2023年三季报点评：前三季度扣非增36.6%，承接BIPV项目12.5亿元

维持增持。维持预测2023-2025年EPS0.54/0.64/0.75元增25%/19%/16%。 维持目标价10.97元，对应2023年20倍PE。 前三季度净利降11.3%低于预期，扣非归母净利增36.6%。(1)前三季度营收141.2亿增14.8%，单季度Q1-Q3增4.0/21.9/15.6%，归母净利4.0亿降11.3%，单季度Q1-Q3增76.4/13.9/-56.4%，Q3降幅较大因上期转让子公司股权产生较大收益。前三季度扣非归母净利3.9亿增36.6%。(2)前三季度毛利率15.18%(+0.06pct)，费用率10.12%(-1.09pct)，归母净利率2.83%(-0.83pct)，加权ROE6.04%(-0.99pct)，资产负债率70.51%(-1.31pct)。 前三季度经营现金流同比改善，应收账款增5.3%减值增27.7%。(1)前三季度经营净现金流-12.1亿(22年同期-20.5亿)，因公司本期兑付到期票据同比减少，单季度Q1-Q3为-10.5/-2.0/0.4亿(22年同期为-19.1/-1.0/-0.4亿)。前3季度收现比97.9%(22年同期101.3%)，付现比106.6%(22年同期119.6%)。 (2)应收账款122.7亿增5.3%。减值损失合计-1.66亿(22年同期-1.3亿)，单季度Q1-Q3减值为0.75/-1.23/-1.18亿，22年Q1-Q3为0.51/-0.82/-0.99亿。 前三季度新签订单降2.1%，截至10月底承接BIPV项目12.5亿。(1)前3季度新签192.4亿降2.1%(22年同期降3.2%)，其中幕墙系统128.9亿增9.6%，内装系统63.5亿降19.4%。单季度Q1-Q3新签订单增-19%/5%/6%。截至10月30日承接BIPV12.5亿。(2)10月24日公告中标成都5G互联科创园设计-施工总承包项目二、三标段工程(BIPV)，金额1.37亿占2022年营收0.76%。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。 表1：江河集团历史估值与财务指标表