2020年三季报点评：前三季度扣非增速27.57%，看好长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月29日，公司发布2020年三季报，实现营业收入189.10亿元，同比增加19.01%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长87.19%。 一、 二、分析与判断  主营业务实现较快增长，ROE显著提升 2020年前三季度，实现营业收入189.10亿元，同比增加19.01%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长87.19%；扣非后归母净利润为7.57亿元，同比增长27.57%，不计算政府补助仍实现较快增长。单季度来看，Q3实现营业收入73.24亿元，同比增长59.02%；归母净利润为3.13亿元，同比增长64.74%。公司期间费用率为3.05%，同比下降0.48pct，其中研发投入为1.87亿元，同比增长27.30%，公司持续加大研发投入。利润率方面，毛利率为9.28%，较去年同期增加0.47pct；ROE为12.26%，同比增加4.67pct。  FC-31上舰预期强烈，未来有望逐渐放量 2018年1月12日，公司正式更名为“中航沈飞”，标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成。公司核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。据新浪军事报道，根据巴黎航展中展出的FC-31模型，可推测其已换装新型发动机，将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外，我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时，公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。  新机型加速列装，定价机制改革提升利润率 《世界空军力量》显示：我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%，远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书，我国装备费占国防军费的比重已提高至41%，并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求，公司业绩有望快速增长。另外，受制于成本加成体制，军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后，总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本，总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业，未来利润率或将持续提高。 二、 三、投资建议 公司是我国主要歼击机供应商，受益于未来军机的逐步列装，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.08、1.22和1.43元，对应PE为52X、46X和40X，可比公司平均PE为77X，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 军机列装速度低于预期；政府补助力度低于预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 56.48元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 69.55/26.4 总股本（百万股） 1400.39 流通股本（百万股） 398.52 流通股比例（%） 28% 总市值（亿元） 790.94 流通市值（亿元) 225.09 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com 研究助理：刘明洋 执业证号： S0100119070002 电话： (010)85127513 邮箱： liumingyang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 中航沈飞（600760）简评报告：政府补助显著增厚业绩，全年有望快速增长20200831 2.中航沈飞（600760）简评报告：收到政府补助，看好全年业绩提升20200427 3. 中航沈飞（600760）简评报告：均衡交付持续推进，全年稳定增长可期20191030 4. 中航沈飞（600760）简评报告：均衡交付效果显著，全年预计稳定增长20190828 -50%0%50%100%150%200%19/1020/120/420/720/10中航沈飞 沪深300 [Table_Title] 中航沈飞（600760） 公司研究/点评报告 前三季度扣非增速27.57%，看好长期发展 —中航沈飞（600760）2020年三季报点评 点评报告/国防军工 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中航沈飞（600760） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,761 28,199 34,364 42,228 增长率（%） 17.9% 18.7% 21.9% 22.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 878 1,517 1,710 2,001 增长率（%） 18.1% 72.8% 12.7% 17.1% 每股收益（元） 0.63 1.08 1.22 1.43 PE（现价） 89.7 52.1 46.3 39.5 PB 9.1 7.8 6.6 5.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中航沈飞（600760） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 23,761 28,199 34,364 42,228 成长能力 营业成本 21,647 25,676 31,185 38,275 营业收入增长率 17.9% 18.7% 21.9% 22.9% 营业税金及附加 38 50 58 72 EBIT增长率 25.3% 24.3% 28.4% 26.0% 销售费用 10 14 16 21 净利润增长率 18.1% 72.8% 12.7% 17.1% 管理费用 778 846 1,062 1,292 盈利能力 研发费用 218 282 334 415 毛利率 8.9% 8.9% 9.3% 9.4% EBIT 1,070 1,330 1,709 2,154 净利润率 3.7% 5.4% 5.0% 4.7% 财务费用 (65) (3) (15) (59) 总资产收益率ROA 3.0% 4.2% 4.0% 3.9% 资产减值损失 (64) 0 0 0 净资产收益率ROE 10.1% 14.9% 14.3% 14.4% 投资收益 (34) (34) (34) (34) 偿债能力 营业利润 1,015 1,337 1,729 2,217 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 营业外收支 (1) 420 250 100 速动比率 0.6 0.6 1.0 0.6 利润总额 1,014 1,757 1,979 2,317 现金比率 0.4 0.4 0.8 0.4 所得税 133 235 263 309 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.7 净利润 881 1,522 1,716 2,009 经营效率 归属于母公司净利润 878 1,517 1,710 2,001 应收账款周转天数 47.8 38.9 41.6 41.7 EBITDA 1,638 2,067 2,501 3,043 存货周转天数 168.4 170.2 120.0 136.7 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 7568 10925 23471 15538 每股收益 0.6 1.1 1.2 1.4 应收账款及票据 4080 3959 5058 6293 每股净资产 6.2 7.3 8.5 9.9 预付款项 578 854 934 1168 每股经营现金流 (0.9) 2.7 9.1 (5.3) 存货 10486 13798 6992 22085 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 34 34 34 34 估值分析 流动资产合计 22755 29610 36496 45171 PE 89.7 52.1 46.3 39.5 长期股权投资 411 378 344 311 PB 9.1 7.8 6.6 5.7 固定资产 3663 4399 4950 5520 EV/EBITDA 38.8 29.2 19.8 18.5 无形资产 988 1058 1051 1053 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 6469 6622 6273 5883 资产合计 29224 36232 42769 51053 短期借款 34 34 34 34 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 10893 12012 15013 18392 净利润 881 1,522 1,716 2,009 其他流动负债 539 539 539 539 折旧和摊销 570 737 793 890 流动负债合计 19055 24490 29311 35587 营运资金变动 (2,733) 1,936 10,482 (10,332) 长期借款 450 450 450 450 经营活动现金流 (1,273) 3,833 12,797 (7,477) 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 559 453 227 433 非流动负债合计 846 846 846 846 投资 24 0 0 0 负债合计 19901 25336 30157 36433 投资活动现金流 (534) (453) (227) (433) 股本 1400 1400 1400 1400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 634 640 646 653