2022年中报点评：海外业务强势复苏，静待国内业务景气度回升

2022H1归母业绩同增28%，符合市场预期。2022H1，公司实现营业收入44.07亿元/+39.6%；归母业绩1.31亿元/+27.7%；归母扣非业绩1.13亿元/+30.1%，位于业绩预告区间内，符合预期。2022Q2，公司营业收入22.15亿元/+30.0%；归母净利润0.79亿元/+23.0%；归母扣非业绩0.65亿元/+23.2%，区域疫情扰动下Q2收入利润增速环比有所收窄。 海外业务恢复亮眼，灵活用工周转率提升。2022H1，分区域来看，国内业务收入33.27亿元/+32.6%，毛利率8.83%/-1.57pct；中国香港地区及海外业务收入10.80亿元/+66.8%，毛利率13.18%/+1.89pct，其中海外子公司Investigo(控股62.25%)实现收入10.37亿元/+71.1%，净利润6039万元/+257.0%，海外市场展现出更为强势的复苏态势。分业务类型看，猎头业务收入3.81亿元/+19.3%，毛利率37.44%/-0.75pct，期内推荐10400余人/-41.57%，海外预计快于国内业务；灵活用工收入38.37亿元/+52.4%，毛利率7.11%/-0.27pct。期末灵活用工在册人数维持约3.17万人，但期内累计派出178600余人次/+19.46%，其中22Q1/22Q2分别同增37%/5%，岗位交付转换率提升&布局高附加值服务下，依旧实现增长；RPO业务收入0.65亿元/-4.7%，毛利率29.35%/-10.89pct； 技术服务业务收入1565万元/+75.7%，毛利率为17.59%/-20.26pct。 费用管控效果良好，业务结构调整致利润率微降。2022H1，期间费用率5.8%/-0.1pct， 其中销售/管理/财务/研发费率分别+0.1/-0.4/-0.1/+0.3pct。毛利率9.9%/-0.7pct，系低毛利灵活用工占比提升，归母净利率3.0%/-0.3pct，逆风背景下利润率承压下滑。此外，2022H1公司技术及信息化费用8370万元，同比+139.73%。 海外布局加码助力复苏，技术投入推进产品迭代创新。公司2022年5月公告增持Investigo10%股权，持股比例由52.5%增至62.5%。Investigo历史收入/业绩增速亮眼（19-21年CAGR分别为10%/30%），由中报看海外业务持续复苏，有效带动了整体盈利能力提升。此外，公司持续加大技术投入，推进新技术产品研发，期内各项业务均保持良性发展态势。 投资建议：短期宏观环境承压，人服行业基本面整体面临挑战。科锐作为行业龙头，灵活用工在册人数新增放缓，但依托周转率提升/布局高附加值业务，逆势仍有支撑。且公司国际化布局持续深化，海外复苏有望边际助力。综合以上观点，我们预计22-24年净利润为3.06/3.94/5.04亿元（原为3.21/4.16/5.22亿元），对应PE 28/22/17x，短期阶段有压力，维持公司中线“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022H1归母业绩同增28%，位于业绩预告区间内，符合市场预期。2022H1，公司实现营业收入44.07亿元，同比+39.61%；归母业绩1.31亿元，同比+27.72%；归母扣非业绩1.13亿元，同比+30.09%，位于中报业绩预告区间内，符合预期。2022年Q2，公司实现营业收入22.15亿元，同比+29.97%；归母净利润0.79亿元，同比+22.97%；归母扣非业绩0.65亿元，同比+23.15%，Q2区域疫情扰动下，收入利润季度增速环比收窄。 图1：科锐国际2018H1-2022H1收入与业绩及对应增速 图2：科锐国际分季度收入与业绩及对应增速 海外业务恢复亮眼，灵活用工提升周转效率。分区域来看，2022H1，国内业务实现收入33.27亿元，同比+32.60%，毛利率8.83%，同比-1.57pct；中国香港地区及海外业务实现收入10.80亿元，同比+66.79%，毛利率13.18%，同比+1.89pct，其中海外子公司Investigo(控股62.25%)收入同比+71.08%， 净利润同比+223.30%。较之国内业务，海外分部展现出更为强势的复苏态势。 图3：科锐国际分业务规模及对应增速 图4：科锐国际分业务毛利率 分业务类型看，猎头业务收入3.81亿元，同比+19.3%，毛利率37.44%，同比-0.75pct，猎头业务虽具有强顺周期属性，但公司前瞻布局发力新兴高增长产业，期内推荐中高端管理人员和专业技术岗位10400余人/-41.57%，其中海外分部预计边际助力；灵活用工业务收入38.37亿元，同比+52.4%，毛利率7.11%，同比-0.27pct。公司期末灵活用工在册岗位外包人数基本维持在31700人左右，但期内累计派出178,600余人次，同比+19.46%，其中22Q1/22Q2分别同增37%/5%，依托加速岗位交付转换、布局高附加值岗位服务，依旧实现增长。RPO业务收入0.65亿元，同比-4.7%，毛利率29.35%，同比-10.89pct，预计系疫情反复扰动。 技术服务业务（医脉同道/才到云/禾蛙/区域人才大脑平台）期内实现收入1565万元，同比+75.7%，毛利率为17.59%，同比-20.26pct。 费用管控效果良好，业务结构调整致利润率微降。2022H1，公司期间费用率5.8%，同比-0.1pct，其中销售费用率2.3%，同比+0.1pct，系加大市场拓展及产品运营投入所致；管理费用率2.4%，同比-0.4pct；财务费用率0.1%，同比-0.1pct，系银行存款利息收入增加；研发费用率1.1%，同比+0.3pct，系持续投入信息化建设及数字化转型。公司整体毛利率9.9%，同比-0.7pct，系毛利率较低的灵活用工业务收入占比提升所致；归母净利率3.0%，同比-0.3pct。2022Q2，公司期间费用率6.4%，同比-0.1pct；其中销售费用率2.3%，与上年同期持平，管理费用率2.5%，同比-0.2pct，财务费用率0.05%，同比-0.2pct，研发费用率1.5%，同比+0.4pct；整体毛利率10.0%，同比-1.6pct，归母净利率3.6%，同比-0.2pct。 此外，公司持续加大新技术平台投入，2022H1技术及信息化费用8370万元，同比+139.73%。 图5：科锐国际期间费用率 图6：科锐国际毛利率和净利率 海外布局加码助力复苏，技术投入推进产品迭代创新。公司2022年5月公告以自有资金增持Investigo10%股权，交易后持股比例由52.5%增至62.5%。Investigo为公司国际业务布局重要落脚点，历史收入/业绩增速亮眼（19-21年CAGR分别为10%/30%），有中报看海外业务持续复苏，有效带动了整体盈利能力提升。此外，公司持续加大技术投入，推进医脉同道、科锐才到云、禾蛙、区域人才大脑平台等新技术产品研发，期内各项业务均保持良性发展态势。 投资建议：短期宏观环境承压，人服行业基本面整体面临挑战。科锐作为行业龙头，灵活用工在册人数新增放缓，但依托周转率提升/布局高附加值业务，逆势仍有支撑。且公司国际化布局持续深化，海外复苏有望边际助力。综合以上观点，我们预计22-24年净利润为3.06/3.94/5.04亿元（原为3.21/4.16/5.22亿元），对应PE28/22/17x，维持公司中线“增持”评级，短期需静待基本面反转。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明