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需求边际改善，期待改革成效

2023-10-31 刘宸倩国金证券林菁｜Jade

海天味业发布了2023三季报，实现营收186.5亿元，同比-2.3%；实现归母净利润43.29亿元，同比-7.3%。分产品来看，酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收28.28/5.29/10.24/8.86亿元，同比-2.8%/-4.9%/+2.3%/+38.6%。分渠道来看，线上/线下收入增速分别为3.3%/1.8%，线下渠道表现更好系公司单Q3净增经销商19家。毛利率略有下降，主要系产品结构变化，毛利率较低的其他产品占比提升。公司年内处于渠道变革期，收入阶段性承压。我们预计公司23-25年归母净利分别为59.3/66.2/73.7亿元，同比-4%/+12%/+11%，维持“买入”评级。

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