营收增速回暖，期待盈利改善

核心观点 事件：公司公告2023年三季报，前三季度公司实现营收67.81亿元，同比下降2.08%，实现归母净利润3.64亿元，同比下降27.96%；单三季度公司实现营收24.64亿元，同比增长11.24%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降26.42%。 ⚫营收增速回暖，推测外销贡献主要增量。三季度公司实现营收24.64亿元，同比增长11%，营收增速逐步回暖。拆分地区来看：①推测内销收入短期承压，根据奥维云网的统计数据，2023年三季度中国厨房小家电全品类、全渠道零售额同比下降12%。在小家电需求相对疲软的背景下，预计公司内销同比仍有小幅下滑。②外销方面，伴随海外渠道库存逐步恢复正常水平，公司与SN的协同效应逐步释放，预计全年日常关联交易商品销售金额同比增长102%，推测三季度外销延续高速增长，贡献收入主要增量。 ⚫收入结构影响毛利率，盈利能力相对承压。2023年三季度公司实现毛利率22.43%，同比下降约6.2pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工收入占比有所提升。同期公司期间费用率为17.17%，同比下降2.5pct，其中销售费用率同比下降2.6pct至11.05%，主要系费用投放较多的自主品牌内销收入占比有所下降。2023年三季度公司实现归母净利率4.72%，同比下降2.4pct，盈利短期承压。 ⚫聚焦小家电主业，公司拟转让九阳豆业全部股权。公司于近期发布公告，为了更好地聚焦小家电主业、提升长期可持续发展能力，拟将所持有的的杭州九阳豆业股份有限公司25.5001%的全部股权转让给关联方SolarBlue(HK)Limited，交易对价约为1.77亿元。交易付款将分两期进行，一期付款金额约为1.06亿元，应于协议生效后15日内完成支付，二期付款金额为0.71亿元，应于协议约定的标的资产交割完成之日起6个月内完成支付，本次交易预计产生税前利润约8900万元。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 ⚫适当调整内外销收入假设、毛利率与费用率假设，预计2023-2025年公司归母净利润为5.53/6.35/7.01（前值为6.85/7.68/8.60亿元），根据可比公司给予2023年20倍市盈率估值，对应目标价14.40元，维持“增持”评级。 二季度营收恢复增长，盈利相对承压2023-08-30营收短期承压，四季度盈利小幅改善2023-04-19三季度收入平稳，毛利率持续改善2022-11-01 风险提示 ⚫研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧。 盈利预测与投资建议 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2023-2025年公司归母净利润为5.53/6.35/7.01（前值为6.85/7.68/8.60亿元），对应的EPS分别0.72/0.83/0.91元。可比公司2023年调整后平均PE为20倍，考虑到九阳作为国内品质生活小家电领导品牌，有望通过产品、渠道侧创新双引擎驱动，持续积极推进年轻化转型，Shark品牌在中国清洁电器行业渗透率快速提升的背景下有望实现高增长，且二者协同效应正持续提升，共同驱动公司业绩稳健增长。我们给予公司2023年20倍市盈率估值，对应目标价14.40元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期的风险。⚫行业竞争加剧的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。