大宗商品周报：需求预期提升，商品价格有望继续走强

股票研 究大宗商品周报 需求预期提升，商品价格有望继续走强 涉及相关行业评级 2023.11.13 岳鑫 交通运 增持 2023.11.07 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.11.05 韩其成 建筑工 增持 2023.11.05 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 非金属 增持 2023.11.06 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.11.06 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.11.05 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2023.11.12 薛阳 煤炭开 增持 2023.11.12 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 政策升温带动工业需求企稳回升。展望四季度，大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。 摘要： 需求预期提升，商品价格有望继续维持强势。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济“脱钩”的重要共识，叠加10月以来增发国 债、发行特殊再融资债等稳增长政策接连发力，外交及政策组合拳或有望拉动需求。展望四季度，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。 证1）黑色系（钢铁）：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走券强。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持研灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年究经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。 报2）基本金属：我们的判断：补库需求有望继续推进金属价格向上修 告复。11月FOMC上美联储虽未明确表示停止加息，但延续此前态度， 认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。另 外，9月议息会议以来美国核心CPI、PCE等数据亦延续回落态势，在就业、经济转弱的情况下，预计通胀出现大幅反弹的概率较小。因此我们认为联储加息周期或已结束，金融属性拐点将至。 3）化工品：我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济 “脱钩”的重要共识，叠加10月以来增发国债、发行特殊再融资债等稳增长政策接连发力，外交及政策组合拳或有望拉动需求。 其他品种：1）原油：需求担忧重回市场视野，原油价格回落。2）黑 色系（铁矿石）：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：旺季来临叠加预期向好，短期煤价向上修复。4）黑色系（焦煤）：补库需求拉动，短期煤价有望继续维持强势。5）贵金属：短期受流动性收紧影响，贵金属价格偏弱运行。6）建材（水泥）：国内需求弱势运行，水泥价格受益于错峰生产支撑价格。7）建材（玻璃）：下游持货谨慎，价格或偏弱格局。 风险提示：国内需求增速不及预期。 评级 钟浩基础化增持2023.11.11孙羲昱石油化增持2023.11.08鲍雁辛大宗商增持2023.11.06 相关报告 政策升温带动需求预期回升，商品价格有望走强 2023.11.06 万亿国债政策落地，商品价格有望走强 2023.11.01 国内供需平稳，商品价格有望止跌企稳 2023.10.24 2023.10.09 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——需求修复，仍在路上5 3.原油——巴以冲突主导油价背景下，价格高波动成为常态6 4.黑色6 4.1.钢铁——库存回落，盈利筑底6 4.1.1.钢材——螺纹现货价格上升、期货价格上升，钢材总库存下降7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格下降9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降9 4.2.煤炭——旺季来临叠加预期向好，煤价回升14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协上涨14 4.2.2.焦煤：国内整体稳定，海外加速上涨16 5.有色金属17 5.1.基本金属——预期现实拉扯，价格震荡运行17 5.1.1.工业金属价格、库存18 5.1.2.铜：预期现实拉扯，铜价震荡运行18 5.1.3.铝：减产落地，淡季需求继续走弱19 5.2.贵金属——流动性承压，贵金属易跌难涨20 6.建材——需求底部逐步明朗，关注“优等生”21 6.1.水泥——需求疲弱，价格弱势运行21 6.2.玻璃——区域订单转弱，价格或中长线转向偏弱27 7.化工品——中美不寻求经济“脱钩”共识或改善出口预期29 8.风险提示32 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 77.35 -4.38% -7.13% IPE布油 美元 81.70 -4.14% -4.49% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 4,000.00 1.52% 7.82% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 973.00 0.52% 6.22% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,020.00 2.82% -7.27% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,410.00 4.33% -2.03% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,937.70 -3.08% 2.67% COMEX白银 美元/百盎司 2,228.00 -4.34% 0.68% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,220.00 -0.68% 1.37% SHFE铝 元/吨 19,130.00 -0.26% 0.18% SHFE铅 元/吨 16,500.00 -0.30% 0.92% SHFE锌 元/吨 21,635.00 1.00% 1.60% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8500 -1.16% -2.30% 双酚A（华东） 元/吨 9650 -2.53% -8.10% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12750 -0.78% 1.80% 己二酸（华东） 元/吨 8950 -2.72% -7.25% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2112 -2.04% -4.09% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,295.00 0.25% 0.95% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,520.00 -1.29% -0.63% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 7,003.00 1.49% 3.33% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 需求预期提升，商品价格有望继续维持强势。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济“脱钩”的重要共识，叠加10月以来增发国债、发 行特殊再融资债等稳增长政策接连发力，外交及政策组合拳或有望拉动需求。展望四季度，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望在扩内需的背景下继续走强。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌4.38%，IPE布油跌4.14%。我们的判断：需求担忧重回市场视野，原油价格回落。低库存背景下地 缘政治风险后期仍可能上升，因此我们认为原油价格仍有支撑。另一方面，9月以来月差及成品油裂解价差回落，需求出现走弱迹象。近期美国ISM制造业PMI数据，非农就业数据等不及市场预期，在缓和了市场进一步加息预期担忧的同时，也暗示未来需求可能进一步放缓对价格产生负面影响。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格涨1.52%，铁矿石:日 1上周：11.06-11.12，下同； 照港PB粉价格张0.52%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨2.82%，京唐港山西主焦煤库提价涨4.33%。 钢铁：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走强。中央财政将 在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥 补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求。地产占钢铁直接需求比例一直在35%左右，但2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例出现下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响不断趋弱，且随着政策支持，地产行业本身下行趋势有限。同时，伴随钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 铁矿石：我们的判断：钢铁需求预期提升，铁矿石或继续维持高位。中央财政将在2023年四季度增发国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复 重建和弥补防灾减灾救灾短板，这将进一步增加对2024年经济与基建需求的预期，有效提振钢铁需求，进而提升铁矿石需求预期，铁矿石价格有望偏强运行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：旺季来临叠加预期向好，短期煤价向上修复。供暖期，多地气温骤降，拉动电厂需求，截至11.9日，沿海八省电 厂日耗升至193万吨，高于往年同期，动力煤市场情绪向好，煤价止跌回升。但当前港口库存持续提高至高位（截至11.6日CCTD北方主流港口库存3808万吨，较上周增加286万吨），且下游电厂库存较为充足，预计后续煤价上涨高度有限。 煤炭（焦煤）：我们的判断：补库需求拉动，短期煤价有望继续维持强势。焦煤需求尚好，且经济政策拉动市场情绪和预期，当前冬储补库在即，有望拉动炼焦煤需求， 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌3.08%，COMEX白银跌4.34%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：短期受流动性收紧影响，贵金属价格偏弱运行。美国高利率环境或持续较长时间，流动性收紧下，贵金属承压。同时，虽然巴以 冲突持续，但避险情绪有所降温，若冲突未进一步升级，情绪对金价支撑减弱，贵金属或面临下行压力 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌0.68%，SHFE铝价格跌0.26%，SHFE铅价格跌0.3%，SHFE锌涨1.00%。 我们的判断：国内政策预期和现实需求偏弱有望驱动价格小区间震荡。 11月FOMC上美联储虽未明确表示停止加息，但延续此前态度，认可美债收益率上行导致金融环境收紧，进而对加息的替代效果。近期美国就业、PMI的走弱使得市场对联储进一步加息的担忧明显减轻，而降息预期的开启还需等待，近期金融属性暂时持稳。总体而言，国内政策预期和现实需求偏弱仍将持续拉扯，导致金属价格震荡运行。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格跌1.16%，双酚A（华东）价格跌2.53%，己内酰胺(CPL)价格跌0.78%，己二酸（华东）价格 跌2.72%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏，化工品价格或偏强运行。新一轮中美经贸会谈达成包括中美不寻求经济“脱钩”的重要共识， 叠加10月以来增发国债、发行特殊再融资债等稳增长政策接连发力，外交及政策组合拳或有望拉动需求。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价跌2.04%。我们的判断：国内需求弱势运行，水泥价格受益于错峰生产支撑价格。 11月上旬，受大范围降温以及雨雪天气影响，国内水泥市场需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下滑约1.7个百分点，北方地区陆续进入淡季，后期整体市场需求将会继续走弱。 玻璃：下游持货谨慎，价格或偏弱格局。四季度浮法厂将保持自身产销率为主，并且纯碱价格下跌成本支撑减弱。预计后期市场价格重心或呈现缓慢下移趋势，重点关注下游赶工强度变化。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格涨0.25%，玉米期货价格跌1.29%，白砂糖期货价格涨1.49%。 2.房地产——需求修复，仍在路上 需求端回暖持续性低于预期，10月房企销售降幅小幅扩大。TOP50房企10月销售金额为2606亿元，同比下跌28%，跌幅较上月扩大1.1pct,其中民企、国企、央企的销售金额分别为703亿元、604亿元、1300亿元，同比增速为-53%、-2%、-12%,分别较上月-