高纯石英砂量价利弹性兑现，半导体石英材料持续放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：136.95元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 356 流通股本(百万股) 356 市价(元) 136.95 市值(亿元) 488.2 流通市值(亿元) 488.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】高纯石英砂产能扩建大超预期（20220623） 【公司点评】业绩超预期，高景气+高成长性持续兑现（20220428） 【公司点评】光伏和半导体领域景气度和竞争力兼具，成长性持续兑现（20220416） 【公司点评】拟收购强邦石英，进一步提升高纯石英砂竞争优势（20220105） 【公司点评】拟推员工持股计划，彰显中长期发展信心（20211103） 【公司点评】Q3经营稳健，各业务增长有望加快（20211023） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 646 961 2,338 4,303 5,587 增长率yoy% 4% 49% 143% 84% 30% 净利润（百万元） 188 281 972 2,101 2,771 增长率yoy% 15% 49% 246% 116% 32% 每股收益（元） 0.53 0.79 2.73 5.89 7.77 每股现金流量 0.09 0.12 0.77 3.14 6.36 净资产收益率 10% 13% 32% 41% 36% P/E 259.5 173.8 50.3 23.2 17.6 P/B 25.1 22.4 15.9 9.6 6.3 备注：股价取自2022年7月13日收盘价 投资要点  光伏/半导体业务持续高增，业绩超预期。公司发布业绩预告，预计22H1实现归母净利2.7-3.0亿，YoY+139.9%-166.6%；实现扣非利润2.7-3.0亿，YoY+161.5%-190.5%。预计单2季度实现归母净利润中值2.0亿，同比增长181.7%，环比增长126.2%。业绩超预期，我们认为主要受益于下游光伏、半导体等行业快速增长的需求拉动。  高纯石英砂业务销量持续高增，价格仍处于上升通道之中。我们预计22Q2高纯石英砂销量约10000吨，环比增长约6000吨（+150%）。公司新投产2万吨高纯石英砂项目已处于满产状态，预计6万吨项目有望于23H2逐步投产，有望带动公司销量持续高增，我们预计22-23年公司高纯石英砂外销量分别达3.8/6.0万吨，YoY+170%/58%。我们估算22Q2高纯石英砂均价约3.2万元/吨，环比继续提升。石英坩埚&高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，需求无虞，我们预计22-23年光伏坩埚用高纯石英砂需求分别为7.2、10.1万吨。在“两家海外+国内一大”格局下，我们预计行业新增供给有限，且新增供给主要来自于公司。我们预计22-23年行业供需仍有望保持紧平衡，价格仍有上涨空间。目前公司外层砂已逐步实现国产替代，随着公司中内层砂认可度提升，产品结构有望持续优化，我们预计22年公司中内层砂占比有望提升至30%，而中内层砂价格更高，有望进一步带动公司均价提升。我们估算22Q2高纯石英砂吨盈利约1.5万元，考虑到价格仍处于上升通道，且成本端矿源及运费等上涨有限，我们判断22H2吨盈利仍有较大弹性。  半导体石英材料有望持续放量，产品结构持续优化。我们预计22H1半导体石英材料业务收入同比增长超100%，且主要产品盈利水平明显优于同期。公司积极推进国内外半导体设备厂商认证，目前已通过TEL扩散和刻蚀领域认证，以及LAM刻蚀环节的认证，AMAT认证取得阶段性进展，日本及国外其他半导体厂商认证也处于快速推进中。随着认证企业数量的不断增加，公司半导体订单有望持续放量。公司加快推进产能建设，目前1800吨/年的石英砣项目已建成投产，我们预计6000吨/年电子级石英产品项目有望于22年10月达产。公司为全球少数通过TEL高温扩散认证的原材料供应商，我们判断公司半导体石英材料产品结构中，高温产品占比或超5成，且占比有望持续提升。而高温产品进入壁垒更高/竞争格局更优，价格/毛利率也相对更高，有望带动半导体石英材料均价/毛利率提升。  投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润为9.7/21.0/27.7亿（维持原盈利预测）。对应当前股价PE为50/23/18倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，逐步掌握行业边际定价权，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。  风险提示：需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格大幅上涨。 高纯石英砂量价利弹性兑现，半导体石英材料持续放量 石英股份（603688.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2022年7月13日 [Table_Industry] -100%0%100%200%300%400%500%600%2021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-07石英股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：石英股份核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1892344772,089营业收入9612,3384,3035,587应收票据12305572营业成本5229621,4611,858应收账款2024688181,006税金及附加9244355预付账款345883102销售费用11233445存货360481657743管理费用86164245318合同资产0000研发费用3984151196其他流动资产6721,0871,6772,064财务费用03-1-22流动资产合计1,4692,3573,7686,076信用减值损失-4-2-2-2其他长期投资4444资产减值损失-14-6-6-10长期股权投资23232323公允价值变动收益2234固定资产5407991,2371,636投资收益15181815在建工程181231281341其他收益3445无形资产78818890营业利润3221,1052,3883,150其他非流动资产151151151151营业外收入1222非流动资产合计9771,2891,7852,245营业外支出4445资产合计2,4473,6465,5538,320利润总额3191,1032,3863,147短期借款021900所得税38131285376应付票据0000净利润2819722,1012,771应付账款83149224279少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润2819722,1012,771合同负债10234356NOPLAT2819742,1002,752其他应付款0000EPS（按最新股本摊薄）0.792.735.897.77一年内到期的非流动负债1111其他流动负债35496376主要财务比率流动负债合计129441331412会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券113113113113营业收入增长率48.8%143.3%84.1%29.8%其他非流动负债24242424EBIT增长率45.7%246.7%115.6%31.0%非流动负债合计137137137137归母公司净利润增长率49.4%245.8%116.3%31.9%负债合计267578468549获利能力归属母公司所有者权益2,1803,0685,0847,771毛利率45.6%58.9%66.1%66.7%少数股东权益0000净利率29.2%41.6%48.8%49.6%所有者权益合计2,1803,0685,0847,771ROE12.9%31.7%41.3%35.7%负债和股东权益2,4473,6465,5538,320ROIC18.3%38.7%51.2%42.6%偿债能力现金流量表资产负债率10.9%15.9%8.4%6.6%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比6.3%11.6%2.7%1.8%经营活动现金流442751,1192,267流动比率11.45.311.414.7现金收益3481,0442,2002,900速动比率8.64.39.412.9存货影响-54-121-176-86营运能力经营性应收影响-58-301-395-214总资产周转率0.40.60.80.7经营性应付影响18667455应收账款周转天数64525459其他影响-210-413-584-389应付账款周转天数51434649投资活动现金流-175-362-574-592存货周转天数229157140136资本支出-155-381-595-610每股指标（元）股权投资-2000每股收益0.792.735.897.77其他长期资产变化-18192118每股经营现金流0.120.783.176.42融资活动现金流-62131-302-63每股净资产6.178.6914.4022.01借款增加6219-2190估值比率股利及利息支付-61-298-638-835P/E174502318股东融资0000P/B2216106其他影响-7210555772单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中