小游戏展现增长潜力

2023年11月02日 证券研究报告/公司点评 市场价格：20.93 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 投资要点 ◼事件： 总股本(百万股)2,218流通股本(百万股)1,608市价(元)20.93市值(百万元)46,420流通市值(百万元)33,659 ◼1、三七互娱发布2023年三季报，报告期内公司实现营业总收入120.43亿，同比增长3.12%，归母净利润21.92亿，同比下滑2.85%，扣非后归母净利润为20.78亿，同比下滑6.01%。公司第三季度单季实现营业收入42.82亿元，同比上升19.42%，归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增加72.06%。2023上半年经营性净现金流26.6亿，同比增长0.56%。 ◼点评：新品进入利润释放阶段，小游戏展现潜力 ◼1）公司二季度上线《霸业》、《最后的原始人》、《凡人修仙传：人界篇》、《寻道大千》4款新品，新品集中推出使得推广投入短期迅速提升，Q3经过前期大幅投放后回归正常水平，《凡人修仙传：人界篇》等新产品在Q3陆续进入稳定增长期，带动利润释放。 ◼2）小程序游戏不断突破：《寻道大千》始终排名微信小游戏畅销榜第1，同时该产品上线繁中地区，也获得不错表现；《灵魂序章》近期进入畅销榜TOP10，是公司第二款进入畅销榜前10的产品，此外《叫我大掌柜》、《斗罗大陆之武魂觉醒》、《霸业》、《谜题大陆》等产品均进入畅销榜TOP100。 公司持有该股票比例相关报告 ◼3）产品储备：公司储备了《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》等多款精品化产品，预计将在未来季度间陆续发行。 ◼销售费用率环比下降，毛利率提升：Q3单季度公司业务毛利率为80.4%，较Q2的78.5%提升1.9个百分点，费用开支方面，销售费用Q3单季度为20.81亿，销售费用率为48.6%，较Q2的59.1%大幅下降10.5个百分点，管理费用为1.67亿，管理费用率为3.9%，较Q2的3.3%提升0.6个百分点，研发费用为1.85亿，研发费用率为4.3%，较Q2的4.7%下降0.4个百分点。 ◼盈利预测与估值：考虑到公司存量产品的下滑，下调全年公司营收与利润预期，预计公司2023~2024年收入，分别为164.4亿（原172.76亿）、178.4亿（原190.38亿），同比增长0.2%与8.5%，归母净利润分别为30.49亿（原30.98亿）、36.4亿（原36.3亿），同比增长为3.2%与19.3%。当前市值对应2023及2024年PE为15x、13x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：1）游戏监管政策趋严；2）买量成本持续高企；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 盈利预测表 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。