股指期货：政策强刺激，市场终反弹

期货研究 二〇 二2023年10月30日 三年度 股指期货：政策强刺激市场终反弹 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数以一根小阳线收盘，政策强刺激下，市场终现反弹，成交略微放量。海货外，欧央行维持利率不变，美Q3GDP增速超预期，利率维持高位，美股回落，但我们依然认为核心影响研因素仍在国内。政策强刺激，经济弱修复，市场强呵护，市场忧虑得到进一步缓解，只是信心的修复需要究时间，行情也就一波三折了。政策方面。央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，之后，人民币汇率 所 维持稳定，14天逆回购利率下调20个bp，央行降准0.25个bp。此外，逆回购加量，MLF超额续作。与 此同时，特殊再融资债发行计划逼近万亿关口。而超预期的是，万亿国债增发落地，赤字率大幅上调至3.8%，市场期待的中央政府加杠杆终于实现。尽管市场存在地产刺激效果与地方政府存量债务化解担忧，但政策却不断的在加码推进。经济方面。1-9月企业盈利不断回升，最新公布的10月EPMI指数也是好转。尽管市场担忧经济回升的程度，但经济的确是在不断的好转。微观方面，继续利多。10月12日汇金宣布增持四大行，之后再度宣布增持ETF。14日证监会公布，在保持整体制度相对稳定的前提下对融券制度进行优化和完善。20日证监会就上市公司现金分红规范性文件征求意见。24日香港特区行政长官李家超发表《行政长官2023年施政报告》称香港股票印花税将从目前的0.13%下调至0.1%等。总而言之，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，我们认为后期行情仍会上下起伏。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照16点/48点、12点/35点、22点/66点、28点/84点去设定。 ●趋势策略。多单短线交易。预计沪深300股指期货主力合约IF2311核心运行区间3460-3660点，上证50股指期货主力合约IH2311核心运行区间2340-2490点，中证500股指期货主力合约IC2311核心运行区间5370-5670点，中证1000股指期货主力合约IM2311核心运行区间5770-6090点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时100-1.50% 俄罗斯RTS：0.00% 西班牙：-0.73%德国DAX30-0.62% 标普500:-2.53% 纳斯达克-2.62% 道琼斯：-2.14% 法国CAC40:-0.31% 日经225-0.86% 上证综指:1.16% 台湾加权指数：-1.86% 恒生指数1.32% 新加坡海峡时报指数-0.48% 巴西BOVESPA指数:1.43% 澳洲标普200：-0.98% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。财报周美股受创，三大美股指全周齐跌超2%，标普道指三连跌，标普跌入调整区间，道指创七个月新低、三个月最大周跌幅，纳指连跌三周。最终，上周道琼斯指数周跌2.14%，标普500指数周跌2.53%，纳斯达克指数周跌2.62%。经济数据方面，美国公布关键的GDP及通胀数据。得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。数据同时显示，美国9月核心PCE物价指数同比上升3.7%，创2021年5月来新低，预期3.7%，前值3.9%；环比上升0.3%，符合预期，创2023年5月以来新高，前值0.1%。美国大型科技企业上周集中公布财报，总体表现向好。欧股方面，上周英国富时100指数周跌1.5%，德国DAX指数周跌0.62%，法国CAC40指数周跌0.31%。欧洲央行上周暂停加息，将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。此前，欧洲央行已经连续十次加息，总计加息450个基点。亚太市场方面，上周日经225指数周跌0.86%，恒生指数周涨1.32%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周市场探底回升，在全球市场中表现突出。最核心驱动还是在于国内政策面释放更有力的托底信号。中央财政将增发万亿特别国债、提高赤字率、提前下达地方新债限额，通过中央加杠杆的方式稳定经济，有利于改善市场对四季度及明年宏观增长信心。此外，汇金通过增持ETF的方式稳定股市，也带来了增量资金。一系列组合拳的落地，加上沪指一度处于3000点下方的偏低位置，市场多头做多意愿增加，股指集体上行。不过，海外方面，地缘局势仍有扰动；美债收益率上行的趋势仍在延续，对全球风险资产的压制延续，导致期指面临内有支撑、外有压力的格局，市场在此过程中呈现震荡上行态势。地缘方面，11月初美国APEC峰会召开在即，上周外交部长访美，市场预期大国博弈有望迎来向好转向，也是影响资金流向或风险偏好的重要催化剂。 上证50 1.08% 上证综指 1.16% 中证500 1.26% 沪深300 1.48% 创业板指 1.74% 深圳成指 2.09% 中小板指 2.14% 中证1000 2.47% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0% 沪深300电信-4.20% 沪深300能源-1.77% 沪深300金融-0.15% 沪深300公用0.31% 沪深300信息 1.15% 沪深300工业 1.43% 沪深300可选 2.22% 沪深300材料 2.23% 沪深300消费 4.41% 沪深300医药 4.85% -6%-4%-2%0% 2% 4% 6% 中证500金融地-产0.60% 中证500能源-0.40%中证500原料 0.80% 中证500可选 1.31% 中证500信息 1.32% 中证500工业 2.14% 中证500医药 2.53% 中证500消费 2.79% 中证500公用 2.99% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 图2：2023年以来各大指数下跌图3：上周市场各主要指数均上涨 创业板指-17.9% 中小板指-14.8% 深圳成指-11.1% 上证50-7.9% 沪深300-7.6% 中证500-6.2% 中证1000-5.5% 上证综指-1.8% -20%-15%-10%-5%0% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受内部多重利多刺激，上周期指上涨，IM领涨。 图6：上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 3 2.5 2 1.5 1 2.59 1.68 1.56 1.20 7 6.2 6 5 4 3 2 5.2 4.0 3.5 0.5 0 IM2311IF2311IH2311IC2311 1 0 IM2311IC2311IF2311IH2311 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着行情再度回升，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 IFIHICIM 5000 09-07 09-15 09-25 10-11 10-19 10-27 5000 09-07 09-15 09-25 10-11 10-19 10-27 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情转强，到上周五收盘时四大期指基差回升。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-0223-0523-08 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到10月20日，上证指数市盈率(TTM)为12.7倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.17倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.8倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.37倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.35倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 20 2019-92020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-32023-9 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 亿份新成立基金份额:偏股型基金 100 21080 60 160 40 11020 600 -20 10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 Wind数据显示，上周，央行进行28240亿元逆回购操作，因上周有14540亿元逆回购到期，上周实 现净投放13700亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 40000 30000 5 4 3 2 1 20-1021-321-822-122-622-1123-423-9 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 06-02 07-07 08-1