利用率提升成本下降，业绩表现略超预期

春秋航空2025年年报显示，公司实现归母净利润23.17亿元，同比增长1.96%，扣非归母净利润22.94亿元，同比增长1.75%。2025年Q4实现归母净利润-0.18亿元，扣非归母净利润-0.20亿元，同比大幅减亏。

2025年公司机队规模达134架，飞机利用率9.97小时，同比提升7.2%，预计2026-2028年机队规模将分别增长至146架、160架和174架。航线网络持续优化，整体客座率91.53%，同比提升0.04个百分点，国际航线运力显著恢复，韩国和东南亚市场成为重要支柱。单位成本0.300元，同比下降5%，其中单位航油成本0.101元，同比下降9.6%。

盈利预测方面，基于行业景气度回升和供给增速放缓，下调2026-2027年归母净利润至21.05亿元和24.54亿元，新增2028年归母净利润34.63亿元，对应P/E分别为21.9X/18.8X/13.3X。维持“买入”评级，主要得益于公司成本管控优势明显、盈利确定性较高。

风险提示包括宏观经济下行风险、油价上涨风险和汇率波动风险。