利用率提升成本下降，业绩表现略超预期

春秋航空（601021.SH）航空机场 2026年04月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：李鼎莹执业证书编号：S0740524080001Email：lidy@zts.com.cn 报告摘要 春秋航空于2026年4月10日发布2025年年报： 2025年，公司实现归母净利润23.17亿元，同比增长1.96%；实现扣非归母净利润22.94亿元，同比增长1.75%；2025年Q4，公司实现归母净利润-0.18亿元，实现扣非归母净利润-0.20亿元，同比去年的-3.31亿元/-3.42亿元大幅减亏。 2025年公司飞机利用率持续提升，助力运力持续恢复、单位成本瘫薄： 股价与行业-市场走势对比 公司机队规模134架，飞机利用率持续提升。截至2025年底，公司机队规模134架，较2024年底净增5架；全年飞机利用率9.97小时，同比+7.2%。预计2026-2028年机队规模146/160/174架，同比增长8.96%/9.59%/8.75%。 公司航线网络持续优化，客座率保持高位。2025年，公司整体/国内/国际/地区ASK分别同比增长12.08%/8.71%/28.52%/-27.68%；整体/国内/国际/地区RPK分别同比增长12.13%/9.13%/27.54%/-27.55%。客座率91.53%，同比+0.04pt。国际航线方面，公司加大韩国航线运力投放，韩国成为东北亚市场的重要支柱，东南亚方向，截至2025年12月，公司中泰市场运力恢复至2019年同期的70%以上，再度成为公司第一大国际航线。 相关报告 1、《运力高增成本下降，弱票价拖累盈利表现》2025-11-012、《盈利表现提升可期，分红回购增强信心》2025-08-293、《Q1国际航线显著恢复，经营业绩符合预期》2025-04-30 飞机利用率恢复下，单位成本持续瘫薄。2025年，公司单位成本0.300元，同比下降5%；其中单位航油成本0.101元，同比下降9.6%，单位非油成本0.199元，同比下降2.5%。 盈利预测与投资评级：2025年，行业景气度有所回升，在供给增速放缓、客座率维持高位、行业“反内卷”预期下，我们认为2026年行业基本面恢复向好，但中东局势导致国际原油价格上升，使得航司面临较高燃油成本压力。基于此，我们下调公司2026-2027年归母净利润为21.05/24.54亿元（前值：27.06/34.35亿元），新增2028年归母净利润为34.63亿元，对应P/E分别为21.9X/18.8X/13.3X，考虑到公司成本管控优势明显、盈利确定性较高，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。