股指期货：政策刺激 数据一般 市场滞涨

股指期货：政策刺激数据一般市场滞涨 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：上周300指数再度以一根小阴线收盘，成交缩量与滞涨，尽管利多因素在积累，但市场风险偏好的修复仍需时间。海外，几大央行维持利率不变与数据有所走弱导致10年期美债收益率下滑至4.5%附近，股市上行利多A股。国内，风险偏好是核心。政策端继续发力。近期偏紧的资金面有所回落且MLF再度超额续作，预计伴随着后期MLF的大量到期与国债的大量发行，仍存降准与降息的可能。2023金融街论坛年会上央行行长潘功胜表示，下一阶段货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，引导金融机构增强信贷增长的稳定性和可持续性，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。17日中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。强调，下一步，要坚定信心、持续发力、久久为功，继续加大政策落实和工作推进力度，持之以恒营造良好的货币金融环境。要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长。10月24日万亿特别国债增发落地，与此同时，截至目前全国已披露超1.2万亿的特殊再融资债发行计划。10月宏观数据一般。消费继续好转但投资继续下滑，令市场对经济修复的程度存担忧。微观层面则继续利多。11月9日沪深交易所五方面优化再融资规则，进一步严格再融资监管。保险资金加大长期投资。港交所印花税下调公布。我们认为，政策加速助力经济好转，加码呵护市场，叠加估值的偏低等，后期行情仍会延续涨势只是市场信心修复需要时间，其间行情将会有所起伏。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照16点/48点、12点/35点、22点/66点、28点/84点去设定。 ●趋势策略。多单高平低补策略。预计沪深300股指期货主力合约IF2312核心运行区间3460-3660点，上证50股指期货主力合约IH2312核心运行区间2330-2480点，中证500股指期货主力合约IC2312核心运行区间5500-5800点，中证1000股指期货主力合约IM2312核心运行区间6030-6350点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾......................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 上周，美联储降息预期提前,全球主要股指多数上涨。美股方面，上周道琼斯指数周涨1.94%，标普500指数周涨2.24%，纳斯达克指数周涨2.37%。美国经济和通胀数据表现不佳。受能源价格大幅放缓影响，美国10月CPI同比升3.2%，为今年7月来新低，低于预期的3.3%，前值升3.7%；核心CPI同比升4%，为2021年9月以来新低，预期为持平于4.1%。芝商所“美联储观察”显示，美联储12月维持利率不变的可能性接近100%，2024年首次降息的预期也进一步提前。拜登签署临时支出法案，美国政府暂免停摆；欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.95%，德国DAX指数周涨4.49%，法国CAC40指数周涨2.68%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨3.12%，恒生指数周涨1.46%。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周上证指数累涨0.51%，深成指微涨0.01%，均连涨4周；创业板指跌近1%。大盘延续缩量横盘格局，沪指在3050一带已震荡10个交易日未选择方向。个股普涨但缺乏持续性主线，高位题材回撤。消息面来看，中美元首一年来首次会晤。美国通胀回落，货币政策鹰派预期修正，美元走弱，人民币对美元一度升破7.2，创8月初以来新高。但国内方面驱动力度不强，市场踌躇。经济数据表现稳定，消费等数据略超预期。但两年平均增速又边际回落。此外，防风险方面，央行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。流动性方面，11月MLF大幅超额续作。个股方面，阿里巴巴上周五股价大跌近10%，拖累市场情绪。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受整体上市场显著超预期因素不足，上周期指震荡为主，小市值风格较强，IM领涨。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周11月合约交割，成交先升后落，持仓量小幅回落，随着行情延续震荡，期指交投保持稳定。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情震荡，到上周五收盘时四大期指基差缩窄。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到11月10日，上证指数市盈率(TTM)为12.82倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.28倍，上证50指数市盈率(TTM)为9.91倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为22.51倍，中证1000指数市盈率(TTM)为39.81倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有12500亿元逆回购和8500亿元MLF到期，上周央行公开市场累计进行了17610亿元逆回购和14500亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放11110亿元。本周央行公开市场将有17610亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 固定资产投资：1-10月，固定资产投资增速2.9%、下滑0.2%，市场预期3.1%。 我们的观点：投资信心依然不足。从细项来看，民企与国企投资增速继续下滑；制造业持平，基建与房地产继续下滑。 1-10月，固投增速为2.9%，下滑0.2个百分点，市场预计3.1%。在经历年初的上涨后，Q2开始固投增速不断下滑，即使之前一向表现较好的基建增速也连续走弱，制造业则企稳。但实体投资信心依旧不足。 从分项表现来看，分项增速偏弱，基建连续下滑，地产则一如既往的偏弱。其中，基建投资增速8.3%，下滑0.3%，市场预期8.2%。专项债的发行与存量项目驱动之前的基建投资上行，尽管预计8、9月会是专项债发行的高峰，但在之前专项债已落地与后续专项债发行到落地仍需时间的背景下，在5月发改委批准的项目额度有所回升后6月及之后再度回落的影响下，短期基建增速仍可能会有所回落。地产投资增速-9.3%，下滑0.2%，市场预期-9.2%。经历年初的放量上行后，4月至10月投资增速继续走弱，体现为销售冲高后偏弱，拿地等继续下滑，与此同时，竣工仍维持相对高位。目前，一方面销售持续偏弱，另一方面销售对投资的传导或者需要时间或者传导非常有限。尽管9月产业链的部分数据有所修复，但10月数据再度转弱。制造业投资增速6.2%，持平于上月，市场预期6.4%。对于制造业增速，我们维持之前的担忧，一是10月出口增速转弱验证我们之前的预判即跌势放缓但未来即使不再下行其上行空间也有限，二是企业还未步入补库的阶段，三是企业盈利好转但有限。所以，制造业的好转仍需观察。 展望后期，外需下滑，库存去化，企业盈利探底回升，资本支出缓慢增加等，制造业投资仍可能在底部徘徊。基建在专项债与财政等发力下继续维持高位。房地产则受益于不断放松的调控政策与受制于“房住不炒”的基调与还贷压力，仍可能有所起伏。整个投资增速仍可能偏弱。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 消费：10月，社零同比增速7.6%（前值5.5%、市场预期7.3%）、限额以上同比增速8.7%、社零实际增速暂未公布。商品与餐饮双升。 我们的观点：伴随着疫情的过去与存款的下降，商品与服务会继续好转，但在年初快速释放后，5、6、7月纷纷转弱，8月也仅是一升一降，9、10两月双升，10月更多的受节日与促销政策的影响。10月，社零当月增速7.6%，累计增速6.9%。其中，当月商品回升1.9%至6.5%，餐饮回升3.3%至17.1%，2月好转可能与春节因素相关但3、4月的好转更多的可能在于内生需求的释放，比如疫情过后出行的增