光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：155.51元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 155.51 市值(亿元) 562 流通市值(亿元) 562 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】高纯石英砂量价利弹性兑现，半导体石英材料持续放量（20220713） 【公司点评】高纯石英砂产能扩建大超预期（20220623） 【公司点评】业绩超预期，高景气+高成长性持续兑现（20220428） 【公司点评】光伏和半导体领域景气度和竞争力兼具，成长性持续兑现（20220416） 【公司点评】拟收购强邦石英，进一步提升高纯石英砂竞争优势（20220105） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 646 961 2,338 4,303 5,587 增长率yoy% 4% 49% 143% 84% 30% 净利润（百万元） 188 281 972 2,101 2,771 增长率yoy% 15% 49% 246% 116% 32% 每股收益（元） 0.52 0.78 2.69 5.82 7.67 每股现金流量 0.09 0.12 0.76 3.10 6.27 净资产收益率 10% 13% 32% 41% 36% P/E 298.7 200.0 57.8 26.7 20.3 P/B 28.9 25.8 18.3 11.0 7.2 备注：股价取自2022年8月17日收盘价 投资要点  光伏、半导体业务高增，高成长性持续兑现。22H1公司实现收入7.0亿，YoY+58.0%，实现归母净利2.9亿，YoY+156.4%，实现扣非利润2.9亿，YoY+180.3%。Q2单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别为4.4/2.0/2.0亿，YoY+87.2%/186.8%/216.3%，环比分别+68.2%/+130.3%/+119.6%，高成长性持续兑现。  高纯石英砂价格仍可看高一线，H2吨盈利仍有较大弹性。22H1光伏类产品实现收入3.5亿，YoY+213.3%。我们预计22H1高纯石英砂实现销量约1.4万吨。公司抢抓市场机遇，新投产2万吨高纯石英砂项目已满产，6万吨三期项目建设快速推进并有望于23H2逐步投产，带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22H1高纯石英砂均价超2.5万元/吨。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.7万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间，22H2吨盈利仍有较大弹性。  半导体石英材料增长有望提速，有望成为公司未来重要的增长极。22H1半导体石英材料业务收入1.1亿，YoY+63.8%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司大力推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和推广，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展。石英内外腔产品也在化合物半导体产业得到应用。公司加快推进产能建设，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。  疫情影响下光电业务略有下滑，H2增长有望回升。我们估算22H1公司光电业务实现收入2.3亿，YoY-11%。光源领域，公司将继续开发特种石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，市场份额进一步扩大。  投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为58/27/20倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，价格仍可看高一线，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。 光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022年8月17日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-08石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司营业收入及增速 图表2：公司归母净利及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：公司单季营收及增速 图表4：公司单季归母净利及增速 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：公司销售毛利率与净利率水平 图表6：公司期间费用率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 4.55.66.36.26.59.67.0-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0246810122016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）同比0.81.11.41.61.92.82.90%20%40%60%80%100%120%140%160%180%011223342016201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）同比-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.533.544.5519Q220Q221Q222Q2营业收入（亿元）同比-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.519Q220Q221Q222Q2归母净利润（亿元）同比36.8%36.9%43.7%43.6%40.7%45.6%60.3%18.1%19.1%22.5%26.2%29.1%29.2%41.6%0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212022H1毛利率净利率3.9%3.4%3.3%1.6%1.2%0.7%9.0%8.3%9.4%10.2%9.0%5.8%3.0%3.5%4.2%4.9%4.1%3.2%0.5%-0.8%-0.4%0.5%0.0%-0.6%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：公司经营活动现金流净额 图表8：公司资产负债率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表9：石英股份核心财务数据 来源：中泰证券研究所 0.60.71.20.40.30.40.5-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.20.40.60.81.01.21.42016201720182019202020212022H1经营活动产生的现金流量(亿元）同比5.9%6.1%7.1%20.6%10.4%10.9%11.3%0%5%10%15%20%25%2016201720182019202020212022H1资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1892344772,089营业收入9612,3384,3035,587应收票据12305572营业成本5229621,4611,858应收账款2024688181,006税金及附加9244355预付账款345883102销售费用11233445存货360481657743管理费用86164245318合同资产0000研发费用3984151196其他流动资产6721,0871,6772,064财务费用03-1-22流动资产合计1,4692,3573,7686,076信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失-14-6-6-10长期股权投资23232323公允价值变动收益2234固定资产5407991,2371,636投资收益15181815在建工程181231281341其他收益3445无形资产78818890营业利润3221,1052,3883,150其他非流动资产151151151151营业外收入1222非流动资产合计9771,2891,7852,245营业外支出4445资产合计2,4473,6465,5538,320利润总额3191,1032,3863,147短期借款021900所得税38131285376应付票据0000净利润2819722,1012,771应付账款83149224279少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2819722,1012,771合同负债10234356NOPLAT2819742,1002,752其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.782.695.827.67一年内到期的非流动负债1111其他流动负债35496376主要财务比率流动负债合计129441331412会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券113113113113营业收入增长率48.8%143.3%84.1%29.8%其他非流动负债24242424EBIT增长率45.7%246.7%115.6%31.0%非流动负债合计137137137137归母公司净利润增长率49.4%245.8%116.3%31.9%负债合计267578468549获利能力归属母公司所有者权益2,1803,0685,0847,771毛利率45.6%58.9%66.1%66.7%少数股东权益0000净利率29.2%41.6%48.8%49.6%所有者权益合计2,1803,0685,0847,771ROE12.9%31.7%41.3%35.7%负债和股东权益2,4473,6465,5538,320ROIC18.3%38.7%51.2%42.6%偿债能力现金流量表资产负债率10.9%15.9%8.4%6.6%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比6.3%11.6%2.7%1.8%经营活动现金流442751,1192,267流动比率11.45.311.414.7现金收益3481,0442,2002,900速动比率8.64.39.412.9存货影响-54-121-176-86营运能力经营性应收影响-58-301-395-214总资产周转率0.40.60.80.7