通信行业2022中报总结：5G持续推动行业景气，云相关业务静待复苏

一、交易层面：成交额/市值占比有所回升；机构关注度处于仍历史低位水平。 二、财务层面：疫情影响减弱，5G建设持续拉动，盈利水平仍然承压，企业经营趋向稳健。 三、分板块情况： 1、电信运营商：积极布局算力网络，5G建设后周期加速推动应用落地； 2、主设备商：2022H1收入端持续增长，加大库存备货，运营商产业链条主设备商ROE实现触底回升 3、光器件及光纤光缆：光缆招标量价齐升，海外出口超预期，行业景气度向上；光器件400G逐渐放量，产品迭代周期内业绩逐渐释放； 4、基站天线、射频器件、PCB等：下游需求收入端保持相对稳定，价格毛利率较2021年有所回升； 5、物联网：行业快速成长阶段，收入增速保持在较高水平，龙头效应显现； 6、IDC&CDN：下游客户需求缩减影响IDC短期业绩，行业周期持续磨底；CDN行业底部，新兴应用有望带来边际改善。 四、投资建议 1）低估值、高股息，必选消费属性强的电信运营商（A+H）板块：中国移动、中国电信、中国联通； 2）低估值成长依旧的主设备：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯； 3）东数西算产业链中IDC、光模块板块：光环新网、奥飞数据、新易盛、天孚通信、中际旭创等； 4）高成长物联网模组及能源信息化板块：移远通信、广和通、朗新科技（华西通信&计算机联合覆盖）、威胜信息等； 5）10G-PON及家庭宽带设计产业链：平治信息、天邑股份等； 6）卫星互联网方面：海格通信（北斗三号渗透率提升）（华西通信&军工联合覆盖）、七一二（军工信息化）、海能达。 7）其他个股：新雷能（华西通信&军工联合覆盖）、TCL科技（面板价格触底）（华西通信&电子联合覆盖）、金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等。 五、风险提示 5G运营商资本开支、建设进展不及预期；5G相关技术方案带来竞争格局新变化；受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；疫情带来不确定性风险；系统性风险。 1.5G建设符合预期，成交额/市值占比有所回升；机构关注度仍处于历史低位水平 年初至2022/9/1，中信各行业涨跌幅中通信行业涨跌幅-9.9%（#8/28）,位于市场中上水平。 总市值情况看，通信（中信）截止2022年9月1日总市值(A+B股)13188.1亿元，占全市场市值1.8%（#20/28）。纵向来看，通信行业总市值占比在2018年最高（2.1%），2018年-2019年受中兴制裁、美国科技制裁等事件因素压制，通信行业市值占比下降至2.0%以下，2020年行业整体持仓水平降至最低1.7%，后略微抬升。 伴随8月20日中国电信回A，行业市值占比提升至1.8%，2022年稳定在1.8%水平。 注：选用截止日期2022年9月1日 注：选用截止日期为每年9月1日 成交额看，通信（中信）(A+B股)过去一年（2021.09.01-2022.09.01）总成交额42581.6亿元，占全行业成交额1.8%（#19/28），占比较上年略微提升，仍处于历史相对低位水平。 注：选用截止日期2022年9月1日 注：选用截止日期为每年9月1日 从前二季度基金持仓情况看，2022Q1基金持股市值前十五包括中天科技、亿联网络、中兴通讯、中国移动、移远通信、中际旭创、亨通光电、华测导航、广和通、中国电信、移为通信、新易盛、意华股份、天孚通信、平治信息。2022Q2基金持股市值前十五新增中国联通、星网锐捷，平治信息、移为通信退出前十五持股市值。 从基金持股市值增加TOP15来看，2022Q1中国移动、移为通信等机构持仓市值增加最多，相对而言2022Q2机构增持通信行业较多，22Q2基金主要增持中天科技、亿联网络、亨通光电等。 从基金持股市值减少TOP15来看，2022Q1基金持续减持中兴通讯，亿联网络等；2022Q2基金主要减持平治信息、移为通信等，除此以外对通信行业整体增持。 2.疫情影响减弱，5G建设持续拉动，盈利水平仍然承压，企业经营趋向稳健 综合而言，2022H1行业整体收入收疫情影响增速放缓，尤其是中小企业，面临更大经营困难。盈利角度看，考虑海外业务稳定以及期间费用率持续紧缩，同比净利润恢复至疫情前水平，但行业分化明显。在原材料价格持续上涨，全球贸易形势仍不稳定的情况下，毛利率仍然相对承压。我们预计，伴随应用端落地、国产替代等因素需求空间有望逐步释放，整体毛利率未来有望驱稳。 从现金流角度，现金收入比略微下降，净营业周期上行，行业整体现金流得到改善。行业整体市场需求扩张有限，经营活动现金流有所承压下降，产业链上游原材料紧张，行业2022H1加大备货，存货持续增加，但存货周转有所放缓。伴随5G投资进入后期，受国内疫情反复影响，企业经营正在趋向稳健。 疫情反复H1环比增速放缓，伴随疫情常态化防控，商业活动逐渐恢复，受影响订单加速恢复有望带动行业回暖 我们跟踪SW通信除ST标的外的97个标的。此外，为准确理解行业整体趋势，同时抓取剔除权重较大的中国联通和中兴通讯后的数据，以下表述为（剔除值）。 疫情反复导致收入增速有所放缓，国外疫情逐渐恢复，拉动扣非归母净利润恢复增长，较疫情前2019H1同比增长34.0%：2022年H1SW通信总收入6952.4亿元，同比增长11.3%，YoY-3.5pct，主要增长动力来自于中国联通和中兴通讯收入增长；剔除中国联通、中兴通讯后的SW通信收入2338.1亿元，同比增长10.6%，YoY-13.8pct，收入持续增长，但上半年尤其是Q1疫情反复导致整体收入增速放缓。 2022年H1SW通信扣非归母净利润239.0亿元，同比增长103.4%，主要系国外疫情防控放松，国际业务有所回暖所致；剔除后的SW通信扣非归母净利润为90.9元，由于2021H1为负值，较疫情前2019H1同比增长34.0%，主要系国外疫情防控放松，经济有所恢复反弹，国外市场盈利空间大幅提升。 从剔除后指标看，整体收入增速自2017年4G建设后期持续下滑，2019年和2020年分别受中兴制裁、中美贸易争端和疫情停工影响，2020Q2后5G加速复工建设规模起量，国内疫情影响减弱，行业营收呈现反弹上升趋势，但2022年H1增速有所放缓。总扣非归母净利润在2022H1达到历史最高值，主要系5G建设周期开启拉升行业上游业绩，叠加国外疫情管控放松、经济有所恢复反弹等因素影响，国外产业链情况回稳，国外经营费用下降释放国外利润空间所致。 注：剔除值为剔除中国联通、中兴通讯值 Q2逐渐疫情影响，整体经济增速回落对中小企业影响更大，影响订单下半年有望加速：国内疫情影响减弱，行业2022Q2收入同比上升明显，2022Q2实现营收3653.2亿元（2021Q23299.7亿元），剔除中兴通讯、中国联通后收入1259.5亿元（2021Q21235.2亿元），同比增长2%，整体经济增速回落叠加疫情反复部分中小企业影响较大。预计随着下半年疫情防控常态化以及商业活动恢复，影响订单有望加速完成。 海外订单持续，利润增长保持稳定。行业2021Q2扣非归母净利润87.4亿元（剔除值29.3亿元），而2022Q2扣非归母净利润108.7亿元（剔除值38.1亿元），主要系国外疫情管控放松、经济有所恢复反弹等因素影响，国外产业链情况回稳，国外经营费用下降释放国外利润空间所致。 注：剔除值为剔除中国联通、中兴通讯及异常值 2022H1收入增速分布向左平移，中心区间下降，净利润增速行业分化明显加剧：从收入及净利润同比增速的分布情况来看，上市公司收入增速分布仍呈现正态分布，整体向左平移，重心由2021H1的“20%至50%”移至“0%至20%”，整体收入水平稳健增长，主要系高基数效应所致。净利润增速行业分布平均，整体行业业绩恢复，净利润增速高于100%的企业高达23家。（含ST股票） 注：剔除值为剔除中国联通、中兴通讯及异常值 行业整体毛利率水平持续下滑，紧缩期间费用稳固利润空间：2022H1行业平均毛利率25.8%，YoY-1.1pct，主要系行业Capex支出压力持续传导上游压缩毛利空间。行业平均净利润率降幅打破（YoY+1.6pct），主要系疫情管控有力，刚性成本下滑。 期间费用：费用端控制明显，研发高投入持续 持续高研发投入，经营费用持续紧缩，稳固利润：5G新技术带动下以及美国高科技制裁等因素，通信企业过往产品对外依存度较高（尤其是高端元器件等），上市公司普遍加大相关研发投入，应对新技术带来的新机遇，研发投入方面持续增长。 整体行业销售费用持续下滑，我们认为主要原因在于通信行业主要是2B市场，市场进入存量竞争期，销售费用的投入对于营收的拉动作用边界效应降低，在整体经济增速放缓，和疫情反复影响下，企业通过降低销售/管理费用来维持自身现金流维持经营的动机变强。 受外汇市场波动影响，行业财务费用率有所下滑。 通信企业过往科技竞争力较弱，高端元器件受制于海外，18年后通信企业研发投入增长明显，期待5G时期通信企业高端产品竞争力增强，加速国产替代进程。 销售费用：后疫情时代，销售费用率有望保持稳定 2022年H1，整体法来看，销售费用率持续下降，由2021年H1的4.5%下降至2022年H1的4.2%。 从上市公司平均水平来看，受海外疫情持续影响，平均销售费用率普降，主要系差旅、招待等费用减少：销售费用率在2013年H1（4G牌照发放）的9.2%高点之后持续下滑，2022年H1平均销售费用率5.9%。 2.2.2.管理费用&研发支出：业务恢复增长，管理费用率略微下滑，研发水平持续上升 整体来看，管理费用（包括研发费用）略微下滑，2022H1整体管理费用率为8.5%，YoY-0.2pct。 从上市公司平均水平来看，管理费用率略微上升，研发比例持续上升。疫情后业务恢复增长，使得管理及研发费用率均上升，研发支出占收比大幅提升（2022H1 4.7%，YoY+0.3pct）。 2.2.3.财务费用：外汇市场波动，财务费用率下滑 整体来看，财务费用率有所下滑（2022H1 0.3%），主要是因为受到外汇市场波动影响。 2.3.备货持续增加，收款力度略减，经营性现金流下行，5G建设周期预期拉长整体经营周期 企业疫情期间持续加大收款力度，从应收账款及存货角度看，整体行业现金流缩紧。应收账款周转率略有下滑，企业持续增加备货，回款力度有所降低，整体偿债能力基本保持平稳；存货周转率持续降低，资金周转仍需警惕。我们认为，国际产业链不稳定的因素促使企业加大重视现金流情况，同时国外疫情刺激流量爆发，数通产品下游需求及5G建设需求拉大行业备货，整体行业经营周期拉长但现金流得到改善。 但Capex/D&A持续下滑，建设高峰仍未到来叠加疫情影响，企业经营管理策略相对保守。 下游Capex资金压力传导行业整体应收账款周转率有所下滑，现金流紧缩；企业稍许放慢资金回笼节奏，但整体偿债能力仍基本保持平稳：应收账款占收比略有提升（2022H143%，剔除值67%）。资产端看，2022H1应收账款占总资产比值16.9%（剔除值22.3%），开始反弹。 企业加大备货，国内疫情影响减弱，平均存货周转率有所下滑：2022H1平均存货20.9亿元，较去年同期上升约4.2亿元，平均存货占收比略微提升至2022H1的33.6%，YoY+3.5pct。存货2022H1平均存货周转率3.6次，YoY-2.2次。 净营业周期上升，整体Capex增加，企业管理持续保守：2022H1企业平均净营业周期268.3天，较去年同期大幅提升，YoY+73.5天。资本开支/折旧摊销为1.7倍，YoY+0.2倍，投资高于折旧程度快速下降，企业管理策略持续保守。 现金流情况来看，行业平均现金收入比有所下滑，企业开始减小收账力度，逐步向疫情前水平靠拢，行业平均经营性净现金额2022H1 2.85亿元，较去年同期大幅下滑。 3.分板块情况：运营商经营向好，资本开支稳健增长，光通信器件、物联网模组持续放量，光纤光缆招标实现量价齐升，IDC行业竞争