大宗商品周报：万亿国债政策落地，商品价格有望走强

股票研 究大宗商品周报 万亿国债政策落地，商品价格有望走强 涉及相关行业评级 2023.11.01 谢皓宇 房地产 增持 2023.10.27 -大宗商品周报韩其成 建筑工 增持 2023.10.22 鲍雁辛 非金属 增持 2023.10.29 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 钟凯锋 农业 增持 2023.10.26 0755-23976830 021-38674924 李鹏飞 钢铁 增持 2023.10.25 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 于嘉懿 有色金 增持 2023.10.29 证书编号S0880513070005 S0880516080007 薛阳 煤炭开 增持 2023.10.22 钟浩 基础化 增持 2023.10.29 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 万亿国债政策落地，需求预期提升。展望四季度，大宗商品市场供需基本平衡，仍处 于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。 摘要： 万亿国债政策落地，需求预期提升，商品价格有望转强。此次增发国债表明，中央赤字代替地方赤字，中央加杠杆投资社会综合效益大于经济效益的基建项目，能在一定程度提升需求预期；此外，提升公共 服务水平也是中央加杠杆的重要方向。若24年赤字规模与23年基本持平，则赤字率将在3.5%左右，新增专项债规模可能在3.8-4.0万亿之间。由于增发国债仍采取公开市场发行方式，央行有望通过加大 证降准和净投放等手段，向市场提供更多流动性支持。展望四季度，在券国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供研需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下究继续走强。 报1）黑色系（钢铁）：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走告强。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对明年经济 与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。 2）基本金属：我们的判断：国内需求边际好转，金属价格短期将企稳。上周中央财政增发一万亿国债用于灾后重建和基础设施补短板， 在支撑基建投资的同时，也有助于修正市场对政策空间的理解，进而稳定中长期需求信心。信心逐渐改善背景下，下游补库需求或展开，工业金属价格有望修复。 其他品种：1）原油：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。2） 黑色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：低库存叠加需求环比提升预期，冬季能源价格难有大幅回落。4）贵金属：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。5）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。6）建材（水泥）：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。7）建材（玻璃）：下游持货谨慎，价格或偏弱格局。 风险提示：国内需求增速不及预期。 评级 孙羲昱石油化增持2023.10.26于鸿光能源运增持2023.10.28鲍雁辛大宗商增持2023.10.29 相关报告 国内供需平稳，商品价格有望止跌企稳 2023.10.24 地缘风险升温，贵金属、原油或继续上行 2023.10.16 避险情绪升温，贵金属或有上升空间 2023.10.09 2023.09.18 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——稳信用，拉经济5 3.原油——巴以冲突可能升级的风险加剧供应担忧6 4.黑色7 4.1.钢铁——库存继续下降，板块配置正当时7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上升、期货价格上升，钢材总库存下降8 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格下降9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.12 4.2.煤炭——欧洲疲软高卡煤回落，北港库存维持上行14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内整体稳定，海外加速上涨16 5.有色金属17 5.1.基本金属——政策加码，补库预期再起17 5.1.1.工业金属价格、库存18 5.1.2.铜：衰退交易再起，铜价或承压19 5.1.3.铝：假期累库超预期，铝价或承压19 5.2.贵金属——情绪蔓延，支撑金价20 6.建材——万亿特别国债获批，政策端继续释放利好21 6.1.水泥——需求回升，价格反弹21 6.2.玻璃——下游持货谨慎，价格或偏弱格局27 7.化工品——万亿国债政策落地，需求预期持续边际改善28 8.风险提示31 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 85.16 -4.34% -7.24% IPE布油 美元 90.44 -2.24% -4.94% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,810.00 2.42% 0.53% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 932.00 0.11% -1.27% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,043.00 -3.25% -0.86% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,480.00 0.00% 0.00% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,998.50 0.21% 6.38% COMEX白银 美元/百盎司 2,289.00 -2.60% 0.66% 基本金属SHFE铜 元/吨 66,620.00 0.24% -0.88% SHFE铝 元/吨 18,870.00 -0.58% -3.18% SHFE铅 元/吨 16,205.00 -1.79% -2.08% SHFE锌 元/吨 20,970.00 -0.05% -2.49% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8500 1.19% -3.41% 双酚A（华东） 元/吨 10150 0.50% -11.35% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12750 0.59% -1.54% 己二酸（华东） 元/吨 9250 -1.60% -6.09% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.57% 全国白玻均价 元/吨 2180 -1.13% 0.51% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,515.00 -0.31% 4.50% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,515.00 0.36% -4.30% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,785.00 -0.59% -2.33% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 万亿国债政策落地，需求预期提升，商品价格有望转强。此次增发国债表明，中央赤字代替地方赤字，中央加杠杆投资社会综合效益大于经济效益的基建项目，能在一定程度提升需求预期；此外，提升公共服务 水平也是中央加杠杆的重要方向。若24年赤字规模与23年基本持平，则赤字率将在3.5%左右，新增专项债规模可能在3.8-4.0万亿之间。由 于增发国债仍采取公开市场发行方式，央行有望通过加大降准和净投放等手段，向市场提供更多流动性支持。展望四季度，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌4.34%，IPE布油跌2.24%。我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。潜在的供应 中断风险可能短期推高价格。巴勒斯坦和以色列本身不属于产油国，因此当前冲突对供应影响有限。潜在的风险在于�以色列执意进一步开展地面军事行动，引发沙特，伊朗等中东产油国的军事干预，从而 1上周：10.23-10.29当周，下同； 使产油国卷入冲突从而导致供应中断的风险。②引发美国对伊朗石油出口加强制裁，这可能会导致伊朗2023年以来产量持续增加的趋势扭转。③短期供应持续减少的风险将在当前低库存的背景下进一步加剧供应紧张的担忧从而推高原油价格。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨2.42%，铁矿石:日照港PB粉价格张0.11%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌3.25%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走强。中央财政将 在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对明年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。地产占钢铁直接需求比例一直在35%左右，但2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例出现下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响不断趋弱，且随着政策支持，地产行业本身下行趋势有限。同时，伴随钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 铁矿石：我们的判断：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复 重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对明年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求，进而提升铁矿石需求预期，铁矿石价格有望偏强运行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：低库存叠加需求环比提升预期，冬季能源价格难有大幅回落。国内整体来说，统调电厂库存10月7日为1.75 亿吨，较6月底下降2400万吨，且同比仅增500万吨，国内电煤库存结构已从港口结构性偏紧改变为电厂高库存压力极大缓解，库存压力下降后年内煤价有支撑。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨0.21%，COMEX白银跌2.6%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。高利率环境，叠加地缘政治风险加剧、巴以冲突等持续，海外经济或面临衰退风险。截至10月21日，市场预 期联储11/12月维持利率不变的概率分别升至99.9%/80.1%。流动性预期改善下，将利好贵金属价格。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.24%，SHFE铝价格跌0.58%，SHFE铅价格跌1.79%，SHFE锌跌0.05%。 我们的判断：国内需求边际好转，金属价格短期将企稳。上周中央财政增发一万亿国债用于灾后重建和基础设施补短板，在支撑基建投资的 同时，也有助于修正市场对政策空间的理解，进而稳定中长期需求信心。信心逐渐改善背景下，下游补库需求或展开，工业金属价格有望修复。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格涨1.19%，双酚A （华东）价格涨0.5%，己内酰胺(CPL)价格涨0.59%，己二酸（华东）价格跌1.6%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。10月以来增发国债、发行 特殊再融资债等稳增长政策接连发力，政策组合拳或有望拉动汽车链及地产竣工端品种的需求，库存仍在去化中但需求持续改善，相关子行业业绩有望延续改善。随着经济微观层面的弱现实不断呈现，之前对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，价格继续上行动力不足。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价跌1.13%。我们的判断：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。国 庆节期间需求有所减弱，但节后各地需求迅速恢复至节前水平，并略有提升。 玻璃：下游持货谨慎，价格或偏弱格局。近期浮法厂产销偏弱，促量优 惠及价格下调增多，下调后整体交投暂显一般，中下游持货谨慎。整体看，浮法厂库存情况不一，保证一定产销率为主。目前下游加工厂存货不多，贸易商库存消耗殆尽，预计未来浮法厂产销可得到一定支撑，但价格向上动力需要强需求及较好产销率推动。短期价格或仍将延续稳中偏弱格局。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌0.31%，玉米期货价格涨0.36%，白砂糖期货价格跌0.59%。 2.房地产——稳信用，拉经济 房地产行业对宏观的影响路径分成两个部分，且在时间上有所