业绩符合预期，海外产能扩张支撑业绩增长

[ T able_StockInfo]2025年10月22日证 券研究报告•2025年 三季报点评宁德时代（300750）电 力设备 业绩符合预期，海外产能扩张支撑业绩增长 投资要点 西 南证券研究院 分析师：王兴网执业证号：S1250525050002电话：021-58351924邮箱：wangxw@swsc.com.cn 现金流充足，净利率持续创新高。费用方面，公司2025年Q3销售/管理/研发费用率分别为0.76%/2.98%/4.77%，分别环比变化-0.06pp/0.32pp/-0.84pp，管理费用增加是因为Q3单季度销量增加所致。现金流充足，2025年Q1-Q3经营性现金流净额为806.6亿，同比增长19.6%。利润方面，公司盈利能力持续改善，2024年销售净利率为14.92%，2025年Q1为17.6%，2025年H1为18.1%，2025Q1-Q3为18.5%，持续提升。 需求旺盛，商用车电动化发力明显。根据公司业绩交流会，估算Q3单季度锂电池出货在180GWh左右，其中储能电池占比在20%。需求分市场来看，乘用车稳定增长，商用车领域表现亮眼，主要是因为商用车电动化经济性拐点到来和基础设施完善导致。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。钠电池方面，由于其成本低，充电快等特点，目前已在部分商用车开展试点。 海外产能加速，持续推出创新产品，夯实其寡头地位。根据公司业绩交流会，德国工厂在去年投产，匈牙利工厂电芯产线设备已进厂调试，预计2025年底建成；西班牙工厂正在有序推进。此外公司产品矩阵丰富，不断推出新产品，在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus电池、神行超充、骁遥双核电池等创新电池产品，将进一步提高公司领先水平。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为15.33元、18.03元、21.69元，对应PE分别为24倍、21倍、17倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。 2.宁德时代（300750）：盈利能力稳定，海外产能加速建设(2025-04-29) 盈利预测 关 键假设： 假设1：2025~2027年公司市占率稳中有升，出货略领先于下游行业需求增长，预计动力产品出货460、550、650GWh，储能产品出货140、210、300GWh； 假设2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2025~2027年动力产品单价分别为0.63、0.61、0.59元/Wh，储能产品单价分别为0.6、0.58、0.58元/Wh； 假设3：动储产品盈利能力稳定，单位净利维持在0.1元/Wh水平；其他业务营业收入保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025