3Q稳健增长，客单价持续提升

索非亚(002572.SZ) BUY买进 顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)22.5 3Q稳健增长，客单价持续提升 结论与建议： 业绩概要： 公告前三季度实现营收82亿，同比增3.4%，录得净利润9.5亿，同比增18.5%，毛利率同比提升2.78pcts至35.62%；3Q实现营收34.6亿，同比增9.6%，录得净利润4.5亿，同比增15.6%，毛利率同比提升2.6pcts至36.8%。3Q业绩符合预期。 点评： 公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略落地，实现收入逐季提速增长。前三季度索菲亚品牌实现收入74亿，同比增9.3%，工厂端客单价同比增6.7%至19352元；米兰纳品牌实现收入3.2亿，同比增63%，工厂端客单价同比提升13.65%至14343元；司米品牌整家策略效果持续体现，已转型门店中定制衣柜、橱柜等产品工厂端平均客单价达40468元，同比增10.8%；华鹤品牌持续招纳优质经销商、强化中端赋能，并推进新渠道建设以开拓新流量。渠道看，公司整装业务经过前期铺垫，今年已逐渐进入收获期，前三季度整装渠道营收同比增86.4%，合作装企202个，覆盖全国173个城市及区域；大宗业务方面，公司坚持优化客户结构，优质客户收入贡献保持稳定。 成本方面，受益原材料价格下行，报告期毛利率同比上升2.6pct至36.8%，释放公司盈利空间。费用方面，期间费用率同比上升0.88pcts至18.96%，其中，销售费用率同比增0.89pcts至9.42%，我们认为受渠道引流、营销推广等费用增加影响；利息收入增加使财务费用率同比下降0.35pcts至0.27%；其他费用方面，管理费用率同比上升0.26pcts，研发费用率同比上升0.06pcts。 3Q末公司合同负债余额12亿，同比增14.9%，表明公司在手订单充裕，叠加行业利好政策落地发酵，成本面压力温和，我们预计4Q公司低基数下有望呈较快增长。 预计2023-2025年将分别实现净利润13.1亿、15.4亿和17.6亿（原为12.9亿、16.3亿和19亿），分别同比增22.8%、17.6%和14.6%，EPS分别为1.43元、168元和1.93元，当前股价对应PE分别为13倍、11倍和9倍，估值不高，维持“买进”。 风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧，地产景气不及预期 ....................................................接续下页............................................................... 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。