82V全系列新品推出，渠道布局持续发力，静待反转

82V全系列新品推出，渠道布局持续发力，静待反转 草坪象征财富地位，奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期，贵族城堡外围有大片草坪，因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE（户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护）市场规模2020年为250亿美元（其中北美和欧洲占比超80%），预计2025年将达324亿美元，GAGR为5.3%。 欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象（从城市向郊区转移），郊区住宅空间大，房屋间隔距离较远，因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高，一般是住户自己打理草坪，导致割草机销售模式多数是toC。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。 总股本/流通(百万股)486/122总市值/流通(百万元)9,398/2,34912个月最高/最低(元)40.17/18.62 短期毛利率受影响，加大销售渠道布局和新产品上市，静待成长。去年受疫情影响海运，北美地区错失销售旺季，导致今年以来处于去库存阶段，短期业绩受到影响，毛利率为25.3%，较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式，与欧美多家知名商超稳定合作，不断加大销售投入，23年H1销售费用3.98亿元，同比增长40.93%。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场，巩固公司优势低位。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元，同比增速-7%/42%/24%。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元，同比增长-86%/6405%/92.6%。给予2025年20倍估值，对应市值166亿，对应股价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求弱风险；渠道布局不不及预期；海运费上涨风险。 目录 一、园林机械：欧美是主市场，品牌渠道突围方可决胜千里之外..................................................4 1.割草机品类多，主要需求来自欧美..................................................................................................42.草坪象征财富地位，欧美草坪经济繁荣..........................................................................................63.欧美收入较高和草坪养护法律规定等，保障草坪经济发展..........................................................74.欧美用户购买方式，奠定品牌渠道为核心竞争要素......................................................................8二、智能化住宅空间终形成，锂电化趋势带来新机遇......................................................................9三、格力博：ODM转型品牌商，深耕渠道助成长.............................................................................111.新能源园林机械领先企业，业绩短期承压....................................................................................112.23年H1去库存影响短期毛利率，经营现金流得到改善.............................................................133.加强渠道多元化建设，主流客户合作稳定....................................................................................144.产品矩阵丰富，率先开拓商用市场................................................................................................16四、盈利预测与投资建议...................................................................................................................17五、风险提示.......................................................................................................................................18 图表目录 图表1：割草机的分类..................................................................................................................................................4图表2：园林机械产业链图..........................................................................................................................................5图表3：全球OPE市场规模（十亿美元）..................................................................................................................5图表4：全球OPE市场北美占比最大..........................................................................................................................5图表5：全球草坪园林机械设备市场规模（亿美元）..............................................................................................6图表6：全球割草机市场规模（亿美元）..................................................................................................................6图表7：德国历年人均GDP走势.................................................................................................................................6图表8：德国城堡示意图..............................................................................................................................................6图表9：欧美人均GDP走势图（美元）.....................................................................................................................7图表10：全球园林机械和割草机市场需求走势图....................................................................................................8图表11：2018年割草机占全球园林机械市场34%...................................................................................................8图表12：格力博割草机各渠道收入情况（亿元）....................................................................................................8图表13：大叶股份割草机各客户销售情况（亿元）................................................................................................8图表14：按销售渠道划分的全球OPE市场结构（十亿美元）................................................................................9图表15：北美户外动力设备市场结构变化情况......................................................................................................10图表16：车路协同......................................................................................................................................................10图表17：智能车联......................................................................................................................................................10图表18：全球OPE市场主要企业.............................................................................................................................11图表19：可比公司的情况说明..................................................................................................................................11图表20：公司发展历程..............................................................................................................................................12图表21：公司前十大股东情况（截至2023年Q1）.