2020年年报&21Q1季报点评：业绩强劲增长，红人经济龙头展现成长潜力

天下秀（600556） 证券研究报告·公司研究·营销传播 1 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报&21Q1季报点评：业绩强劲增长，红人经济龙头展现成长潜力 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,060 4,719 7,042 10,378 同比（%） 54.8% 54.2% 49.2% 47.4% 归母净利润（百万元） 295 545 769 1,085 同比（%） 14.3% 84.4% 41.2% 41.0% 每股收益（元/股） 0.16 0.30 0.43 0.60 P/E（倍） 67.05 36.37 25.75 18.26 投资要点  事件：2020年公司实现营收30.60亿元（yoy+54.78%），实现归母净利润2.95亿元（yoy+14.26%），同时拟向全体股东每10股派发现金红利0.164元。21Q1公司实现营收8.51亿元（yoy+58.7%），归母净利润8288万元（yoy+48.4%），落入此前业绩预告区间。  点评：营收持续高增，诉讼纠纷致2020年净利润承压。20公司营收同比增长达54.8%，业绩增长主要受益于红人经济的快速发展，公司与知名平台和品牌的合作增加以及通过SaaS赋能对平台业务进行了优化升级。20年公司毛利率为23.39%（yoy-4.05pct），毛利率下降主要系开拓大客影响。三费方面，2020年公司费用管控良好，销售费用率4.49%（-1.04pct）；管理费用率2.81%（yoy-0.18pc）；研发费用率2.44%（yoy-0.25pct）。归母净利润增速较低主要系前实控人信披违规产生诉讼，公司计提预计负债，由于前控股股东承诺承担责任，公司预计案件不会产生重大影响，剔除影响后扣非归母净利润为3.73亿元（yoy+47.8%）。21Q1公司维持高速增长态势，营收同比增长58.73%，毛利率23.82%（yoy-1.98pct），三费率维持稳定。  WEIQ平台商家与红人生态保持健康均衡，成长空间广阔。20年公司红人营销平台业务保持高速增长，实现营收29.61亿元（yoy+52.61%），占营收比96.8%（yoy-1.3pct）。公司依托WEIQ平台连接广大广告主与超过百万的红人，2020年WEIQ平台订单达124.7万笔。商家端，20年平台活跃商家数量达8342个（yoy+31.7%），同时由于平台高效广告需求与供给匹配机制，品牌客户留存率达78%，当前重点网络零售平台商铺数约为2000万家，公司商家渗透率仍有较大成长空间。红人端，20年WEIQ平台红人数量稳步增长职业红人账户达29万（yoy+72.65%），入驻MCN机构达7491家；收入结构健康，腰部账户收入占比达57.4%；行业分布较均匀。整体看，WEIQ平台商家与红人生态保持健康均衡，2020年平均订单金额达2375万元（yoy+20%），未来随着WEIQ平台数据模型优化、商业能力提升以及平台商户数增长，平均订单金额与平台整体收入水平成长空间广阔。  创新业务发展加速，持续赋能红人，助力行业发展。20年公司创新业务实现营收9928万元（yoy+168%），收入占比3.2%（yoy+1.3pct），20年IMSOCIAL 红人加速器深度赋能的红人厂牌超过 10 家， TOPKLOUT 克劳锐发布榜单600余次，多项业务进展迅速，持续赋能红人，助力行业发展。  盈利预测与投资评级：公司拓展大客致毛利率小幅下滑，同时定增对EPS有所稀释，我们下调此前盈利预测，预计21-22年EPS为0.3（-0.04）元/0.43（-0.09）元，新增23年EPS 0.60元，分别对应PE 36/26/18X，公司作为红人经济龙头，有望充分受益行业增长，维持“买入”评级。  风险提示：应收账款回收风险，宏观经济不景气，行业竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 10.96 一年最低/最高价 8.91/24.60 市净率(倍) 5.85 流通A股市值(百万元) 5217.85 基础数据 每股净资产(元) 1.87 资产负债率(%) 19.43 总股本(百万股) 1807.75 流通A股(百万股) 476.08 [Table_Report] 相关研究 1、《天下秀（600556）：天下秀Q1业绩持续高增，扛起新经济成长大旗》2020-04-29 2、《天下秀（600556）：新经济时代，天下秀能否扛起红人新媒体商业变现软基建的大旗》2020-04-23 [Table_Author] 2021年04月21日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-042020-082020-12天下秀沪深300 2 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 1. 公司经营情况及财务分析 2020年，天下秀实现营收30.6亿元，同比增长54.8%。主要受益于红人经济的快速发展，与知名平台和品牌的合作增加以及通过SaaS赋能对平台业务进行了优化升级。2021Q1实现营收8.51亿元，同比增长58.7%。 图1：2016-2020年公司营收及增速（单位：百万元/%） 图2：2019Q1-2021Q1公司营收及增速（单位：百万元/%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2020年公司实现归母净利润2.95亿元，同比增长14.3%。净利润增速较低主要由于公司前实控人信息披露违法违规引起虚假陈述诉讼，计提预计负债，由于前控股股东承诺承担责任，公司预计案件不会对公司产生重大影响。扣非后归母净利润为3.73亿元，同比增长47.8%。2021Q1公司实现归母净利润8276.36万元，同比增长48.4%。 图3：2016-2020年公司归母净利润及增速 （单位：百万元/%） 图4：2019Q1-2021Q1公司归母净利润及增速 （单位：百万元/%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司2020年毛利率为23.39%，与上年相比-4.05pct；2021Q1毛利率23.82%，与上年同期相比-1.98pct，毛利率下降主要系开拓大客影响。费用方面，2020年销售费用率4.49%，同比-1.04pct；管理费用率2.81%，同比-0.18pct；研发费用率2.44%，同比-0.25pct；管理费用率2.81%，同比-0.18pct，费用端控制较好。现金流方面，20年公司经营性净0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000350020162017201820192020营业收入（百万元）yoy53%54%55%56%57%58%59%01002003004005006007008009002019Q12020Q12021Q1营业收入（百万元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025030035020162017201820192020归母净利润（百万元）yoy44%44%45%45%46%46%47%47%48%48%49%49%01020304050607080902019Q12020Q12021Q1归母净利润（百万元）yoy 3 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 现金流-3.16亿元，主要系公司对品牌客户的销售占比增加，公司给予信用较好的品牌客户相对较长的账期，导致应收账款增加；21Q1经营性净现金流-1.02亿元。 图5：2016-2020年总体毛利率变化（单位：%） 图6：2016-2020年费用率变化（单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 业务及战略分析 WEIQ平台商家与红人生态保持健康均衡，成长空间广阔。20年公司红人营销平台业务保持高速增长实现营收29.61亿元（yoy+52.61%），占营收比96.8%（yoy-1.3pct）。公司依托WEIQ平台连接广大广告主与超过百万的红人，随着平台商业化能力与效率提升，2020年 WEIQ平台订单达124.7万笔，平均订单金额达2375万元（yoy+20%）。 图7：2019-2020公司收入构成 数据来源：Wind，东吴证券研究所  商家端：留存高，行业分布广，未来渗透空间广阔 2020年WEIQ平台活跃商户数达到8342个（yoy+31.7%），具体商家分布上品牌商家数量达855个（yoy+28.0%），占比10.2%，中小商家数量达7487个（yoy+32.1%），占比89.8%，商家结构健康。公司实现活跃商户数的稳定增长，主要得益于连接了超过百万的红人，积累了大量数据，能够根据需求快速、精准匹配需求，建立了完整营销链路，最终不断吸引新商户尝试红人营销模式，同时由于公司不断积累数据，精准营销与31.61%34.17%31.35%27.44%23.39%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201820192020毛利率毛利率-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20162017201820192020销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率1940.32 2961.1237.04 99.28050010001500200025003000350020192020创新业务（百万元）红人营销平台（百万元） 4 / 8 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 高效匹配机制的准确性逐渐增高，商家平台留存率维持高位，品牌客户留存率达到78%，留存客户收入金额同比增长38.6%，我们预计随着平台规模扩大与营销效果显现，WEIQ平台用户数仍将保持稳定增长，留存率有望进一步提升。 图8：2019-2020年WEIQ平台活跃商家客户数量（家） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 WEIQ平台客户所在行业分布丰富多元，护肤品、食品饮料和3C数码等行业已经在WEIQ平台积累了大量数据，公司能够依据历史订单反馈不断优化数据模型，吸引该行业的新客户；除此之外，汽车、金融等传统行业商家客户也逐步接入WEIQ平台，随着新数据的积累，平台的服务能力得到加强，形成正向循环。此外根据商务部数据，当前重点网络零售平台商铺数约为2000万家，公司商家渗透率目前不足千分之一，仍有较大成长空间。我们认为未来随着WEIQ平台数据模型优化，数据分析应用能力与订单匹配效率、并行处理能力提升，WEIQ商业化效率将持续增长，同时平台在商家端渗透率也将持续提高，商业化效率增长与商家数扩充将长期驱动WEIQ平台营收扩张。 图9：2020年WEI平台商家客户前十大行业分布占比情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所  红人端： 账户数量显著增长，生态结构保持健康 20年伴随公司信誉稳固与私域流量变现模式持续验证，入驻WEIQ平台红人账户数量持续增长。截止2020末，平台累积红人账户147.44万，其中专职或兼职且具备接66856666334855748783420100020003000400050006000700080009000品牌商家客户数中小商家客户数商家总数201920200%2%4%6%8