新力量New Force总第4400期

2023年10月31日星期二 研究观点 【大市分析】 盘内挤压市场状态加剧有利引发个股独立行情 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：煤电一体化模式缓解业绩压力，长协占比逐步提升五粮液（000858,买入）：Q3业绩增长提速，经营效率提升 【公司评论】特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】煤炭行业月报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 盘内挤压市场状态加剧有利引发个股独立行情 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 10月30日，港股在期指结算日表现震动企稳，科技硬件股和医药相关股领涨撑市，但是在周四凌晨美联储议息结果公布前，估计市场氛围仍将偏向观望谨慎。恒指微涨了不足10点，仍处20日线17500点以下水平，而大市成交量保持在900亿元以上，但仍少于年内的日均1066亿元未能达标。走势上，虽然恒指已跌进价值水平，但目前未可摆脱寻底探底格局，初部估计阶段性底部有望在15700至16700点范围内出现。另一方面，正如我们指出，虽然港股已走到寻底下跌的最后阶段，运行期间或有跌后反弹的机会，但是以过往的见底经验来看，最终还是需要大市成交量有效的增加放大来配合，我们才可以确定港股的阶段性底部出现。因此，如果以配置的角度来看，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单，包括有华润啤酒(00291)、港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股出现窄幅震动企稳，日内波幅不足200点，盘内挤压的市场状态有所加剧，也更有利于引发个股独立行情。指数股继续普涨，其中，医药相关股持续有好表现，在我们关注名单里的药明生物(02269)，再涨了有5.75％至50.5元收盘，创六个月来的收盘新高，有升穿250日线发出中长线转强信号的机会。另外，也在我们关注名单里的联想(00992)也伸延了升势，再涨了5.02％至9.61元收盘，持续创出年内新高，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报17406点，上升8点或0.04％。国指收盘报5960点，下跌19点或0.31％。恒生科指收盘报3854点，上升48点或1.26％。另外，港股主板成交量有924亿多元依然不达标，而沽空金额有147.8亿元，沽空比例15.99％。至于升跌股数比例是775：697，日内涨幅超过11％的股票有48只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通连续第三日出现净流入，在周一录得有逾22亿元的净流入额度。 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：煤电一体化模式缓解业绩压力，长协占比逐步提升 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk Q3业绩符合预期 公司2023年1-3季度实现收入2525亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润525亿元，同比下降16.4%。其中三季度实现归母净利润156亿元，同比下降23%。三季度业绩环比保持稳定，总体符合预期。 行业煤炭股价24.05港元目标价28.89港元（+20%） 长协销售占比逐步提高稳定盈利 公司前三季度煤炭产量2.42亿吨，同比增长2.8%；煤炭业务前三季度实现收入2201亿元，同比增长0.2%。自产煤生产成本主要受社保缴费政策变动、薪酬计提制度变化以及剥离作业成本增加的影响，前三季度自产煤单位生产成本为172元/吨，同比增加10.7%。此外，受今年煤价下行影响，公司前三季度煤炭平均售价同比下降7.3%。但从销售结构上看，公司年度长协比例不断提高，环比提升3.2ppts。年度长协销售价格不同于现货以及月度长协，三季度不降反升，较上半年提升5元/吨。年度长协销售比例的不断增加，在煤价波动时期更有利于稳定公司盈利水平。 H股市值855亿港元已发行H股本33.77亿股52周高/低25.60/18.23港元每股净资产20.11元 售电业务稳定增长缓解盈利压力 售电业务方面，公司前三季度得益于新增装机带动发电量同比增长9.7%，叠加煤价下行带动单位售电成本同比下降4.6%。前三季度公司售电业务实现收入681亿元，同比增长9.2%；分部税前利润101亿元，同比增长34.3%。公司煤电一体化运营模式在煤价波动时期，极大缓解公司盈利压力。目前公司还有1175万千瓦在建装机，随着新增装机的不断投产，公司售电业务未来有望保持稳定增长。 目标价28.89港元，维持买入评级 煤炭行业近期安检形势趋严，煤炭产量短期将受影响，叠加四季度供暖压力增大，我们认为四季度整体煤炭价格将稳重偏强。此外，公司产业一体化运营优势显著，高长协煤销售结构叠加售电业务快速发展，公司盈利稳定性强，同时符合高现金、高派息特点。我们预计2023-2025年公司归母净利润为638/653/661亿元，对应EPS 3.2/3.29/3.33。我们维持目标价28.89港元，对应2023年8.4倍PE，较现价有20%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)动力煤需求不及预期，2)发电新增装机容量不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 五粮液（000858,买入）：Q3业绩增长提速，经营效率提升 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 25222101 23Q3业绩超预期增长 2023年前三季度共计实现收入、归母净利润分别为625.4/228.3亿元，同比+12.1%/+14.2%，其中23Q3实现收入、归母净利润分别为170.3/58.0亿元，同比+17.0%/+18.6%，业绩增速环比Q2大幅提高。截止23Q3末，公司合同负债39.5亿元，同比增加+9.9亿元，环比23Q2增加+3.0亿元。截止23Q3末，公司应收票据为0.3亿元，同比-100%。前三季度公司销售商品、提供劳务共收到现金668.2亿元，同比+36.3%，整体收现比为106.8%，同比+18.96pct，回款质量同步显著改善。 综合盈利能力显著提升 市值5938.47亿元总股本38.82亿股52周高/低214.90/129.33元每股净资产31.48元 2023年前三季度公司综合毛利率为75.9%，同比-0.1pct，其中23Q3公司综合毛利 率+0.1pct至73.4%。 前 三 季 度 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为10.0%/3.8%/0.3%/-2.9%， 同 比-0.6/-0.2/0/-0.2pct， 其 中23Q3分 别 为11.2%/3.8%/0.4%/-3.3%，同比-0.3/-0.3/0/+0.1pct，期内费用投放稳中有降。最终公司2023年前三季度综合归母净利率为36.5%，同比+0.7pct，其中23Q3归母净利率为34.0%，同比+0.5pct。 目标价190元，买入评级 今年以来由于外部环境复杂多变，白酒行业面临持续调整。Q2淡季公司主动进行市场调控，导致报表端业绩增速明显放缓，Q3再度实现提速，强势宣示浓香王者归来。根据市场反馈，今年中秋国庆旺季期间，预计五粮液动销及开瓶率均实现稳中有升趋势，且节后普五批价保持平稳，产品库存维持良性，彰显公司在逆势下的经营韧性。当前整体行业需求端虽较显疲态，公司于千元价格带仍处绝对领导地位。考虑到当前国内宏观经济指标已逐渐向好，多个领域出现积极变化，预计未来头部名优酒企有望率先迎来边际改善。综上，我们认为，公司经过前期蓄力调整，内、外部管理有望逐步改善，后续随宏观环境逐渐向好，改革效益及市场 信 心 均 有 望 向 上 修 复 ， 预 计2023-2025年 公 司 有 望 分 别 实 现 净 利 润301.8/344.4/395.2亿元，目标价190元，相当于2024年盈利预测21.4倍PE，距离当前有24.2%的预期涨幅，维持买入评级。 重要风险 1）食品安全；2)经济恢复不达预期；3）行业竞争加剧。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 开始在荷兰交付Model 3 Highland 2023年10月26日，荷兰已开始Model 3 Highland的交付。 美国和中国的Model Y提价 此次提价仅影响美国的Model Y长续航版和中国的Model Y高性能版。特斯拉将美国Model Y长续航版售价小幅上调了500美元，目前起价为48,990美元。与此同时，特斯拉中国通过官方微博宣布涨价。Model Y高性能版现在售价为363,900人民币，上涨了14,900人民币。 行业汽车股价207.30美元 特斯拉与BP签署1亿美元的超级充电站协议 特斯拉和英国石油公司BP签署了价值1亿美元的超级充电站协议，这笔交易标志着特斯拉首次将其充电技术出售给第三方充电网络。周三，英国石油公司表示，对特斯拉充电技术的投资将有助于扩大其BPPulse电动汽车充电网络。 第一批超级充电站将于2024年开始使用，位于休斯顿、菲尼克斯、洛杉矶、芝加哥和华盛顿特区。将配备Magic Docks，允许配备CCS和NACS的电动汽车插入并充电。 特斯拉中国10月第三周销量数据 2023年10月第三周(10.16~10.22）特斯拉国内销量约8200辆，季环比增长6.5%，同比增长55.6%。其中绝大部分均为Model Y，共8180台。 资料来源：公司资料、第一上海整理 【行业评论】 煤炭行业月报 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 国际煤价小幅上涨 截止10月13日，纽卡斯尔港5500大卡（NAR）动力煤现货平仓价报收于107.75美元/吨，周环比上涨3.10美元/吨；纽卡斯尔港5500大卡（NAR）动力煤现货平仓价报收于105美元/吨，周环比上涨3美元/吨。本周，近期进口印尼煤市场买家主要来自中国、印度、孟加拉国和越南，强劲的需求成为带动进口煤价上涨的主要因素。供应方面，由于驳船问题，主要煤炭运转港船舶持续拥堵，引发了市场对11-12月船期煤交付的担忧。由于当地海关报关节奏缓慢，主要煤矿装船受到影响。同时，煤炭部对部分煤企提交的生产计划仍在批复当中，进度同样缓慢。受此影响，印尼煤供应持续偏紧。截止10月13日，加里曼丹地区3800大卡（NAR）动力煤现货FOB为59.55美元/吨，较上周上涨0.55元/吨。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 资料来源：CCTD、第一上海整理 资料来源：CCTD、第一上海整理 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 俄罗斯三季度煤炭产量环比下降 产量方面，据俄罗斯联邦统计局发布的最新工业生产统计数据显示，2023年9月份，俄罗斯煤炭生产总量为3500万吨，同比下降1.4%。三季度煤炭产量为1.03亿吨，环比二季度下降2.8%。1-9月俄罗斯累计生产煤炭3.16亿吨，同比增加0.8%。 出口方面，据俄罗斯铁路公司（RZD）数据显示，1-9月，煤炭占俄罗