权未发生变更。 表2：交易前后股本结构变化 股东名称 交易前持有股数 交易前股权比例 交易后持有股数 交易后股权比例 中南集团 247,869,000 33.55% 247,869,00 32.46% 交易对方 - - 24,857,143 3.26% 4 公司动态分析/中南重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上市公司其他股东 490,897,596 66.45% 490,897,59 64.29% 合计 738,766,596 100.00% 763,623,739 100.00% 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 2.3. 业绩承诺 值尚互动2015年、2016年及2017年三个会计年度实现的合并报表净利润分别为不低于人民币6,000 万元、9,100万元及11,830万元，对应PE分别为14.5x\9.6x\7.4x。 表3：值尚互动2015-2017年承诺净利润及对应PE 2015 2016 2017 承诺净利润（万元） 6000 9100 11830 PE 14.5 9.6 7.4 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 标的公司值尚互动简介 3.1. 值尚互动基本情况 值尚互动由自然人钟德平、朱亚琦于2013年6月5日共同出资组建，主要从事移动游戏的代理发行和运营服务。 图2：值尚互动股权结构图 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 作为移动游戏发行运营商，值尚互动利用自身丰富的移动游戏运营经验，通过自主运营或与游戏平台渠道商合作进行联合运营的方式将游戏产品推向市场。从2013年创建至今，值尚互动形成了从发行到运营的“一站式”服务体系，包括从游戏的引入、端口接入、本地化、市场营销、推广、支付支持及完善的客户服务等。 值尚互动拥有较为完善的产品线，从休闲游戏领域到中重度网游领域均广泛布局，其负责发行且已上线成功运营的《龙印OL》、《马上三国》、《大话水浒》、《街头激战》等产品涉及众多游戏类型，并以其各自特色而深受玩家喜爱。 3.2. 值尚互动财务情况 5 公司动态分析/中南重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表4：利润表简表（单位：万元）