石英砂高盈利持续兑现，半导体石英材料继续高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：86.51元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 361 流通股本(百万股) 361 市价(元) 86.51 市值(亿元) 313 流通市值(亿元) 313 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】盈利弹性继续释放，矿源有保障支撑销量高增（20230712） 【公司点评】业绩大超预期，盈利弹性斐然（20230427） 【公司点评】高纯石英砂增长加速，半导体持续高增（20230322） 【公司点评】业绩超预期，23年石英砂依旧大有可为（20230131） 【公司点评】产能扩张超预期，涨价+产品结构优化望持续兑现（20221116） 【公司点评】光伏、半导体业务高增，看好盈利弹性持续兑现（20220817） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 961 2,004 9,451 15,129 18,702 增长率yoy% 49% 109% 372% 60% 24% 净利润（百万元） 281 1,052 6,606 10,659 13,150 增长率yoy% 49% 274% 528% 61% 23% 每股收益（元） 0.78 2.91 18.28 29.50 36.40 每股现金流量 0.12 1.34 9.65 22.79 32.20 净资产收益率 13% 32% 67% 52% 39% P/E 111.2 29.7 4.7 2.9 2.4 P/B 14.3 9.6 3.2 1.5 0.9 备注：股价取自2023年8月25日收盘价 投资要点  事件：公司发布2023年中报，报告期内实现收入34.3亿，YoY+392.7%，实现归母净利润24.3亿，YoY+742.5%，实现扣非归母净利24.0亿，YoY+730.2%。其中Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为22.1亿、16.1亿、15.9亿，分别同比+405.9%、700.4%、701.7%，分别环比+80.8%、96.1%、97.2%。  高纯石英砂高盈利持续兑现，产能建设持续推进强化成长性。报告期内公司光伏类业务收入约29.9亿，YoY+732.0%。1）销量：估算23Q2实现外销量超1万吨，环比基本持平。预计公司规划的6万吨高纯石英砂项目有望于23H2投产，有望带动销量持续高增，进一步提升市场份额。2）价格：估算23Q2均价超18万/吨，考虑到石英砂价格集中在4-5月份上涨，我们判断当下时点均价或高于Q2均价。根据SMM光伏视界公众号，8月中旬内层砂报价39-44万/吨，价格仍有小幅走高。我们认为高纯石英砂行业在矿源、提纯方面均有较高壁垒，供给端约束强，景气周期有望拉长。3）单位盈利：估算23Q2石英砂吨净利超14万，我们判断当下时点吨净利或更高。4）产品结构：公司积极推进产品结构优化，预计公司中内层砂占比望持续提升，而中内层砂单价更高，望进一步提升公司整体均价。5）矿源：公司石英矿供货稳定，储备充足。公司石英矿来源渠道广泛，国内外均有稳定供货，如非洲、南美及国内多地，并不仅依赖于印度进口矿源。此外，根据2023年中报数据，公司原材料存货账面余额约3.3亿，我们估算公司库存矿可供公司正常经营生产1年以上。同时，不排除公司产业链延伸至上游，进一步保障矿源供应。  半导体石英材料保持高增，光电业务成功转型。1）半导体石英材料：23H1半导体类产品实现收入约2.1亿，YOY+90.8%。公司目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进6000吨/年电子级项目建设，根据上证e互动，该项目已经建设完毕，并部分达产，望支撑销量高增。此外，公司积极推进半导体石英材料产品结构优化，在技术不断提升及规模效应下，半导体石英材料主要产品盈利能力有望继续提升。2）光电业务：报告期内公司光电产品成功完成结构转型，通过大力实施新品研发与工艺创新，石英精密加工技术水平和产能得到快速提升，新业务占比大幅度提高，实现业绩平稳增长。  投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润为66.1/106.6/131.5亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE为4.7/2.9/2.4倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨。 石英砂高盈利持续兑现，半导体石英材料继续高增 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2023年8月26日 [Table_Industry] -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-08石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：23H1营收34.3亿元，同比+392.7% 图表2：23H1归母净利24.4亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表3：23H1毛利率87.8% 图表4：2018-2023H1年各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表5：2022年收现比为75.3% 图表6：2022资产负债率12.5% 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%05101520253035402018201920202021202223H1营业总收入(亿元)同比（右轴）0%100%200%300%400%500%600%700%800%0510152025302018201920202021202223H1归母净利润（亿元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202223H1毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%2018201920202021202223H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%82%2018201920202021202223H1收现比0%5%10%15%20%25%2018201920202021202223H1资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：盈利预测表 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4543,53511,29422,579营业收入2,0049,45115,12918,702应收票据1571113140营业成本6349071,4041,866应收账款2691,7602,6973,189税金及附加2195151189预付账款1125480103销售费用1257121150存货447453632746管理费用87406651804合同资产0000研发费用75331530655其他流动资产1,0363,2174,8805,926财务费用-11-51-186-339流动资产合计2,3349,09019,69532,682信用减值损失-5-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失-10-6-6-10长期股权投资22222222公允价值变动收益59234固定资产8471,0791,4951,880投资收益5181815在建工程71121171231其他收益3445无形资产98107111118营业利润1,2377,73312,47715,391其他非流动资产311311311312营业外收入2222非流动资产合计1,3521,6432,1142,566营业外支出8788资产合计3,68610,73321,80935,248利润总额1,2317,72812,47115,385短期借款0000所得税1731,0831,7492,158应付票据0000净利润1,0586,64510,72213,227应付账款122141215280少数股东损益6396377预收款项0000归属母公司净利润1,0526,60610,65913,150合同负债1105218341,031NOPLAT1,0496,60110,56212,935其他应付款3333EPS（按最新股本摊薄）2.9118.2829.5036.40一年内到期的非流动负债1111其他流动负债133193246283主要财务比率流动负债合计3698581,2981,597会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率108.6%371.6%60.1%23.6%其他非流动负债32323232EBIT增长率282.4%529.3%60.0%22.5%非流动负债合计32323232归母公司净利润增长率274.5%527.8%61.4%23.4%负债合计4018911,3311,629获利能力归属母公司所有者权益3,2649,78420,35733,420毛利率68.4%90.4%90.7%90.0%少数股东权益2059122199净利率52.8%70.3%70.9%70.7%所有者权益合计3,2859,84320,47833,619ROE32.0%67.1%52.1%39.1%负债和股东权益3,68610,73321,80935,248ROIC48.5%84.6%62.4%45.8%偿债能力现金流量表资产负债率10.9%8.3%6.1%4.6%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1.0%0.3%0.2%0.1%经营活动现金流4853,4858,23311,632流动比率6.310.615.220.5现金收益1,1216,69010,65713,051速动比率5.110.114.720.0存货影响-87-6-179-114营运能力经营性应收影响-138-1,483-999-532总资产周转率0.50.90.70.5经营性应付影响42187465应收账款周转天数42395357其他影响-453-1,734-1,320-838应付账款周转天数58524648投资活动现金流-129-369-574-600存货周转天数229179139133资本支出-290-387-591-615每股指标（元）股权投资1000每股收益2.9118.2829.5036.40其他长期资产变化160181715每股经营现金流1.349.6522.7932.20融资活动现金流-93-35100253每股净资产9.0427.0856.3592.51借款增加-113000估值比率股利及利息支付-85-545-880-1,085P/E29.74.72.92.4股东融资0000P/B9.63.21.50.9其他影响105510980