计算机行业点评报告：Airbnb（ABNB.O）：供给扩张与产品创新共振，平台化能力增强支撑中长期增长

核心观点与关键数据

• 盈利表现：Airbnb 2025年第四季度营收27.78亿美元，同比增长12%，主要由入住夜数增长和ADR温和提升驱动；全年营收122.41亿美元，同比增长10%。Q4 GBV达204亿美元，同比增长16%，反映需求和价格两端均有改善。Q4净利润3.41亿美元，净利率12%，低于上年同期的19%，主要由于加大对新增长项目、政策事项及相关税务项目的投入；全年净利润25.11亿美元，对应净利率21%，仍保持较高盈利水平。非GAAP口径下，2025年全年调整后的EBITDA利润率为35%。
• 活跃房源与服务拓展：2025年末拥有超过900万个活跃房间，Q4活跃房间数量增速与NightsandSeatsBooked增速大体匹配。产品侧，Airbnb推出Services与Experiences后持续扩充高质量供给，尝试将一次住宿交易延展为更高频、更高附加值的综合消费入口。Q4 NightsandSeatsBooked同比增长10%，App预订占比提升至64%，流量结构向高频旅行入口演进。
• AI赋能与增长优先：Airbnb 2026年Q1营收预计25.9亿至26.3亿美元，同比增长14%至16%；GBV同比增长低双位数，全年调整后的EBITDA利润率大致同比持平。公司预估2026全年收入增速至少达到低双位数，同时EBITDA利润率保持稳定，原因在于经营效率提升所释放的杠杆将继续投入营销、产品和技术。2025年Q4显示供给扩张、直连流量提升与国际渗透仍在支撑核心住宿业务增长，Services和Experiences等新业务正持续推进。
• 投资建议：Airbnb的中长期发展主要在三方面：核心住宿业务在全球市场的持续渗透与区域扩张；平台化产品迭代带来的转化率、复购率和直连流量改善；Services与Experiences等新业务对客单价、平台时长和生命周期价值的提升。公司正处于由“住宿平台”向“综合旅行生活平台”升级的关键阶段，关注其2026年增长的持续性、新业务商业化兑现节奏以及监管环境变化。

风险提示

1. 全球宏观波动、通胀与汇率变化影响可选消费与跨境旅行需求；
2. 短租监管趋严、登记许可与出租限制影响房源供给扩张；
3. 平台信任与安全事件、虚假房源或履约问题损伤品牌声誉；
4. 新业务如Services/Experiences商业化速度不及预期；
5. 行业竞争加剧，平台需持续投入营销、产品与技术以维持增长。

盈利预测

• 公司代码：ABNB.O
• 股价：2025年12月30日为122.41亿美元
• EPS：2025年13.64美元，2026年16.69美元，2027年19.08美元
• PE：2025年16.69，2026年19.08
• 投资评级：维持

研究结论

Airbnb正处于由“单一住宿撮合平台”向“多场景旅行生活平台”升级的关键阶段，核心住宿业务稳健增长，新业务拓展平台边界，AI赋能提升效率。公司2026年的核心主线不是利润率扩张，而是在稳利润基础上换增长，若新业务转化顺利，公司估值逻辑有望进一步向综合旅行生活平台演进。关注其2026年增长的持续性、新业务商业化兑现节奏以及监管环境变化。