业务持续复苏，静待海外营销旺季

2023年10月30日公司披露Q3业绩，Q3实现营收5.86亿元，同比增长5.63%；实现归母净利润6136万元。剔除汇兑损益后Q3利润总额6880万元，同比增长47.87%，环比增长3.66%；剔除汇兑损益后归母净利润6062万元，同比增长61.94%，环比增长12.37%。业务整体呈复苏态势。 效果广告业务持续修复，经营效率提升。Q3收入及剔除汇兑损益 后的利润均同比、环比有所改善，随着Q4海外电商营销旺季催化， 人民币(元)成交金额(百万元) 公司主业有望延续修复态势。3Q2023毛利率为24.6%，同比提升 3.82pct，销售费用率1.95%，同比提升0.04pct，管理费用6.71%，同比提升2.1pct，研发费用率3.39%，同比下降0.85pct。受人民币兑美元汇率波动影响，公司3Q2023汇兑收益为90.91万元，上年同期汇兑收益为4081.44万元，2Q2023汇兑收益为2837.71万元，剔除汇兑损益后3Q2023的利润总额和归母净利润同比、环比均正向增长，复苏态势延续。 助力消费品牌出海，贡献业绩增量。公司与中国品牌合作推进其 国际化与数字化转型，自8月起成为库底咖啡官方出海合作伙伴，Q3与哪吒汽车、吉利汽车、Trip等合作的营销案例获得专业机构与组织认可。 AI布局继续深入。公司于2023年7月12日发布AIGC数字营销创 作平台KreadoAI，提供四大解决方案包括AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产，全球注册用户突破60万，覆盖67个国家，单月用户访问量超100万。公司持续与Top大模型及云厂商（如华为云、阿里云）合作推动AIGC在出海营销领域的应用。 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 14.00 221031 成交金额易点天下沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司深耕海外营销多年，客户资源优质，AI持续赋能降本增效。 我们预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为2.61亿元、 3.17亿元、3.91亿元。对应PE为29.16x、24.00x、19.44x。给予“买入”评级。 海外市场环境及政策变动风险、海外需求恢复不及预期、新技术研发及落地不及预期、客户流失风险，供应商较为集中风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,478 3,425 2,306 2,287 2,779 3,297 货币资金 985 1,236 1,837 1,800 1,949 2,247 增长率 -0.6% 38.2% -32.7% -0.8% 21.5% 18.6% 应收款项 1,616 2,470 2,433 2,230 2,499 2,670 主营业务成本 -1,972 -2,847 -1,836 -1,769 -2,140 -2,532 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 79.6% 83.1% 79.6% 77.3% 77.0% 76.8% 其他流动资产 38 50 392 374 384 395 毛利 506 578 470 519 639 765 流动资产 2,640 3,756 4,662 4,404 4,832 5,311 %销售收入 20.4% 16.9% 20.4% 22.7% 23.0% 23.2% %总资产 95.6% 93.0% 93.9% 94.0% 94.3% 94.6% 营业税金及附加 -3 -3 -6 -7 -7 -8 长期投资 66 80 135 142 149 156 %销售收入 0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 5 14 13 17 18 20 销售费用 -32 -36 -37 -40 -49 -58 %总资产 0.2% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% %销售收入 1.3% 1.0% 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 4 13 21 30 38 45 管理费用 -71 -119 -122 -109 -124 -142 非流动资产 122 284 302 280 291 303 %销售收入 2.8% 3.5% 5.3% 4.8% 4.4% 4.3% %总资产 4.4% 7.0% 6.1% 6.0% 5.7% 5.4% 研发费用 -46 -74 -97 -92 -113 -131 资产总计 2,761 4,040 4,964 4,684 5,124 5,615 %销售收入 1.9% 2.2% 4.2% 4.0% 4.1% 4.0% 短期借款 0 162 75 0 0 0 息税前利润（EBIT） 355 346 208 270 346 426 应付款项 1,204 1,887 1,378 994 1,111 1,183 %销售收入 14.3% 10.1% 9.0% 11.8% 12.5% 12.9% 其他流动负债 101 167 206 172 198 240 财务费用 -40 -20 68 62 11 14 流动负债 1,306 2,217 1,659 1,166 1,309 1,423 %销售收入 1.6% 0.6% -2.9% -2.7% -0.4% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -51 -57 -34 -40 其他长期负债 18 131 120 72 53 38 公允价值变动收益 0 0 2 -2 0 0 负债 1,323 2,348 1,779 1,238 1,361 1,461 投资收益 -9 1 24 12 8 16 普通股股东权益 1,438 1,692 3,184 3,445 3,762 4,153 %税前利润 n.a 0.2% 7.7% 3.9% 2.2% 3.6% 其中：股本 396 396 472 472 472 472 营业利润 278 309 306 311 373 460 未分配利润 440 698 959 1,220 1,536 1,927 营业利润率 11.2% 9.0% 13.3% 13.6% 13.4% 14.0% 少数股东权益 0 0 1 1 1 1 营业外收支 0 -4 2 0 0 0 负债股东权益合计 2,761 4,040 4,964 4,684 5,124 5,615 税前利润利润率 27811.2% 305 8.9% 30813.3% 31113.6% 37313.4% 46014.0% 比率分析 所得税 -43 -46 -45 -50 -56 -69 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.6% 15.1% 14.8% 16.2% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 235 259 262 261 317 391 每股收益 0.592 0.652 0.555 0.552 0.671 0.829 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.628 4.269 6.748 7.301 7.972 8.800 归属于母公司的净利润 235 259 262 261 317 391 每股经营现金净流 0.763 0.449 -0.423 0.206 0.427 0.722 净利率 9.5% 7.5% 11.4% 11.4% 11.4% 11.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.32% 15.28% 8.23% 7.57% 8.42% 9.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.50% 6.40% 5.28% 5.57% 6.18% 6.96% 净利润 235 259 262 261 317 391 投入资本收益率 20.72% 15.75% 5.40% 6.57% 7.83% 8.72% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 57 58 76 71 51 62 主营业务收入增长率 -0.59% 38.19% -32.68% -0.80% 21.52% 18.62% 非经营收益 6 0 -13 15 -2 -10 EBIT增长率 29.32% -2.43% -40.04% 30.03% 28.25% 23.02% 营运资金变动 5 -138 -525 -249 -164 -103 净利润增长率 -2.51% 10.16% 1.38% -0.54% 21.47% 23.48% 经营活动现金净流 302 178 -200 97 202 341 总资产增长率 35.12% 46.32% 22.86% -5.64% 9.39% 9.58% 资本开支 -9 -30 -8 -18 -22 -27 资产管理能力 投资 -79 -4 -363 -14 -12 -12 应收账款周转天数 117.3 90.5 143.6 135.0 120.0 120.0 其他 0 0 5 12 8 16 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -88 -34 -366 -20 -26 -23 应付账款周转天数 74.1 61.5 86.0 60.0 57.0 55.0 股权募资 0 0 1,242 0 0 0 固定资产周转天数 0.7 1.5 2.1 2.8 2.4 2.3 债权募资 0 151 -115 -80 0 0 偿债能力 其他 -29 -22 -43 -7 -6 -7 净负债/股东权益 -68.51% -63.44% -65.42% -61.73% -60.64% -62.21% 筹资活动现金净流 -29 129 1,084 -87 -6 -7 EBIT利息保障倍数 8.8 17.6 -3.1 -4.4 -31.2 -30.1 现金净流量 131 251 601 -9 170 312 资产负债率 47.92% 58.12% 35.84% 26.44% 26.57% 26.03% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-10-18买入16.3418.23～18.23 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 35.00 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 220819 221119 230219 230519 14.00 成交量 500 400 300 200 100 230819 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开