盈利持续高增，“海风+光伏”加速布局

│ 振江股份(603507) 盈利持续高增，“海风+光伏”加速布局 事件： 10月30日，振江股份发布2023年度三季报，2023年前三季度，公司实现 营业收入27.17亿元，同比提升35.75%，实现归母净利润1.27亿元，同比提升110.86%，实现扣非归母净利润1.28亿元，同比提升146.03%。2023年Q3，公司实现营业收入8.62亿元，同比提升20.43%，实现归母净利润 0.48亿元，同比提升135.99%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比提升51.91%。 盈利能力同比高增 公司受益于规模效益以及单位成本下降，盈利水平同比改善明显。2023年前三季度，公司毛利率达21.30%，同比+6.65pct，净利率5.02%，同比 +1.61pct。公司2023Q3单季度毛利率达22.44%，同比+6.26pct，环比-0.19pct，净利率5.68%，同比+2.44pct，环比+1.55pct；单季度盈利水平略有波动，主要系原材料价格波动，以及美国光伏工厂产能利用率较低，23Q4公司盈利水平有望环比企稳回升。 美国光伏工厂进展顺利，持续加码海上风电 公司美国光伏支架工厂进展顺利，现阶段的商业模式以来料加工为主，23Q3已实现小批量交付，预计未来交付体量逐步提升；23年6月，公司公告拟投资设立海门港新区项目公司，计划提升公司传统优势产品转子与定子的大兆瓦产能，且扩建风电塔筒、钢管桩、导管架产能，新增漂浮式平台产能，以及加码海上风机总装能力，公司海风布局有望进一步深化。 在手订单充足，海外订单规模有望提升 截至23Q3在手订单规模达22.77亿元，其中风电设备产品18.16亿元，光伏设备产品1.59亿元，海工船租赁服务0.76亿元，紧固件1.19亿元；部分海外海风订单已经落地，24年风电设备交付量有望高增；光伏方面，公司已于GSC等美国企业达成合作协议，未来有望体量有望快速提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为34.28/47.90/57.02亿元(原值为38.48/47.74/57.08亿元)，增速分别为18.1%/39.7%/19.1%，归母净利润分别为2.0/3.5/4.7亿元(原值为2.6/3.6/4.6亿元)，增速分别为113.4%/74.8%/31.7%，EPS分别为1.4/2.5/3.3元/股，对应PE分别为 18/10/8倍。公司是国内风电整机优质企业，双海战略加速推进，我们给予公司24年15倍PE，对应目标价37.28元。维持“买入”评级。 风险提示：风光装机不及预期，原材料价格波动，新项目扩建不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2425 2904 3428 4790 5702 增长率（%） 25.54% 19.77% 18.05% 39.71% 19.05% EBITDA（百万元） 475 424 645 825 942 归母净利润（百万元） 179 95 202 353 465 增长率（%） 166.15% -47.20% 113.36% 74.80% 31.68% EPS（元/股） 1.26 0.67 1.42 2.49 3.27 市盈率（P/E） 19.9 37.7 17.7 10.1 7.7 市净率（P/B） 2.2 1.6 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 12.2 11.2 5.7 4.1 3.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告2023年10月31日 行业：电力设备/风电设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：25.92元 目标价格：37.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)142.03/142.03流通A股市值(百万元)3,681.44每股净资产(元)16.58 资产负债率(%)62.08 一年内最高/最低(元)44.03/23.50 振江股份 沪深300 40% 17% -7% -30% 2022/102023/32023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人：陈子锐 邮箱：chenzr@glsc.com.cn 相关报告 1、《振江股份（603507）：盈利能力同比高增，持 续加码海上风电》2023.08.20 2、《振江股份（603507）：2022年度报告点评，在手订单充足，新布局贡献新成长》2023.04.23 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 649 708 343 639 1144 营业收入 2425 2904 3428 4790 5702 应收账款+票据 510 575 723 1011 1203 营业成本 1878 2500 2754 3773 4466 预付账款 120 121 174 244 290 营业税金及附加 18 17 31 43 51 存货 966 1150 1234 1691 2001 营业费用 31 31 51 72 86 其他 398 536 601 770 883 管理费用 161 162 182 254 302 流动资产合计 2643 3090 3075 4354 5521 财务费用 109 107 26 4 -1 长期股权投资 25 29 29 29 29 资产减值损失 -13 -21 -34 -48 -55 固定资产 1567 1899 1607 1313 1019 公允价值变动收益 8 28 0 0 0 在建工程 301 36 30 24 18 投资净收益 19 19 5 5 5 无形资产 130 133 111 89 67 其他 -9 18 -26 -40 -37 其他非流动资产 203 280 252 223 223 营业利润 234 131 329 561 710 非流动资产合计 2226 2378 2029 1678 1355 营业外净收益 -19 -5 -60 -90 -90 资产总计 4869 5468 5104 6032 6877 利润总额 215 126 270 471 620 短期借款 899 898 62 0 0 所得税 27 21 44 77 101 应付账款+票据 840 611 851 1166 1380 净利润 188 106 226 395 520 其他 926 1017 1137 1572 1865 少数股东损益 8 11 24 42 55 流动负债合计 2665 2526 2049 2738 3245 归属于母公司净利润 179 95 202 353 465 长期带息负债 139 165 113 64 21 长期应付款 275 350 350 350 350 财务比率 其他 136 138 138 138 138 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 549 653 600 552 509 成长能力 负债合计 3214 3179 2650 3289 3754 营业收入 25.54% 19.77% 18.05% 39.71% 19.05% 少数股东权益 38 50 73 115 170 EBIT 132.65% -27.77% 26.41% 60.87% 30.37% 股本 126 142 142 142 142 EBITDA 73.17% -10.58% 51.89% 28.04% 14.15% 资本公积 911 1452 1452 1452 1452 归属于母公司净利润 166.15% -47.20% 113.36% 74.80% 31.68% 留存收益 580 645 786 1033 1358 获利能力 股东权益合计 1655 2289 2454 2743 3123 毛利率 22.55% 13.92% 19.67% 21.22% 21.68% 负债和股东权益总计 4869 5468 5104 6032 6877 净利率 7.74% 3.64% 6.58% 8.24% 9.11% ROE 11.09% 4.23% 8.48% 13.43% 15.74% 现金流量表 ROIC 13.20% 7.78% 11.12% 19.86% 24.60% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 188 106 226 395 520 资产负债率 66.01% 58.14% 51.91% 54.53% 54.59% 折旧摊销 151 191 349 350 323 流动比率 1.0 1.2 1.5 1.6 1.7 财务费用 109 107 26 4 -1 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 存货减少（增加为“-”） -392 -185 -84 -457 -310 营运能力 营运资金变动 -123 -339 9 -232 -155 应收账款周转率 7.1 5.7 5.7 5.7 5.7 其它 403 139 71 440 293 存货周转率 1.9 2.2 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 336 20 598 499 669 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.8 资本支出 -135 -238 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 9 -128 0 0 0 每股收益 1.3 0.7 1.4 2.5 3.3 其他 -30 -49 12 17 17 每股经营现金流 2.4 0.1 4.2 3.5 4.7 投资活动现金流 -157 -414 12 17 17 每股净资产 11.4 15.8 16.8 18.5 20.8 债权融资 141 26 -889 -110 -43 估值比率 股权融资 -1 17 0 0 0 市盈率 19.9 37.7 17.7 10.1 7.7 其他 -205 579 -86 -110 -138 市净率 2.2 1.6 1.5 1.4 1.2 筹资活动现金流 -66 622 -975 -220 -182 EV/EBITDA 12.2 11.2 5.7 4.1 3.2 现金净增加额 106 227 -365 297 505 EV/EBIT 17.9 20.4 12.3 7.2 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场