小程序游戏带来成长机遇，长期竞争优势显著

三七互娱公司研究报告摘要

业绩亮点与分析：

• 23Q3业绩：营收42.82亿元，同比增长19.43%，环比增长7.17%；归母净利润9.66亿元，同比增长72.06%，环比增长114.0%。增长主要得益于《寻道大千》、《凡人修仙传》、《最后的原始人》等游戏的推动，以及现有热门游戏如《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》的稳定表现。

• 费用管理：销售费用20.81亿元，同比增长12.81%，环比减少11.87%，销售费用率降至48.59%，较上季度降低2.86个百分点。预计23Q4销售费用将保持稳定。研发费用1.85亿元，同比下降22.27%，环比减少1.80%，研发费用率为4.32%，较上季度减少2.32个百分点。

• 游戏产品：公司积极拓展小程序游戏领域，近期上线了《寻道大千》和《凡人修仙传》，储备了多款自研与代理游戏，涵盖养成宫斗、MMO、神话卡牌、魔幻MMO等多个类型。

投资建议：

• 财务预测：预计23/24/25年归母净利润分别为32.27亿、38.86亿、43.65亿元，同比增长9.2%、20.4%、12.3%。

• 评级：“买入”评级，上调投资建议，基于公司在游戏投放的强大实力、AIGC和小程序游戏带来的成长机遇。

风险提示：

• 游戏市场竞争加剧的风险。
• 游戏上线延期的风险。
• 宏观经济环境波动的影响。

关键财务指标概览：

• 收入：2022年A为164.06亿元，预计2023年至2025年分别增长至174.94亿、200.06亿、227.30亿元，年复合增长率约为14.4%。
• 净利润：2022年A为29.54亿元，预计2023年至2025年分别增长至32.27亿、38.86亿、43.65亿元，年复合增长率约为12.3%。
• 估值：PE、PB、EV/EBITDA等估值指标显示公司估值相对合理，具有吸引力。

结论：

三七互娱在游戏市场展现出强大的竞争力，尤其是在小程序游戏领域取得显著增长，通过多元化的产品策略和高效的游戏投放，公司有望持续释放增长潜力。投资建议基于对公司未来业绩增长的乐观预期，但需关注市场竞争、产品上线进度和宏观经济波动等潜在风险因素。

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