Q3业绩增速放缓，盈利能力稳定

投资要点 事件：公司发布]2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入32.26亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长16.64%。2023Q3公司实现营业收入9.84亿元，同比增长11.01%，环比下降21.56%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降2.47%，环比下降21.14%。 工业机器人业务快速增长，核心零部件业务平稳。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，2023年Q1-Q3工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近60%，继续保持高速增长，自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长2.82%，保持平稳增长。 盈利能力保持稳定。1）2023Q1-Q3公司综合毛利率为33.12%，同比基本持平； 公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降低成本对毛利率的影响，维持整体毛利率的稳定；净利率4.50%，同比下降0.55pp。2023Q3毛利率为33.19%，同比下降0.62pp，环比提升0.48pp； 净利润率4.30%，同比下降0.77pp，环比下降0.37pp。2）2023Q3公司期间费用率31.93%，同比提升1.49pp，环比提升3.36pp。销售费用率为8.88%，同比下降0.45pp，环比提升0.96pp；管理费用率为11.24%，同比提升0.11pp，环比提升4.20pp；研发费用率为10.25%，同比提升2.15pp，环比下降0.29pp； 财务费用率为1.55%，同比下降0.32pp，环比下降1.51pp。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.60、3.83、5.82亿元，对应PE分别为65、44、29X，未来三年归母净利润保持52%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 工业机器人及智能制造系统：公司为国产工业机器人龙头，在机器换人的大背景下，下游锂电、光伏、焊接、包装、3C等领域对工业机器人需求不断增长，国产替代持续推进，预计2023-2025年工业机器人及智能制造系统订单增速分别为37.6%、33.3%、33.8%，公司持续推进核心零部件的国产替代以及精密管理降本增效工作，预计2023-2025年毛利率分别为34.0%、34.0%、34.0%。 自动化核心部件及运动控制系统：下游行业需求稳定增长，公司在光伏等领域不断取得突破，预计2023-2025年自动化核心部件及运动控制系统订单增速分别为5%、20%、20%，毛利率分别为35.5%、35.5%、35.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测