行业弱势不改业绩增长，多元与海外扩张支撑成长

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公司财务与运营亮点总结

营收与利润表现

• 2023 Q1-3：公司营收录得241.65亿元，同比增长10.79%，归属净利润为18.74亿元，同比下降15.75%。
• Q3单季度：营收达83.33亿元，同比增长12.29%，归属净利润6.82亿元，同比增长6.89%。

水泥行业挑战与应对策略

• 需求挑战：Q3水泥行业需求低迷，房屋新开工及施工面积同比下滑，中南与西南地区水泥均价下降。
• 业绩增长：尽管面临挑战，公司仍实现了业绩增长，主要得益于：
  • 非水泥业务（如高毛骨料）的占比持续提升，已达到41.94%的营收贡献。
  • 海外水泥业务快速扩张，水泥粉磨产能增长至1677万吨/年，同比增长39.75%。
  • 煤炭价格同比下降31.51%，有效抵消了部分水泥价格下跌的影响。

成本控制与现金流表现

• 成本控制：Q3毛利率为26.31%，同比降低1.14个百分点，期间费用率12.55%，同比增加0.54个百分点。
• 现金流稳定：2023 Q1-3经营性净现金流增长至35.03亿元，同比增长39.52%，单季度经营性净现金流13.76亿元，同比增长10.62%。
• 应收账款增长：应收账款及票据规模显著增加，增长42.41%，可能与混凝土业务规模扩大有关。

海外扩张战略

• 全球布局：自2011年起，公司通过参与“一带一路”共建国家的市场，已在11个国家拥有2000万吨水泥产能，年营收超过40亿元。
• 最新动作：与巴西InterCement集团达成协议，收购其在南非和莫桑比克的工厂，将获得额外的水泥产能180万吨和330万吨。

投资建议与风险考量

• 未来展望：预计2023-2025年的营收分别增长至327.72亿元、359.10亿元和401.46亿元，归属净利润分别达到28.16亿元、31.94亿元和37.67亿元。
• 估值分析：对应的PE分别为11.00倍、9.70倍和8.22倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、下游需求波动以及海外经营风险需密切关注。