证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 凯莱英（002821）2018年三季报点评 强推（维持） 扣非利润高增速，看好公司长期发展 当前价：58.71元 事项：  公司公告三季报，前三季度营收12.05亿，同比+34.49%，归母净利润2.61亿，同比+29.95%，扣非净利润2.43亿，同比+52.68%；Q3单季度营收4.47亿，同比+29.86%，归母净利润1.04亿，同比+37.21%，扣非净利润1.01亿，同比+49.76%。业绩符合预期。 评论：  业绩继续高增长，扣非增速亮眼 公司Q3单季度收入同比+29.86%，归母净利润同比+27.21%，扣非净利润增速达到49.76%，主要是由于报告内政府补助同比有所减少。 上半年公司临床和商业化阶段的项目数量都保持了30%+增长，同时商业化项目收入占比超过60%，我们预计三季报延续了上半年的增长趋势，临床和商业化阶段项目均继续快速增长。  毛利率有所下降，研发费用增加 公司毛利率下降6.49pp，预计与多项新业务如（FTE，临床服务）开展初期费用较多有关。费用方面，由于人民币贬值，财务费用同比减少超过3000万，研发费用同比增长48%；销售费用同比增长19.37%。Q3经营活动现金流净流量同比减少87%，其中经营活动现金流入同比增长10.93%，与收入确认时点有关；同时为四季度的订单储备原材料导致经营活动现金流出同比增长47.49%，四季度有望恢复正常水准。 产能方面，敦化1区新厂房即将投入使用，有望承接商业化项目，敦化2区一期有望明年投入使用，此外，天津的新制剂厂房和研发大楼也有望于明年投入使用，在订单充足的情况下，新增产能有望在短期内达到较高利用率。  盈利预测、估值及投资评级 公司项目储备丰富，同时前端项目不断向后期进展，订单金额增加，国内业务受益创新药爆发和MAH制度高速增长，继续看好公司发展。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.49、6.00和7.97亿，EPS分别为1.94、2.60和3.45元，PE分别为30、23和17倍，维持“强推”评级。  风险提示：汇率变动风险，客户丢失风险，订单波动风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,423 1,875 2,458 3,243 同比增速(%) 29.0% 31.8% 31.1% 32.0% 净利润(百万) 341 449 600 797 同比增速(%) 34.9% 31.5% 33.7% 33.0% 每股盈利(元) 1.48 1.94 2.60 3.45 市盈率(倍) 40 30 23 17 市净率(倍) 7 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月31日收盘价 证券分析师：孙渊 电话：010-66500910 邮箱：sunyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360518050004 总股本(万股) 23,085 已上市流通股(万股) 12,094 总市值(亿元) 135.53 流通市值(亿元) 71.0 资产负债率(%) 18.3 每股净资产(元) 10.0 12个月内最高/最低价 93.87/48.91 《凯莱英（002821）：业绩快速增长，看好公司作为行业龙头的长期发展》 2018-04-02 《凯莱英（002821）：业绩维持高增速，持续看好公司发展》 2018-04-21 《凯莱英（002821）2018年半年报点评：业绩继续高增长，继续看好公司长期发展》 2018-08-20 -24%-1%21%44%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-31～2018-10-30 沪深300 凯莱英 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 化学原料药 2018年10月31日 凯莱英（002821）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 839 1,801 2,436 3,355 营业收入 1,423 1,875 2,458 3,243 应收票据 0 5 5 5 营业成本 687 891 1,155 1,503 应收账款 451 392 454 537 税金及附加 16 21 28 36 预付账款 17 6 6 7 销售费用 54 73 96 126 存货 260 98 48 53 管理费用 238 315 418 561 其他流动资产 48 48 48 48 财务费用 52 20 20 30 流动资产合计 1,615 2,350 2,997 4,005 资产减值损失 9 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 761 648 557 489 其他收益 55 0 0 0 在建工程 106 106 106 106 营业利润 420 555 741 986 无形资产 67 82 82 82 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 89 89 89 89 营业外支出 1 0 0 0 非流动资产合计 1,022 925 834 766 利润总额 422 555 741 986 资产合计 2,637 3,275 3,831 4,771 所得税 62 81 109 145 短期借款 0 250 250 500 净利润 360 473 633 841 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 19 25 33 44 应付账款 153 36 39 44 归属母公司净利润 341 449 600 797 预收款项 0 0 1 1 NOPLAT 366 490 650 867 其他应付款 162 162 162 162 EPS(摊薄)（元） 1.48 1.94 2.60 3.45 一年内到期的非流动负债 0 80 80 80 其他流动负债 59 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 374 598 601 856 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.0% 31.8% 31.1% 32.0% 其他非流动负债 108 70 70 70 EBIT增长率 44.2% 33.9% 32.5% 33.4% 非流动负债合计 108 70 70 70 归母净利润增长率 34.9% 31.5% 33.7% 33.0% 负债合计 482 668 671 926 获利能力 归属母公司所有者权益 2,058 2,486 3,009 3,659 毛利率 51.7% 52.5% 53.0% 53.6% 少数股东权益 97 121 150 185 净利率 25.3% 25.2% 25.7% 25.9% 所有者权益合计 2,155 2,607 3,159 3,845 ROE 16.6% 17.9% 19.3% 20.4% 负债和股东权益 2,637 3,275 3,831 4,771 ROIC 17.0% 18.6% 19.9% 21.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.3% 16.7% 15.2% 13.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 5.0% 4.1% 3.3% 2.6% 经营活动现金流 333 710 652 681 流动比率 431.8% 536.0% 635.0% 726.3% 现金收益 442 543 615 719 速动比率 362.2% 455.5% 543.6% 623.9% 存货影响 -41 162 51 -6 营运能力 经营性应收影响 -173 53 -75 -95 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 63 -117 3 5 应收帐款周转天数 114 114 114 114 其他影响 42 69 58 58 应付帐款周转天数 80 80 80 80 投资活动现金流 -301 -47 -32 -32 存货周转天数 136 136 136 136 资本支出 -242 -47 -32 -32 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.48 1.94 2.60 3.45 其他长期资产变化 -58 0 0 0 每股经营现金流 1.20 1.86 2.25 2.79 融资活动现金流 -276 299 14 270 每股净资产 8.91 10.86 13.45 16.91 借款增加 -186 330 0 250 估值比率 财务费用 -52 7 14 20 P/E 40 30 23 17 股东融资 -38 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他长期负债变化 0 -38 0 0 EV/EBITDA 27 20 16 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 凯莱英（002821）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 单击此处输入文字。 生物医药组团队介绍 分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘宇腾 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 y angjing@hcy js.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcy js.com 沈颖 销售经理 021-20572581