海外持续发力，静待旺季表现

维持“增持”评级。预计公司2024-2026年经调整净利润分别为27.51/33.42/40.23亿元，下调主要受国内客流疲弱及高基数影响。海外加速拓店与IP策略推进带来成长空间，给予2024年20xPE，目标价下调至47.40港元。

预计2024Q3收入增速约18.3%（约44.84亿元），其中国内约7.0%，海外直营/代理市场分别约55%/28%。Q3毛利率同比环比提升，销售及管理费用率26.10%，经调整净利率约15.5%（约6.94亿元），主要得益于海外直营业务占比提升及费用趋于稳定。

Q3国内净增门店超100家，海外150-200家，符合全年计划（国内350-450家，海外550-650家）。哈利波特IP（10月18日快闪店发售，10月31日全渠道上新）有望驱动销售，提振开店与拿货意愿。

预计2024Q4利润表现可期，基于：①国内大店战略带动IP销售占比提升；②海外直营市场经营杠杆释放；③TOP TOY毛利率提升。整体毛利率有望进一步改善，海外拓店与经营杠杆释放将驱动利润端释放。

风险提示：海运运费及关税政策波动、同店拓店不及预期风险。