安井食品24年报&25Q1点评：稳中求进，静待新品发力

安井食品（603345） 公司点评 稳中求进，静待新品发力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 20250505 收盘价（元） 7630 近12个月最高最低（元） 107896613 总股本（百万股） 293 流通股本（百万股） 293 流通股比例（） 10000 总市值（亿元） 224 流通市值（亿元） 224 安井食品24年报25Q1点评 主要观点： 公司发布2024年报及25Q1季报： 25Q1：营收3600亿元（41），归母净利润395亿元（ 100），扣非归母净利润343亿元（183）。 24Q4：营收4050亿元（73），归母净利润438亿元 （228），扣非归母净利润358亿元（59）。 24年：营收15127亿元（77），归母净利润1485亿元 （05），扣非归母净利润1360亿元（05）。 26 10 65248241124225 22 38 公司价格与沪深300走势比较 安井食品沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxinhazqcom 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 邮箱：zhengshaoxuanhazqcom 相关报告 1安井食品24Q3：新品扎实亮眼，盈利短期扰动20241029 2安井食品24Q2：主业稳健待复苏 20240820 收入端：春节错期扰动 25Q1：产品拆分看，速冻调制食品速冻菜肴速冻米面收入分别同 比2412532，主要受行业需求走弱，叠加春节错期影响。去除季节影响看，24Q425Q1营收同比增长16。分区域看，华东华北华中华南东北西南西北境外收入分别同比93163709861348831，华中、东 北表现相对较好。 24年：产品拆分看，速冻调制食品速冻菜肴速冻米面收入分别同比11410831，米面受行业竞争加剧影响，表现较弱。 拆分量价看，速冻调制销量吨价分别同比13518，整体表现稳健，锁鲜装预计实现双位数增长，火山石烤肠、鱼籽福袋等亦实现较好表现；速冻菜肴销量吨价分别同比249113，量增价减，其中小酥肉预计实现双位数增长。分区域看，华东华北华中华南东北西南西北境外收入分别同比 6454749170144135308，华东 核心市场表现稳健，西南、西北快速开拓，境外高增主因控股子公司境外业务增量所致。 盈利端：渠道促销力度提升 25Q1：毛利率同比下降32pct至233，主因渠道促销力度提 升，叠加规模效应走弱所致；销售管理研发财务费率分别同比072034005035pct，部分对冲毛利率下降影响。综上，公司归母净利率同比下降07pct至110，毛利率下降为主因。 24年：毛利率同比提升01pct至233，保持相对稳定。同期，销 售管理研发财务费率分别同比007060003017pct，其中管理费率上升主因股权激励费用、H股上市前置咨询费用增加。综上，公司归母净利率同比下降07pct至98，管理费率提升为主因。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 行业需求走弱下，公司积极调整经营思路，围绕B端高质中价、C端高质中高价，持续推新优化产品矩阵，扩充营收增量新看点。渠道端，积极推动渠道下沉，深挖渠道潜力，全面拥抱大B及新零售渠道，持续提升市占率。公司中长期发展趋势仍然向好。 盈利预测：考虑到行业景气度，我们更新盈利预测，预计20252027年公司营业收入162661761919211亿元（2526年原值为 1676918481亿元），同比增长758390；归母净利润 159317721988亿元（2526年原值为16671903亿元），同比增长73112122；当前股价对应PE分别为141311倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15127 16266 17619 19211 收入同比（） 77 75 83 90 归属母公司净利润 1485 1593 1772 1988 净利润同比（） 05 73 112 122 毛利率（） 233 227 230 233 ROE（） 115 117 122 128 每股收益（元） 508 543 604 678 PE 1604 1404 1263 1125 PB 185 164 154 144 EVEBITDA 913 773 699 624 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2025年4月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10351 10786 11070 11817 营业收入 15127 16266 17619 19211 现金 2779 1950 1496 1433 营业成本 11602 12570 13565 14738 应收账款 626 647 689 741 营业税金及附加 128 122 132 144 其他应收款 20 20 20 21 销售费用 986 992 1066 1153 预付账款 65 70 76 83 管理费用 505 488 511 538 存货 3285 4107 4386 4724 财务费用 71 53 36 28 其他流动资产 3576 3991 4403 4816 资产减值损失 52 50 50 50 非流动资产 7025 7930 8846 9484 公允价值变动收益 62 0 0 0 长期投资 14 14 14 14 投资净收益 31 33 35 38 固定资产 5118 5741 6373 6728 营业利润 1954 2075 2309 2593 无形资产 689 669 649 628 营业外收入 38 20 20 20 其他非流动资产 1204 1506 1810 2114 营业外支出 4 3 3 3 资产总计 17375 18716 19915 21301 利润总额 1988 2092 2326 2610 流动负债 3679 4280 4563 4920 所得税 475 471 523 587 短期借款 111 81 61 51 净利润 1514 1621 1802 2023 应付账款 1620 1905 2056 2234 少数股东损益 29 28 31 34 其他流动负债 1947 2293 2446 2635 归属母公司净利润 1485 1593 1772 1988 非流动负债 426 431 431 431 EBITDA 2330 2660 3001 3371 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 508 543 604 678 其他非流动负债 426 431 431 431 负债合计 4105 4711 4994 5352 主要财务比率 少数股东权益 318 345 376 410 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 293 293 293 293 成长能力 资本公积 8144 8157 8157 8157 营业收入 77 75 83 90 留存收益 4515 5209 6095 7089 营业利润 47 61 113 123 归属母公司股东权 12953 13659 14545 15539 归属于母公司净利 05 73 112 122 负债和股东权益 17375 18716 19915 21301 获利能力毛利率（） 233 227 230 233 现金流量表 单位百万元 净利率（） 98 98 101 104 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 115 117 122 128 经营活动现金流 2104 1938 2401 2686 ROIC（） 103 112 118 125 净利润 1514 1621 1802 2023 偿债能力 折旧摊销 505 621 712 789 资产负债率（） 236 252 251 251 财务费用 1 3 3 2 净负债比率（） 309 336 335 336 投资损失 31 33 35 38 流动比率 281 252 243 240 营运资金变动 110 334 137 145 速动比率 183 147 137 134 其他经营现金流 1411 2015 1995 2224 营运能力 投资活动现金流 3205 1854 1946 1743 总资产周转率 087 090 091 093 资本支出 895 1515 1615 1415 应收账款周转率 2531 2555 2636 2687 长期投资 2351 361 361 361 应付账款周转率 713 713 685 687 其他投资现金流 41 21 30 33 每股指标（元） 筹资活动现金流 1198 810 908 1006 每股收益 508 543 604 678 短期借款 214 30 20 10 每股经营现金流 717 661 819 916 长期借款 1 0 0 0 每股净资产 4416 4657 4959 5298 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 101 13 0 0 PE 1604 1404 1263 1125 其他筹资现金流 1083 793 888 996 PB 185 164 154 144 现金净增加额 2299 726 454 63 EVEBITDA 913 773 699 624 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者