光伏板块盈利高增，扩产持续凸显成长潜力

2024年03月12日横店东磁(002056.SZ) 证券研究报告 光伏板块盈利高增，扩产持续凸显成长潜力 公司发布2023年度报告 公司2023年实现营业收入197.21亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润18.16亿元，同比增长8.80%；实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增长26.58%。其中2023年Q4营业收入39.64亿元，同比减少25.58%、环比减少28.08%；实现归母净利润1.66亿元，同比减少63.97%、环比减少62.10%；实现扣非归母净利润3.91亿元，同比减少27.20%、环比增加1.30%。 光伏板块盈利高增，资产减值扰动业绩表现 ✔收入结构：2023年，公司光伏业务仍然公司营收比例最高的业务领域，贡献营收127.77亿元，同比增长1.47%，营收占比64.79%；锂电池业务是公司的新增长点，贡献营收20.51亿元，同比增长31.38%，营收占比10.40%；磁性材料贡献营收37.40亿元，同比下降11.03%，营收占比18.97%；器件贡献营收7.43亿元，同比上升3.03%，营收占比3.77%。 ✔盈利能力：公司2023年毛利率20.73%，同比提升3.25pct。公司主营业务光伏板块盈利同比实现了高速增长，锂电板块盈利有所下降，磁材板块盈利保持稳定。光伏业务毛利率21.21%，同比提升6.35pct，实现毛利27.10亿元，同比+44.80%。锂电池业务毛利率6.93%，同比下降13.44pct,实现毛利1.42亿元，同比-55.28%。磁材业务毛利率26.49%，同比上升2.79pct，实现毛利9.91亿元，同比-0.55%。另外，公司对以PERC电池产线为主的部分设备进行了资产处置和资产减值准备计提、对存在减值情形的存货计提了存货跌价准备，合计金额2.61亿元；对逾期无法赎回的理财产品2.86亿元全额确认公允价值变动损失，对利润形成一定影响。 资料来源：Wind资讯 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn ✔光伏业务：据公司年报，2023年公司实现产量9928MW，同比增长19.60%，销售量9952MW，同比增长24.27%。公司采用轻资产扩张策略，在四川宜宾、江苏连云港、东南亚等地区加大产能布局，新增落地6GW TOPCon高效电池和5GW TOPCon高效组件，在建2GW TOPCon高效电池。目前已具备年产14GW光伏电池、12GW光伏组件的内部生产能力。 相关报告 磁性材料业绩相对稳定，光伏板块加速放量2023-03-13 ✔锂电池业务：据公司年报，2023年公司实现产量3.44亿支，同比+65.24%，销售量3.40亿支，同比+75.36%，产销量快速增长主要系年产6GWh高性能锂电池项目投产，使产销量大幅增加。截至2023年 底，公司锂电产业已具备7GWh锂电池的生产能力。公司在原有18650系列产品的基础上，新增了21700系列产品。公司锂电产业聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升。公司锂电产品在二轮车东南亚市场的占有率进一步提升，欧美市场亦与多家知名品牌客户建立了良好的关系；储能产品在1500wh以下的产品中公司是头部客户的优选；工具和清洁类客户储备了多个项目，预计后续能会给公司带来新的增量市场。公司计划未来光伏产业加速全球化布局，以欧洲、中国、日韩市场为依托，进军北美、亚太、南美市场。 ✔磁性材料业务：据公司年报，2023年公司实现产量20.15万吨，同比增长7.17%，实现销量19.85万吨，同比增长7.87%。截至2023年底，公司具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁和塑磁等）生产能力，2023年公司在本部、广西、越南等地加大了先进产能布局。未来，公司磁材器件板块将以提升市场占有率为首要任务，其中，永磁争取在存量博弈中寻求突破，软磁力拓新能源汽车、光伏等市场，塑磁要扩产增效，巩固细分领域小龙头地位。 投资光伏先进产能，推进磁材产业深度国际化 公司2024年经营目标为，力争实现营业收入和盈利双增长。公司目标光伏产品出货力争同比增长50%、锂电出货力争同比增长50%，磁材产业在稳健发展的基础上积极推进深度国际化。 公司有序推进项目投资。2023年，公司全资子公司连云港东磁投资的年产5GW新型高效组件项目已于9月投产，全资子公司四川东磁投资的年产12GW新型高效电池项目一期6GW已于10月投产。2024年，公司将继续加大先进产能和产线技改投资，积极推进四川东磁二期6GW TOPCon高效电池、连云港东磁二期5GW TOPCon高效组件、东南亚2GW TOPCon高效电池片项目、越南和泰国磁性材料项目的落地；积极推进光伏电站项目的建设，争取投资建设GW级以上集中式电站和推进200MW分布式EPC项目。同时，公司内部还将推进多个产线技改项目，进行智造升级，以助推公司高质量发展。 投资建议： 预计2024-2026年营业收入分别为247.77、307.14、337.27亿元，预计净利润20.27、23.89、25.57亿元，对应EPS分别为1.25、1.47、1.57元/股，目前股价对应PE为12.1、10.3、9.6倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价调整为21元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034