有色金属行业：电解铝，枯水期停产来临，铝价或具上行动能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2023年10月31日 有色金属 优于大市 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《有色金属周报：万亿国债待落地，持 续 看 好 黄 金 投 资 机 会 》，2023.10.29 2.《中金黄金（600489.SH）：黄金央企受益金价维持高位，业绩稳步增长》，2023.10.28 3.《山东黄金（600547.SH）：金价维持高位，黄金龙头业绩持续高增》，2023.10.28 4.《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴产销大幅增长，Q4有望进一步提高》，2023.10.28 5.《紫金矿业（601899.SH）：主要产品产量增长，汇率企稳后Q4业绩值得期待》，2023.10.28 电解铝：枯水期停产来临，铝价或具上行动能 [Table_Summary] 投资要点：  事件。SMM资讯，云南地区电解铝减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度不等（9%-40%），此次减产从消息确认到企业执行都较为快速，预计部分企业近日开始执行停槽减产，根据企业反馈的减产幅度测算，预计总减产规模115万吨。  云南进入常规枯水期，且四季度电力外送需求增加。云南月度降水来看，四季度为常规枯水期，云南地区来水情况预计将有明显下滑。2000-2022年，云南省昆明地区1-4季度平均降水量分别为18.61、99.83、176.72、38.07mm，其中第4季度平均降水较少，降水量预期影响云南地区整体水利发电水平。此外，从云南当前的外送电量来看，目前云南电力外送需求预计高于去年。1-9月云南省外送电量1408.27亿度，同比下降2.1%，较1-8月收窄7.2个百分点。9月云南省外送电力水平已有所提升，但目前其外送电量仍低于去年水平。当前距去年全年1816.88亿度外送电量仍有408.61亿度差距。  预计云南电解铝停产总量115万吨，占目前云南地区电解铝总产能20.3%。在停产数据方面，据SMM，当前云南地区电解铝减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度为9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行停槽减产，预计总减产规模115万吨。从云南地区电解铝产能总量来看，截至2023年8月云南地区电解铝总产能566万吨，以115万吨停产计算，当前停产产能预期占总产能20.3%，停产两月计算，预期带来的产量缩减为19.17万吨。  供给端扰动或带动国内电解铝价格提升。回顾近年来云南电解铝开工率大幅波动时的铝价表现。其一，2021年4月至2021年11月，云南省电解铝开工率从97.98%下滑至58.15%，电解铝月度均价从17,961.90元/吨提升至19,089.09元/吨，涨幅6.3%；其二，2022年8月至2022年12月，云南省电解铝开工率从99.81%下滑至80.26%，电解铝月度均价从18,533.91元/吨提升至18,995.45元/吨，涨幅2.5%。预期本次云南地区电解铝停产事件将对国内电解铝供给带来一定影响，为铝价带来一定上行动能。  投资建议。云南电解铝停产或将带来行业供给侧不确定性，铝价或有所上行，电解铝相关企业有望受益。推荐：中国宏桥、云铝股份、天山铝业。受益标的：神火股份、中国铝业。  风险提示：下游需求增长不及预期，全球电解铝项目投产过快，云南用电政策大幅变动。 -18%-12%-6%0%6%12%18%24%2022-102023-022023-06有色金属沪深300 行业点评 有色金属 2 / 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。