大宗商品周报：国内供需平稳，商品价格有望止跌企稳

股票研 究大宗商品周报 国内供需平稳，商品价格有望止跌企稳 涉及相关行业评级 2023.10.24 岳鑫 交通运 增持 2023.10.16 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.10.19 韩其成 建筑工 增持 2023.10.19 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 非金属 增持 2023.10.22 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.10.18 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 訾猛 食品饮 增持 2023.10.22 证书编号S0880513070005 S0880516080007 李鹏飞 钢铁 增持 2023.10.22 于嘉懿 有色金 增持 2023.10.22 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供需基本平衡，商 品价格有望企稳。 摘要： 政策支持扩大内需、防范风险，推动经济运行持续回升向好，商品快速下行或暂告段落。中国稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，有力有效应对国内外风险挑战，巩固经济回升向好态势。结合 9月份中国大宗商品指数(CBMI)为103.6%，大宗商品库存指数为 99.6%，较上月小幅下跌0.2个百分点。从指数的变化情况来看，国内大宗商品库存量已连续四个月下降，显示国内大宗商品库存压力正 证在持续缓解，对市场稳定向好运行起到了提振作用。展望四季度，在券国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短期内大宗商品市场供研需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望企稳。 究1）原油：我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。报潜在的供应中断风险可能短期推高价格。巴勒斯坦和以色列本身不属告于产油国，因此当前冲突对供应影响有限。潜在的风险在于�以色列执意进一步开展地面军事行动，从而使产油国卷入冲突从而导致供应 中断的风险。②短期供应持续减少的风险将在当前低库存的背景下进一步加剧供应紧张的担忧从而推高原油价格。 2）基本金属：我们的判断：国内需求边际好转，金属价格短期将企稳。上周10Y美债收益率继续上行，对工业金属价格形成一定压制。 但此前悲观情绪已被部分消化，价格跌幅放缓。国内方面，9月社融 /经济数据均超预期，显示需求正在边际向好，静待信心好转带来的修复机会。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：库存继续下行，钢铁将维持小幅走强。 2）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。3）黑色系（动力煤）：低库存叠加需求环比提升预期，冬季能源价格难有大幅回落。4）贵金属：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。5）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。6）建材（水泥）：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。7）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：避险情绪降温；国内需求增速不及预期。 评级 薛阳煤炭开增持2023.10.22钟浩基础化增持2023.10.21孙羲昱石油化增持2023.10.17鲍雁辛大宗商增持2023.10.22 相关报告 地缘风险升温，贵金属、原油或继续上行 2023.10.16 避险情绪升温，贵金属或有上升空间 2023.10.09 双节临近，关注提保驱动的交易机会 2023.09.25 2023.09.11 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——回归龙头5 3.原油——巴以冲突可能升级的风险加剧供应担忧6 4.黑色7 4.1.钢铁——需求继续恢复7 4.1.1.钢材——螺纹现货价格持平、期货价格下降，钢材总库存下降7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格上升9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.12 4.2.煤炭——印度拉动亚太煤价上涨，国内电厂在去库14 4.2.1.市场煤：煤价下行，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内整体稳定，海外加速上涨16 5.有色金属17 5.1.基本金属——旺季不旺，静待需求导向17 5.1.1.工业金属价格、库存17 5.1.2.铜：衰退交易再起，铜价或承压18 5.1.3.铝：假期累库超预期，铝价或承压19 5.2.贵金属——相对有余，绝对不足20 6.化工品——内外需动能边际回升，重视Q3业绩环比改善子行业217.风险提示23 1.上周1大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 89.02 1.48% -0.63% IPE布油 美元 92.51 1.88% -0.78% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,720.00 -0.27% -2.87% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 931.00 1.09% -0.96% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,078.00 -1.10% 0.37% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,480.00 0.00% 9.73% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,994.40 2.72% 2.83% COMEX白银 美元/百盎司 2,350.00 2.62% -0.80% 基本金属SHFE铜 元/吨 66,460.00 0.05% -3.26% SHFE铝 元/吨 18,980.00 0.08% -2.24% SHFE铅 元/吨 16,500.00 1.57% -3.51% SHFE锌 元/吨 20,980.00 -0.69% -3.78% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8400 -2.33% -4.55% 双酚A（华东） 元/吨 10100 -2.42% -14.77% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12675 1.20% -9.72% 己二酸（华东） 元/吨 9400 -1.57% -4.57% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 353 0.00% 0.57% 全国白玻均价 元/吨 2205 0.14% 1.66% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 14,560.00 -1.09% 3.12% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,506.00 -1.38% -5.54% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,825.00 0.60% 0.06% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 政策支持扩大内需、防范风险，推动经济运行持续回升向好，商品快速下行或暂告段落。10月21日，中国人民银行行长潘功胜强调，1）金融系统将坚持稳字当头、稳中求进，针对经济形势的变化，精准有力实 施宏观调控，切实加强金融监管，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济运行持续回升向好。2）中国稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，有力有效应对国内外风险挑战，巩固经济回升向好态势。下一步，要持续用力、乘势而上，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。结合9月份中国大宗商品指数(CBMI)为103.6%，大宗商品库存指数为99.6%，较上月小幅下跌0.2个百分点。从指数的变化情况来看，国内大宗商品库存量已连续四个月下降，显示国内大宗商品库存压力正在持续缓解，对市场稳定向好运行起到了提振 作用。展望四季度，在国内市场需求改善、生产条件稳定的情况下，短 期内大宗商品市场供需基本平衡，仍处于去库存化阶段，商品价格有望企稳。 1上周：16-22日该周，后面的下周均为该周 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油涨1.48%，IPE布油涨1.88%。我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。潜在的供应 中断风险可能短期推高价格。巴勒斯坦和以色列本身不属于产油国，因此当前冲突对供应影响有限。潜在的风险在于�以色列执意进一步开展地面军事行动，引发沙特，伊朗等中东产油国的军事干预，从而使产油国卷入冲突从而导致供应中断的风险。②引发美国对伊朗石油出口加强制裁，这可能会导致伊朗2023年以来产量持续增加的趋势扭转。③短期供应持续减少的风险将在当前低库存的背景下进一步加剧供应紧张的担忧从而推高原油价格。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌0.27%，铁矿石:日照港PB粉价格张1.09%，秦皇岛动力煤Q5800价格跌1.1%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：库存继续下行，钢铁将维持小幅走强。钢铁行业需 求持续恢复，总库存维持降库。2022年以来，随着地产新开工回落，地产占钢铁行业需求的比例下降，新开工的下降对钢铁需求的负面影响已趋弱。而钢铁需求中制造业及基建占比上升，在政策支持地方债务、制造业逐步回暖的背景下，钢铁行业需求不悲观。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。根据工信部、国家发改委等部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案》，要求持续巩固去产能成果、严格落实产能置换；在钢铁产能扩张 受限，且产能利用率维持相对高位的背景下，我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限。对铁矿石的需求有一定影响，压制铁矿石价格进一步上行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：低库存叠加需求环比提升预期，冬季能源价格难有大幅回落。国内整体来说，统调电厂库存10月7日为1.75 亿吨，较6月底下降2400万吨，且同比仅增500万吨，国内电煤库存结构已从港口结构性偏紧改变为电厂高库存压力极大缓解，库存压力下降后年内煤价有支撑。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金涨2.72%，COMEX白银涨2.62%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。高利率环境，叠加地缘政治风险加剧、 巴以冲突等持续，海外经济或面临衰退风险。截至10月21日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别升至99.9%/80.1%。流动性预期改善下，将利好贵金属价格。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜涨0.05%，SHFE铝价格涨0.08%，SHFE铅价格涨1.57%，SHFE锌跌0.69%。 我们的判断：国内需求边际好转，金属价格短期将企稳。上周10Y美债收益率继续上行，对工业金属价格形成一定压制。但此前悲观情绪已 被部分消化，价格跌幅放缓。国内方面，9月社融/经济数据均超预期，显示需求正在边际向好，静待信心好转带来的修复机会。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格跌2.33%，双酚A （华东）价格跌2.42%，己内酰胺(CPL)价格涨1.2%，己二酸（华东）价格跌1.57%。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上 涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。复苏预期下，22年承压的 化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上，但对于向上斜率的判断需根据经济复苏的进程去不断调整。随着经济微观层面的弱现实不断呈现，之前对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，价格继续上行动力不足。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价涨0.14%。我们的判断：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。国 庆节期间需求有所减弱，但节后各地需求迅速恢复至节前水平，并略有提升。 玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。节前下游加工厂几无备货，假期 市场成交恢复较快，中后期下游普遍有所提货，成交良好。浮法厂库存压力较小，价格顺势提涨。后市看，近期中下游整体稍有备货，下周成交存转弱预期，但中小型加工厂备货量有限，整体产销预计仍将得到一定支撑，价格调整空间预期有限。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌1.09%，玉米期货价格跌1.38%，白砂糖期货价格涨0.6%。 2.房地产——回归龙头 随着政策的集中释放，9月楼市销售降