公司点评 | 广州酒家 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩略超预期，产能持续扩张支撑食品业务增长 广州酒家（603043.SH）2020年报点评 公司点评 | 广州酒家 公司评级 增持 股票代码 603043 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 38.30 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 广州酒家：业绩超预期，各业务复苏趋势向好—广州酒家（603043.SH）2020年三季报点评 2020-10-29 广州酒家：速冻食品高增长，期待下半年月饼业务放量—广州酒家（603043.SH）2020年中报点评 2020-09-06 广州酒家：食品业务保持高增长，费用加大致利润增速放缓—广州酒家（603043.SH）2019业绩快报点评 2020-03-25 -2%7%16%25%34%43%52%61%2020-042020-082020-12广州酒家食品加工沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩略超预期，速冻食品业务高增。公司2020年全年实现营收32.87亿元/YoY+8.54%（剔除新收入准则影响，则YoY+11.86%），归母净利润4.64亿元/YoY+20.69%，扣非归母净利润4.51亿元/YoY+20.99%，EPS为1.15元，略高于我们此前的预测（1.10元）。分业务来看，公司餐饮业务全年实现营收4.89亿元/YoY-26.70%，受疫情影响较大，下半年，随着疫情防控常态化，居民外出就餐需求逐渐恢复，Q3/Q4餐饮业务收入同比分别-9.1%/+2.8%，降幅大幅收窄；公司食品业务全年实现营收26.96亿元/YoY+17.70%，其中月饼系列产品收入13.78亿元/YoY+15.59%，速冻食品收入7.75亿元/YoY+40.08%，主要系疫情带来的居家需求爆发以及公司产能的进一步增加（湘潭基地一期的投产为2020年月饼产品的供应提供了充分的保障，茂名粮丰园基地的升级改造新增了速冻食品的产能）。 餐饮业务预计稳步恢复，产能持续扩张支撑食品业务增长。一方面，随着疫苗的接种以及疫情防控的放宽，餐饮实体门店消费逐步恢复；此外，陶陶居通过增资扩股的方式引入战略投资者，同时并购6家陶陶居授权经营门店，有望进一步激发陶陶居发展活力，强化品牌优势，公司餐饮业务预计稳步恢复。另一方面，随着各基地的生产和建设不断推进，公司核心品类的产能将持续提升，从而为食品业务的增长提供有力保障；其中，梅州基地一期建设项目目前已完成主体厂房建设，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于 2021 年上半年投产，满足日益增长的速冻食品市场需求，湘潭二期建设方案也正处于规划中。 投资建议：公司正处于产能持续扩张的重要窗口期，我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.46/1.71/2.02元，对应最新PE分别为26/22/19X，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，食品安全风险，产能扩张不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3029 3287 4131 5009 5850 增长率 19.4% 8.5% 25.7% 21.2% 16.8% 归母净利润 (百万元) 384 464 589 690 817 增长率 0.1% 20.7% 27.1% 17.1% 18.3% 每股收益（EPS） 0.95 1.15 1.46 1.71 2.02 市盈率（P/E） 40.3 33.4 26.3 22.4 18.9 市净率（P/B） 7.1 6.1 4.9 4.1 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月15日 公司点评 | 广州酒家 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 索引 内容目录 业绩略超预期，速冻食品业务高增 .......................................................................................... 3 餐饮业务预计稳步恢复，产能持续扩张支撑食品业务增长 ...................................................... 5 投资建议：维持“增持”评级 ...................................................................................................... 5 图表目录 图1：2020年公司营收和归母净利润分别同比+8.54%/20.69% .............................................. 3 图2：2020Q4公司营收和归母净利润分别同比+16.81%/75.95% .......................................... 3 图3：2020年公司餐饮业务受疫情冲击较大，食品业务保持较快增长 ................................... 3 图4：2020H2公司餐饮业务逐渐恢复 ..................................................................................... 4 图5：2020H1公司速冻食品需求爆发 ..................................................................................... 4 图6：2020年公司广东省内/境内广东省外/境外业务同比增速分别为-0.7%/+54.1%/+17.2% 4 图7：2020年公司毛利率同比下降13.42pct ........................................................................... 5 图8：2020年公司期间费用率同比下降15.11pct .................................................................... 5 公司点评 | 广州酒家 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 业绩略超预期，速冻食品业务高增 公司公布2020年年报，全年实现营收32.87亿元/YoY+8.54%（剔除新收入准则影响，则YoY+11.86%），归母净利润4.64亿元/YoY+20.69%，扣非归母净利润4.51亿元/YoY+20.99%，EPS为1.15元，略高于我们此前的预测（1.10元），主要系公司月饼系列产品、速冻食品等核心品类的产能不断释放。单Q4来看，公司实现营收7.24亿元/YoY+16.81%，归母净利润1.04亿元/YoY+75.95%，扣非归母净利润0.91亿元/YoY+46.07%。 图1：2020年公司营收和归母净利润分别同比+8.54%/20.69% 图2：2020Q4公司营收和归母净利润分别同比+16.81%/75.95% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 餐饮业务受疫情冲击较大，食品业务保持较快增长。分业务来看，公司餐饮业务全年实现营收4.89亿元/YoY-26.70%，受疫情影响较大；下半年，随着疫情防控常态化，居民外出就餐需求逐渐恢复，Q3/Q4餐饮业务同比分别-9.1%/+2.8%，降幅大幅收窄。公司食品业务全年实现营收26.96亿元/YoY+17.70%，其中月饼系列产品收入13.78亿元/YoY+15.59%，速冻食品收入7.75亿元/YoY+40.08%，主要系疫情带来的居家需求爆发以及产能的进一步增加（湘潭基地一期的投产为2020年月饼产品的供应提供了充分的保障，茂名粮丰园基地的升级改造新增了速冻食品的产能）。 图3：2020年公司餐饮业务受疫情冲击较大，食品业务保持较快增长 资料来源：wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%05101520253035201520162017201820192020营收（亿元）归母净利润（亿元）营收增速归母净利润增速-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-2024681012141618营收（亿元）归母净利润（亿元）营收增速归母净利润增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201520162017201820192020月饼产品速冻食品餐饮业务 公司点评 | 广州酒家 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 图4：2020H2公司餐饮业务逐渐恢复 图5：2020H1公司速冻食品需求爆发 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 分渠道来看，公司直销/经销业务全年收入分别为13.37/19.14亿元，同比增速分别为-4.5%/+20.2%，其中经销业务的快速增长主要得益于经销商网络的进一步扩张，2020年末公司经销商数量843家，全年净增175家。分区域来看，公司广东省内/境内广东省外/境外业务全年收入分别为24.41/7.70/0.40亿元，同比增速分别为-0.7%/+54.1%/+17.2%。 图6：2020年公司广东省内/境内广东省外/境外业务同比增速分别为-0.7%/+54.1%/+17.2% 资料来源：wind，西部证券研发中心 受新收入准则影响，毛利率和销售费用率大幅下滑。2020年公司毛利率39.33%，同比下滑13.42pct，一是毛利率较低的速冻食品占比提升，二是公司执行新收入准则，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本所致；公司期间费用率21.67%，同比下降15.11pct，其中销售费用率同比下降16.48pct，管理费用率同比上升1.03pct。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%02040608010012014016018020020Q120Q220Q320Q4餐饮业务（百万元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140020Q120Q220Q320Q4月饼系列产品（百万元）速冻食品（百万元）月饼产品增速速冻食品增速-10%0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020广东省内境内广东省外境外 公司点评 | 广州酒家 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月15日 图7：2020年公司毛利率同比下降13.42pct 图8：2020年公司期间费用率同比下降15.11pct 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind。西部证券研发中心 餐饮业务预计稳步恢复，产能持续扩张支撑食品业务增长 随着疫苗的接种以及疫情防控的放宽，餐饮实体门店消费逐步恢复，公司有望把握疫后的消费红利，实现餐饮业务的稳步恢复。一方面，陶陶居通过增资扩股的方式引入战略投资者，同时并购6家陶陶居授权经营门店，引入产业协同性高、市场化的专业管理团队，激发陶