硅料产能利用率下降，单吨成本略有提升

事项： 公司发布三季度经营情况公告：23Q3光伏材料业务分部利润约为9.21亿元，硅料出货量6.76万吨（含内部销售0.36万吨）；硅片销量约15GW（含代工6GW）。我们测算，23Q3单季度公司实现营业收入82-84亿元，同比下滑14%-16%，环比下滑7%-9%；实现归母净利润9-10亿元，同比下滑72%-75%，环比下滑32%-39%，其中硅料贡献净利润8.0亿元，硅片贡献净利润约1.2亿元。 国信电新观点：1）我们测算，23Q3公司硅料销量6.46万吨，环比增长28%；单吨价格6.3万元，环比下降2万元；单吨生产成本4.3万元，环比提升0.2万元；单吨毛利2.0万元，环比下降2.2万元；单吨净利1.2万元，环比下降2.2万元；2）我们测算，23Q3公司自营硅片销量9GW，环比增长33%；单W价格0.36元，环比下滑0.2元；单W成本0.34元，环比下滑0.2元；单W毛利0.02元，环比持平； 单W净利0.01元，环比持平；3）随着鑫环10万吨项目逐步达产及乐山地区供电紧缺局面缓解，公司23Q4硅料单吨生产成本有望从23Q3的4.3万元降至4.1-4.2万元。我们预计，23Q4硅料销量6.7万吨，环比提升4%；考虑23Q4硅料价格大幅下跌，单吨净利0.6-0.7万元，环比下滑0.5-0.6万元。4）维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入349/318/366亿元，同比-3%/-9%/+15%；实现归母净利润71.3/65.3/83.4亿元，同比-56%/-8%/+28%，当前股价对应PE分别为4.1/4.5/3.5倍，维持“增持”评级。 评论： 23Q3硅料、硅片价格低位运行，平均售价显著低于23Q2 23Q2硅料、硅片价格快速下跌，P型多晶硅致密料及P型182mm硅片于6月末分别跌至6.5万元/吨、2.8元/片的低点。23Q3硅料、硅片价格有所上升，但仍位于底部区间运行，23Q3平均售价显著低于23Q2。 我们测算，23Q3单季度公司实现营业收入82-84亿元，同比下滑14%-16%，环比下滑7%-9%；实现归母净利润9-10亿元，同比下滑72%-75%，环比下滑32%-39%，其中硅料贡献净利润8.0亿元，硅片贡献净利润约1.2亿元。 图1：硅料价格（元/kg，含税） 图2：硅片价格（元/片，含税） 23Q3公司硅料产能利用率有所下降，单吨成本略有提升 硅料方面，公司23Q3颗粒硅出货量6.76万吨，环比增长25%；销量6.46万吨，环比增长28%。我们测算，23Q3公司硅料单吨价格6.3万元，环比下降2万元；单吨生产成本4.3万元，环比提升0.2万元；单吨毛利2.0万元，环比下降2.2万元；单吨净利1.2万元，环比下降2.2万元。23Q3受到新增内蒙古鑫环10万吨项目爬坡及乐山地区电力供应紧张影响，产能利用率有所下降，单吨生产成本略有提升。 随着鑫环10万吨项目逐步达产及乐山地区供电紧缺局面缓解，公司23Q4硅料单吨生产成本有望从23Q3的4.3万元降至4.1-4.2万元。我们预计，23Q4硅料销量6.7万吨，环比提升4%；考虑23Q4硅料价格大幅下跌，单吨净利0.6-0.7万元，环比下滑0.5-0.6万元。 图3：公司硅料单价、成本及单位毛利（万元/吨，不含税） 图4：公司硅料对外销售量及单位净利（万吨、万元/吨） 硅片方面，公司23Q3硅片销量约15GW（代工6GW+自营9GW），产量约15GW（代工7GW+自营8GW）。我们测算，23Q3公司自营硅片销量9GW，环比增长33%；单W价格0.36元，环比下滑0.2元；单W成本0.34元，环比下滑0.2元；单W毛利0.02元，环比持平；单W净利0.01元，环比持平。 图5：公司硅片单价、成本及单位毛利（元/W，不含税） 图6：公司自营硅片对外销售量及单位净利（GW、元/W） 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入349/318/366亿元，同比-3%/-9%/+15%；实现归母净利润71.3/65.3/83.4亿元，同比-56%/-8%/+28%，当前股价对应PE分别为4.1/4.5/3.5倍，维持“增持”评级。 风险提示 光伏硅料产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）