Q3业绩承压，业务规模持续扩大

业绩简评 2023年10月30日，盛航股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入8.8亿元，同比上升42.7%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降13.5%。其中Q3公司实现营业收入3亿元，同比上升34.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降35.5%。 经营分析 业务规模扩大，营收同比增长。2023Q3公司营收同比增长，主要 系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023H1公司控制的内外贸船舶达已37艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力27.92万载重吨，较年初增长 39%。此外公司另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品船。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率 31.8%，同比下降3pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为 15.4%，同比上升1.1pct，其中销售费率为0.4%，同比下降0.1pct； 人民币(元)成交金额(百万元) 管理费用率为7.1%，同比下降0.1pct；研发费用率为2.1%，同比 下降0.8pct；财务费用率为5.8%%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益-930.3万元，同比下降365.7%。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，叠加投资收益大幅下降，2023Q3公司归母净利率为9.6%，同比下降10.4pct。 化学品船舶买三卖二，安德福能源发展将并表。公司10月19日 公告拟向丰海海运购置1艘内贸化学品船舶以及2艘外贸化学品 公司基本情况（人民币） 船舶，购置总价款合计人民币1.99亿元。为优化外贸化学品船舶资产结构，提升外贸化学品船队的整体运营效率，10月30日公司公告下属二级全资子公司拟出售2艘外贸化学品船舶100%所有权，交易价格分别为1179万美元和2301.5万美元。9月8日，公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%，收购对价为500万元，收购完成后安德福能源发展将纳入公司合并报表范围。上述变动将进一步扩大公司业务规模，增加业绩来源。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.8亿元、2.7亿元、3.6亿元（原2.2亿元、3.1亿元、4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 221031 230131 230430 230731 成交金额盛航股份沪深300 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 613 868 1,193 1,543 1,815 营业收入增长率 27.64% 41.70% 37.37% 29.40% 17.61% 归母净利润(百万元) 130 169 184 266 355 归母净利润增长率 16.23% 30.10% 9.10% 44.20% 33.33% 摊薄每股收益(元) 1.081 0.988 1.079 1.556 2.074 每股经营性现金流净额 1.55 1.91 3.14 3.36 4.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.91% 11.43% 11.21% 14.11% 16.09% P/E 22.44 24.81 19.08 13.23 9.93 P/B 2.22 2.84 2.14 1.87 1.60 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 480 613 868 1,193 1,543 1,815 货币资金 26 76 135 161 171 184 增长率 27.6% 41.7% 37.4% 29.4% 17.6% 应收款项 108 137 255 317 368 383 主营业务成本 -280 -394 -548 -823 -1,043 -1,187 存货 32 30 41 56 71 81 %销售收入 58.4% 64.3% 63.1% 69.0% 67.6% 65.4% 其他流动资产 9 97 20 13 15 17 毛利 200 219 320 369 500 628 流动资产 175 340 451 547 626 665 %销售收入 41.6% 35.7% 36.9% 31.0% 32.4% 34.6% %总资产 17.3% 19.0% 16.1% 15.0% 15.2% 15.3% 营业税金及附加 -1 -2 -2 -2 -3 -4 长期投资 0 11 158 166 166 166 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 783 1,208 2,019 2,758 3,140 3,343 销售费用 -4 -5 -5 -6 -8 -9 %总资产 77.3% 67.6% 72.2% 75.7% 76.4% 76.8% %销售收入 0.7% 0.8% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 7 14 60 66 71 76 管理费用 -25 -32 -58 -78 -86 -96 非流动资产 838 1,447 2,346 3,096 3,481 3,687 %销售收入 5.3% 5.2% 6.6% 6.5% 5.6% 5.3% %总资产 82.7% 81.0% 83.9% 85.0% 84.8% 84.7% 研发费用 -19 -24 -27 -26 -32 -36 资产总计 1,013 1,788 2,798 3,644 4,107 4,352 %销售收入 3.9% 3.9% 3.2% 2.2% 2.1% 2.0% 短期借款 104 203 489 821 1,265 1,124 息税前利润（EBIT） 151 156 229 257 371 482 应付款项 23 118 243 453 544 587 %销售收入 31.5% 25.4% 26.4% 21.6% 24.0% 26.6% 其他流动负债 17 27 29 35 46 56 财务费用 -20 -14 -29 -38 -55 -61 流动负债 145 348 761 1,308 1,855 1,767 %销售收入 4.3% 2.3% 3.4% 3.2% 3.6% 3.4% 长期贷款 75 101 293 293 293 293 资产减值损失 -1 -1 -3 0 0 0 其他长期负债 55 28 246 371 35 30 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 275 477 1,300 1,972 2,183 2,089 投资收益 0 4 3 8 12 18 普通股股东权益 738 1,311 1,479 1,645 1,885 2,204 %税前利润 0.0% 3.0% 1.4% 3.6% 3.8% 4.2% 其中：股本 90 120 171 171 171 171 营业利润 130 146 199 227 328 440 未分配利润 277 394 531 697 937 1,256 营业利润率 27.0% 23.9% 22.9% 19.0% 21.3% 24.2% 少数股东权益 0 0 18 27 40 59 营业外收支 0 4 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,013 1,788 2,798 3,644 4,107 4,352 税前利润利润率 13027.0% 15124.6% 20123.1% 22719.0% 32821.3% 44024.2% 比率分析 所得税 -18 -21 -28 -34 -49 -66 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 13.8% 14.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 112 130 173 193 279 374 每股收益 1.240 1.081 0.988 1.079 1.556 2.074 少数股东损益 0 0 4 9 13 19 每股净资产 8.182 10.901 8.647 9.622 11.023 12.889 归属于母公司的净利润 112 130 169 184 266 355 每股经营现金净流 1.842 1.546 1.910 3.135 3.361 4.080 净利率 23.3% 21.2% 19.5% 15.5% 17.2% 19.5% 每股股利 0.000 0.000 0.100 0.108 0.156 0.207 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.2% 9.9% 11.4% 11.2% 14.1% 16.1% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.0% 7.3% 6.0% 5.1% 6.5% 8.1% 净利润 112 130 173 193 279 374 投入资本收益率 14.2% 8.3% 8.6% 7.8% 9.0% 11.1% 少数股东损益 0 0 4 9 13 19 增长率 非现金支出 57 61 105 166 217 253 主营业务收入增长率 25.5% 27.6% 41.7% 37.4% 29.4% 17.6% 非经营收益 20 9 35 32 44 45 EBIT增长率 86.1% 3.0% 47.1% 12.2% 44.1% 30.2% 营运资金变动 -23 -14 15 146 34 26 净利润增长率 85.3% 16.2% 30.1% 9.1% 44.2% 33.3% 经营活动现金净流 166 186 327 536 575 698 总资产增长率 5.6% 76.5% 56.5% 30.2% 12.7% 6.0% 资本开支 -86 -531 -777 -908 -602 -459 资产管理能力 投资 0 -75 -105 -8 0 0 应收账款周转天数 50.6 49.9 56.8 70.0 60.0 50.0 其他 0 -60 52 8 12 18 存货周转天数 32.5 28.7 23.9 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -86 -666 -830 -908 -590 -441 应付账款周转天数 39.1 63.3 96.8 80.0 70.0 60.0 股权募资 0 467 2 0 0 0 固定资产周转天数 595.2 438.9 794.5 804.4 712.0 646.3 债权募资 -49 124 380 467 117 -140 偿债能力 其他 -23 -60 162 -58 -83 -98 净负债/股东权益 20.8% 11.6% 43.2% 57.0% 72.0% 54.5% 筹资活动现金净流 -72 531 543 409 33 -239 EBIT利息保障倍数 7.4 10.9 7.8 6.7 6.7 7.9 现金净流量 8 51 40 38 18 18 资产负债率 27.2% 26.7% 46.5% 54.1% 53.2% 48.0% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4