软商品周报：收购成本逐渐固化，棉价不宜过分看空

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，本月USDA对巴西棉花的产量数据进行了修正，对其他国家的供需数据调整不大，美棉和澳棉产量小幅下调，报告整体偏中性。美棉新季的减产预期维持不变，但该因素已经基本在盘面交易，支撑力度减弱。此外，近期外围宏观氛围不佳，全球棉花消费复苏仍存较大不确定性，抑制棉价上涨。国内方面，供应端，减产对于棉价的驱动正在减弱。郑棉快速下跌带动籽棉收购价下调，棉农虽对当前收购价接受意愿不强，但心态较前期有所松动。尽管本年度国内棉花减产已成为共识，但储备棉和进口棉资源的持续投放，使得国内棉花供应相对充足。需求端，下游旺季不旺特征显著，纺织企业开机率持续下滑，成品库存累积，纱线贸易商库存高企，步入淡季后下游订单预期进一步走弱。 综合来看，节后外围宏观及产业基本面氛围整体偏空，导致棉价破位下行。但连续大跌后利空情绪已消化大半，随着收购进度加快，收购成本将逐渐固化，短期不宜过分看空，关注郑棉阶段性支撑是否存在。中期看，国内棉花供需趋于宽松，棉价在需求端负反馈的积累之下，下行的压力将逐渐增加，四季度中后期仍以偏空思路对待。 ■ 策略 中性 ■ 风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■ 市场分析 供应方面，外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已出现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过9月国内纸浆进口量依旧高企，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，成品纸价格持续上涨，不过原纸订单有所放缓。因成本及出货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑。整体来看，近期利多因素多已兑现完成，同时节后下游需求开始转弱期货研究报告|软商品周报2023-10-29 收购成本逐渐固化，棉价不宜过分看空 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇  010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 软商品周报丨2023/10/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 的迹象略有显现，影响短期桨市现货成交，使得纸浆期货价格开始出现回调迹象。目前由于前期多数下游纸厂都属于刚需进货，使得厂商库存天数处于较低水平，后续应该持续关注纸浆现货成交情况。 ■ 策略 中性 ■ 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■ 市场分析 原糖方面，巴西港口拥堵的问题持续发酵，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的最新出口数据显示，巴西10月前三周出口糖210.04万吨，日均出口量为15万吨，较去年10月全月的日均出口量16.65万吨减少10%，而去年10月全月出口量为316.38万吨。受此影响，原糖价格本周三价格再创12年来新高28美分/磅。虽然周四由于Unica公布的巴西中南部10月上半月数据增产幅度大于预期，从而打压原糖高位回调。但是周五价格就重新企稳，折射出巴西榨季进入后半期，市场对于巴西产能是否继续维持这么大量的增幅保有疑问。郑糖方面，随着甜菜糖以及进口加工糖的陆续上市，国内糖源紧缺的局面阶段性得到缓解。在这背景下终端明显对过高的现货价格无法接受，成交清淡，从而迫使现货价格不断向期货回归，基差从之前的800以上一路下滑至400左右。后续随着广西开榨，现货价格有进一步回落的空间。 展望下周，内外糖价继续高位震荡的可能性较大。原糖方面巴西及印度产区的天气变化将是引导价格走向的主要因素，但在印度减产的大背景下价格原糖在26美分一线依然有着较为强力的支撑。郑糖方面，内外价差依然悬殊，给予郑糖强力的支撑。但是随着新糖不断进入市场，郑糖价格阶段性承压。因此在没有宏观因素的影响下，留意6700一线的支撑力度，建议观望为主，等待合适的入场价位。 ■ 策略 高位震荡，暂时观望 ■ 风险 宏观、天气及政策影响 软商品周报丨2023/10/29 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1 棉花市场分析 ..............................................................................................................................................................................5 纸浆市场分析 ..............................................................................................................................................................................6 白糖市场分析 ..............................................................................................................................................................................6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 ............................................................................................................................8 图3:NYBOT 2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨 .......................................................................................................................8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................8 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................8 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................9 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨 ..............................................................................................................................................9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨 ............................................................................................................................................9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨 ............................................................................................................................................9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨 ............................................................................................................................................9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：% ................................................................................................................................................10 图14:全棉坯布负荷丨单位：% ................................................................................................................................................10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天 ..............................................................................................................................................10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天 ............................................